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　　? 从短中期来看，美元驱强将抑制金价升势

　　这里主要的短中期是指未来的3-6个月，美元近期的强势可能是前期估值偏低导致。自3月9日以来，美元指数下跌了15%。而在这段时间内，道琼斯工业股票平均价格指数则飙升了53%，黄金价格上涨了14%以上。美元汇率前期的大幅回落只是部分抹去了金融危机期间美元的涨幅，而且这是美国经济日益健康的反映，因为投资者又开始脱离美元资产这一避风港去追逐风险更高的资产了。

　　图9  美元和黄金走势

　　商品期货交易委员会(CFTC)提供的数据显示，期货市场上押宝美元指数将下跌的投机者是押宝该指数将上涨的投机者的近两倍。而两个月前，前者的数量曾大约是后者的三倍，从美元指数期货持仓来看，近期已转为净多头头寸；从美元估值来看，实际有效汇率不仅考虑了所有双边名义汇率的相对变动情况，而且还剔除了通货膨胀对货币本身价值变动的影响，能够综合地反映本国货币的对外价值和相对购买力。国际清算银行(BIS)每月编制的实际有效汇率指数显示，若以2005年为基期的话(值为100)，今年9月美元的价值大约为91.49，比10年平均水平低11%，显示美元指数可能存在低估。

　　图10  美元指数期货转为净多头头寸 

　　图11  美元的相对购买力在下降

　　黄金供需总表(2004-2009Q3)

　　数据来源：WGC，海通期货研究所

　　2.2  实物黄金供需分析

　　2.2.1  实物黄金供给

　　从09年前三季度来看，实物黄金供需整体仍处在一个相对均衡的状态，但因金价高企使得供给和需求整体及各构成部分变化表现出一些新的特点。世界黄金协会最新报告显示，2009年第三季度矿产金数量持续改善，升至670吨，比去年同期增加6%，而比第二季度亦增加38吨。这主要是由于印度尼西亚的矿产金数量有所增加，贡献了近50%的增幅(约为15吨)。2009年度矿产金数量预计仍在2500吨附近。但是值得关注的是，受本身电力短缺的因素造成采矿中断及资源开采成本逐渐提高影响，全球最大的黄金生产地南非近年来黄金产量持续下跌，如果按照1994-2008年间产量平均6%的降幅来计算的话，2010年南非矿产金量预计将减少近20吨。反观近年来中国黄金开采速度加快，如果最近三年超过8%的增速能够维持的话，那将基本抵消南非供给下降带来的影响。因此，对2010年矿产金数量料将维持在2450-2500吨之间。

　　图12  南非矿产金量逐年下降(1994-2008)

　　此外，黄金供给的第二大来源——回收再生金在2009年第一季度迅猛增长之后，最近两个季度的增速放缓。在第一季度随着金价水涨船高及金融危机深化，全球市场的一些消费者们试图出售所持有黄金以应付信贷紧缩及自身的经济困境，导致大量废金重新流入黄金市场。从回收再生金的来源来看，增量主要来自中东、东亚及印度地区，西方市场则因金币金条以及ETFs市场相对比较发达，因此废金的供给变化不大。随着金融危机的逐渐缓解及全球经济的稳步复苏，废金供给料将持稳。

　　图13   废金供给来源分市场统计