低利率环境仍将支撑金价走高

http://www.sina.com.cn 2010年01月25日 00:11 海通期货

　　 2009年度黄金走势回顾

　　在宽松的货币政策、美元持续走软引发的各国央行储备结构调整及宏观经济持续复苏的综合因素作用下，2009年黄金势如破竹，屡创新高，以不同货币计价的黄金价格均有不俗表现，其中以美元计价的黄金价格上涨34%，为各主要货币中涨幅最大的，日元和印度卢比计价黄金均以28%的涨幅紧随其后，欧元计价货币涨24%，而澳元计价黄金价格涨幅仅为3%，这主要得益于大宗商品市场的强劲复苏带动澳元升值。整体来看，黄金价格上涨是世界范围的，显示其价格上涨背后有着深层次的基本面因素支撑，以美元计价黄金9月份以来基本保持在1000美元/盎司上方运行，并创下最高1226.4美元/盎司的价位。

　　 2010年黄金走势预测

　　各国货币政策同步调整导致的宽裕的资金环境、美元的持续走软及黄金本身保值功能日益受到重视使得黄金在2009年走出前所未有的强势，屡创新高。尽管目前来看黄金仍有上涨空间，但是影响黄金走势的因素也随时间推移在发生着改变，应该引起投资者足够的重视，从而为2010年的投资提前布局。首先，从美联储近期的声明来看，有意将目前纪录低位的联邦基准利率区间0-0.25维持到2011年，因此有理由预期在2010年，宽松的货币政策仍将支撑金价，但是考虑到通货膨胀的压力日益彰显，而美国经济复苏又能够超预期表现强劲的话，美联储有可能提前升息，这将不可避免给金价走势带来很大的向下压力；其次，进入2009年12月份以来，美元指数开始扭转颓势，表现出强劲反弹势头；此外黄金的保值功能亦发现了质的变化，从单纯的应付流动性危机逐渐转变为应付未来高通胀的提前配置。综合各种因素来看，我们仍然看好2010年金价走势，预期未来12个月金价目标价位为1365美元/盎司。

　　1. 2009年度黄金走势回顾

　　图1 不同货币计价的黄金走势

图为不同货币计价的黄金走势图。（图片来源：WGC，海通期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从价格黄金的波动性来看，自08年9月份达到峰值以后有向近30年来历史平均水平10.4回归的趋势。而从黄金和商品表现来看，从年初至今黄金的回报率为26.7%，高于CRB指数的平均表现，但相对于原油(51.62%)和铜(129.59%)等大宗商品而言，价格还有一定的上升空间。

　　图2 黄金的波动性放大

图为黄金的波动性走势图。（图片来源：WIND，海通期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图3 2009年初以来黄金和大宗商品市场表现

图为2009年初以来黄金和大宗商品市场走势图。（图片来源：BLOOMBERG，海通期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　2. 2010年展望

　　2.1 宏观经济

　　各国货币政策同步调整导致的宽裕的资金环境、美元的持续走软及黄金本身保值功能日益受到重视使得黄金在2009年走出前所未有的强势，屡创新高。尽管目前来看黄金仍有上涨空间，但是影响黄金走势的因素也随时间推移在发生着改变，应该引起投资者足够的重视，从而为2010年的投资提前布局。首先，从美联储近期的声明来看，有意将目前纪录低位的联邦基准利率区间0-0.25维持到2011年，因此有理由预期在2010年，宽松的货币政策仍将支撑金价，但是考虑到通货膨胀的压力日益彰显，而美国经济复苏又能够超预期表现强劲的话，美联储有可能提前升息，这将不可避免给金价走势带来很大的向下压力；其次，进入2009年12月份以来，美元指数开始扭转颓势，表现出强劲反弹势头；此外黄金的保值功能亦发生了质的变化，从单纯的应付流动性危机逐渐转变为应付未来高通胀的提前配置。综合各种因素来看，我们仍然看好2010年金价走势，而基于GARCH模型的预测结果亦支持我们的观点，结果显示未来12个月金价预期收益率为0.21，目标价位为1365美元/盎司。

　　图4 未来12个月伦敦金价格及其年度收益率走势预测

图为未来12个月伦敦金价格及其年度收益率走势预测走势图。（图片来源：LMBA，海通期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　? 从中长期来看，美国通胀的发展及货币政策的调整仍然将主导金价走势

　　目前来看，经济缓慢复苏及失业率高企导致的产出缺口可能会使通胀率在2010年和2011保持低位，进而使得美联储长时间将联邦基准利率维持在低水平。因此对未来金价走势而言，一方面低利率政策有利于金价在2010年走高，但另一方面，目前金价已经处于一个很高的历史水平，如果按经CPI调整后的黄金的真实价格来看的话，当前的金价在近200年间仅次于上世纪70年代末80年代初美国高通胀时期，金价中存在的泡沫不言而喻，因此一旦美联储考虑收紧货币政策，将必然引发金价大幅度调整。

　　图5 货币供应的增速远远超过黄金储量的增速