3.  国际铜需求分析

　　3.1 经济指标预示国际铜需求回升

　　采购经理人指数是衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等八个范围的状况，该指数以百分比表示，指数低于50表明经济处于萎缩状态，指数高于50为经济扩张的信号。历史数据显示PMI指数与铜需求存在密切联系和较强的相关性，是工业需求的“晴雨表”，已公布的数据显示，美国09年11 月PMI指数 为53.6，连续第四个月位于50 上方；日本11 月PMI 虽然环比降至52.3，但仍处于50 上方；欧元区11月PMI 指数为53.7，创两年来最高水平；目前国际三大铜消费经济体的制造业指数均高于50.0，充分反映国际市场制造业的景气度提高，工业生产经营状况回升迹象明显，意味金属需求进一步增长。

　　图18  美国、欧元区、日本采购经理人指数

　　

图为美国、欧元区、日本采购经理人指数走势图。（图片来源： 国家统计局 、海通期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　3.2 LME铜库存增加仍存较大隐患

　　LME铜库存的变动是作为铜需求旺盛和疲软的指标，09年初我国国储收铜及去库存化的一系列措施导致库存持续下降，6、7月份一度降低到较低水平，但铜价上涨的同时产能迅速恢复，8月份后交易所显性库存持续增加，截至12月底，伦敦库存已接近48万吨，除了这些显性库存外，社会中还存在无法精确统计的隐性库存，其中一些贸易商、企业因投资需求及保值而囤积的铜，对中期上涨仍存在压力。

　　图19  LME铜库存及三月期铜价格

　　

图为LME铜库存及三月期铜价格走势图。（图片来源： 国家统计局 、海通期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　3.3 国际下游需求仍有较大的上升空间

　　就国际市场而言，建筑业是铜市场消费的最大行业，西方国家其铜消费约50%用于房地产市场。

　　

图为美国铜消费需求构成图。（图片来源：ICSG、海通期货研究所 ）点击此处查看全部财经新闻图片

　　分析国际市场铜需求，主要重点分析代表欧美发达国家的美国房地产市场需求状况，自美国次贷危机爆发以来，美国房地产市场遭受重创， 2008年底更是达到了低谷，房地产市场的持续低迷严重拖累国际市场对铜的消费需求，奥巴马政府上台后出台了一系列稳定房市的措施，从2009年二季度开始，美国房地产市场触底反弹，全美住宅建筑商协会(NAHB)公布数据显示NAHB/Wells Fargo 房屋市场指数09年4月明显反弹，09年12月房地产市场指数到达16。

　　图21  全美住宅建筑商协会房地产市场指数

　　

图为全美住宅建筑商协会房地产市场指数走势图。（图片来源：美国住宅建筑商协会、海通期货研究所 ）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从最直接反映房地产现状的新房销售以及成屋销售看，两项指标都出现明显复苏迹象，美国商务部公布数据显示，9年10月新屋销售季节调整后当前值43.0万户，创出08年9月以来最高水平，新屋销售触底回升，09年10月成屋销售61.0万户，同比增长高达19%，创07年2月以来最高水平。房屋景气度好转，将促进铜行业的复苏，但房地产市场达到历史繁荣时期仍有较长的路要走。

　　图22  美国新屋销售及环比增长率

　　

图为美国新屋销售及环比增长率走势图。（图片来源： 国家海关总署、国家统计局 、海通期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图23 c

　　

图为美国新屋销售及环比增长率走势图。（图片来源： 国家统计局 、海通期货研究所）点击此处查看全部财经新闻图片

　　ERA房地产联盟对欧洲主要国家房地产市场的调查显示，欧洲各国的房地产市场也触底反弹，同时制造业产能利用率回升。

　　四、2010年铜市展望

　　综合上述分析，我们认为，09年初为防止金融危机进一步恶化，全球央行纷纷注巨资以提振市场信心，央行史无前例的一致减息，而且各国政府实行量化宽松的货币政策及出台大规模的财政刺激计划，目前全球经济明显复苏，一系列公布的宏观经济数据也给出预期，2010年经济稳定增长无可置疑，同时国际经济研究机构纷纷上调了2010年全球经济增长预期，铜需求与宏观经济存在高度关联性。美国经济虽然触底反弹，但失业率仍处于高位水平，对经济贡献度达70%的实际个人消费未大幅好转，CPI仍处于可控范围内，美联储将在2010很长一段时间内将利率维持0～0.25%的历史低位以及相对宽松的货币政策，但伴随美国经济明显好转，金融市场明显恢复，美国下半年仍存在加息可能，但在加息问题上，美国将会非常谨慎，2010年全球流动性整体仍宽裕。

　　在商品属性及金融属性双重利好刺激下，铜市09年演绎了非常疯狂的牛市行情。我们认为，铜价的攀升将导致2010年铜产能的逐步释放，短期供应仍将充裕，但伴随铜矿产量利用率的下滑，中长期铜供应仍偏紧，2010年供应与需求的核心是需求，需求变化相对于较为稳定的供给量来说弹性更大，我们需要密切关注的是，全球铜下游需求恢复的程度能否跟上供应快速增加的步伐。09年国储收购铜及中国需求因素的炒作，国内进口了大量铜，表观需求量同比增速高达50%，我们预计2010年增速有望小幅回落，下游主要用铜行业电力行业对铜需求拉动仍值得期待，迫于政策目标的压力，电网投资将稳步增长，家电行业最还的时期已经过去，对铜需求量有望持续回升。目前美国、欧洲和日本三大主要国际用铜经济体制造业明显有复苏迹象，三大经济体PMI均维持50.0以上，奥巴马政府上台后出台了一系列稳定房市的措施， 美国NAHB房地产市场指数、新屋销售及成屋销售明显回升，房地产市场触底反弹将持续拉升铜需求，但房市距离历史高位水平仍需时日，国际铜需求仍存在较大上升空间，2010年美元仍将维持低位运行，但随着加息预期的出现，美元有望阶段性反弹，将压制铜上涨空间，我们预计2010年LME三月期铜波动区间6000～9000美元，同时我们需要深思一个现象：去库存化结束，铜价攀升，库存再度大幅增加，如果因通胀与货币贬值预期而产生囤积铜需求，这种需求又推升了铜价上涨，而价格上涨又引发更多再囤积欲望，价格泡沫产生，一旦需求未跟上供应变化，库存不是被大规模消化，而是发生大规模的转移，价格最终也将破灭。

　　海通期货研究所 王磊

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。