行业景气度提高 沪铝振荡上行(4)
5. 下游产业回暖 汽车产销持续增长
汽车制造业和建筑业是铝的主要应用领域，各国汽车和房地产行业的企稳回暖将带动铝的消费。受减征乘用车购置税、开展“汽车下乡”、促进和规范汽车消费信贷等一系列政策刺激，国内汽车业持续快速增长。11月我国汽车产销分别达到139.14万辆和133.77万辆，再创历史新高，比上月分别增长10.6%和9.1%，比上年同期分别增长104.2%和96.4%。我国汽车产销已连续9个月位于百万辆水平。1-11月汽车产销分别为1226.58万辆和1223.05万辆，比上年同期分别增长41.6% 和49.7%。
受美国政府推出的“旧车换现金”计划提振，美国8月份汽车销售创09年以来最好水平。根据该激励计划，美国消费者如果报废高油耗旧车并购买节能新车，将获得最高4,500美元退税。今年9月，随着政府“旧车换现金”计划结束，美国汽车销量大幅滑落，但11月汽车销量季调年率回升至1092万辆。日本11月国内汽车销量年比增长36%，连续第四个月增长，政府补贴以及为刺激节能车销售而出台的税收优惠措施推动汽车销售增长。欧洲11月新车注册年增27%至118万辆，为连续第6个月年比增长，因政府采取的各种刺激措施继续促进西欧主要市场的需求。
图25：中国汽车月度销量(万辆)
图26：美国汽车销量季调年率(万辆)
8月国房景气指数结束了自2008年10月以来持续10个月的不景气，转入100点以上的景气区间。11月份全国房地产开发景气指数继续回升至102.78，较10月份提高0.75点。1-11月全国商品房销售面积7.52亿平方米，同比增长53.0%。1-11月，全国完成房地产开发投资31271亿元，同比增长17.8%，增幅比1-10月提高1.2个百分点。1-11月房屋新开工面积9.76亿平方米，同比增长15.8%，增幅比1-10月提高12.5个百分点。11月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.7%，涨幅比10月份扩大1.8个百分点；环比上涨1.2%，是今年以来全国房价连续第9个月环比上涨。
图27：中国房屋新开工与销售面积累计增速
图28：全国房地产开发景气指数
目前美国房地产市场出现企稳迹象。美国季调后11月份新屋开工数较10月升8.9%，折合成年率为57.4万套。11月份营建许可增加6.0%，折合成年率为58.4万套。美国10月份新屋销量季调后月增6.2%，折合成年率为43万套，为去年10月来最高。美国10月成屋销售大幅上升10.1%，年率为610万户，为2007年3月来最高。根据S&P/CS的房价指数，美国9月房屋价格连续第五个月上涨。
图29：美国新屋开工与营建许可数(万套)
图30：美国新屋与成屋销售数(万套)
随着下游产业回暖，国内铝材产量屡创新高。11 月份我国铝材产量为174.31 万吨，同比增长43.8%，环比增长3.3%；1-11 月铝材产量为1594.95万吨，同比增长15.2%。随着制造业逐步恢复，美国金属消费需求也显著回升，铝制品新订单逐步增长。此外交通运输工具的轻量化是未来的发展方向，而铝材作为重要的轻量化材料，在汽车、城市轨道交通、列车等交通运输领域的应用将更为广泛，从而推动铝的消费。
图31：中国铝材月度产量(万吨)
图32：美国铝制品新订单(亿美元)
6. 电价、氧化铝价格上调提高铝生产成本
电解铝的生产成本主要包括氧化铝、电力、辅料(如阳极炭及氟化盐)、人工和折旧等。国内生产一吨电解铝通常要消耗1.93吨的氧化铝、0.5吨阳极炭和1.45万度电。在电解铝的冶炼过程中，电力和氧化铝是两大主要的成本支出，各占综合成本的35%-45%。此外冶炼企业要支付员工工资、管理费用、财务费用和销售费用、摊销机器厂房折旧费用、税金等，这些也都计入企业的生产成本，目前国内企业这方面的成本约占电解铝生产成本的约10%。今年以来受铝价上涨和国内电解铝大规模复产推动，中国铝业5次上调氧化铝价格，从年初的2000元/吨提高至目前2650元/吨，相应电解铝生产成本上升。
图33：国内电解铝生产成本构成
国家发改委出台电价调整方案，自2009年11月20日起，将全国工业销售电价每千瓦时平均提高2.8分钱。按照每吨电解铝耗电量1.45万度，此次电价上调将导致电解铝成本增加约400元/吨。拥有自备电厂的企业受影响较小，如中孚实业、神火股份、焦作万方；而电力全部来自于网电的企业利润将受到较大影响，如云铝股份。由于企业存在使用自备电还是网电、以及各地区电价和氧化铝价格的差异，通过对铝的生产成本进行敏感性分析，目前国内电解铝企业平均生产成本在14000元/吨附近，按现货市场价格，生产企业有约2000元/吨的利润。
表1：电解铝生产成本敏感性分析
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电解铝生产成本 |
电价（元 / 度） |
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0.35 |
0.40 |
0.45 |
||
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氧化铝价格 （元 / 吨） |
2,500 |
12,900 |
13,625 |
14,350 |
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2,600 |
13,093 |
13,818 |
14,543 |
|
|
2,700 |
13,286 |
14,011 |
14,736 |
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资料来源：海通期货研究所
今年3 月份，国家发改委、工信部和电监会公布，将在15家铝厂开展“电解铝行业直购电试点”。 入围此次试点的铝企包括云南铝业、关铝股份、青铜峡铝业、抚顺铝业、山东铝业等。11月16日，抚顺铝业与华能伊敏煤电有限责任公司直接交易试点工作成功。目前中国铝业公司旗下兰州连城铝业即将与发电厂达成直接购电协议，从而成为政府批准的15家冶炼厂直接从电厂购电计划中的第二家。未来随着直购电推广，此次电价上调对铝企生产成本的影响将会减少。
有色金属中，电解铝是耗电最大的品种，平均生产一吨铝要消耗1.45万度电。面对全球气候变暖，为了实现可持续经济发展，各国采取措施降低二氧化碳排放，而作为能耗大户的电解铝企业成为减排的重要目标。由于对二氧化碳排放征税，欧洲电解铝企业电力成本上升，多数企业面临减停产威胁。全球电解铝主要生产地区中，欧洲新签订的供电价格已开始计入二氧化碳排放成本，这使得未来欧洲电价呈上升趋势。欧洲铝业协会表示，欧洲逾2/3的原铝冶炼商或于近期内关闭，因其面临高额电力成本。另外，澳大利亚、北美等主要电解铝生产地区也将对二氧化碳排放征税。
12月7日有100多个联合国会员国的领导人聚集丹麦首都哥本哈根，共同商讨和制定一份“后京都协议书”，即《京都议定书》2012年第一减排承诺期到期后新的温室气体减排国际协议。欧盟承诺到2020年将温室气体排放量较1990年减少20%以上。11月26日，中国宣布到2020年单位国内生产总值(GDP)二氧化碳排放比2005年下降40%-45%。全球气候变暖问题日益严重，世界气象组织公布，2000年至2009年为自1850年有准确气象记录以来最热的10年。在控制温室气体排放得到各国积极支持的背景下，预计全球电解铝企业的电力成本面临长期上升的趋势。
7. 市场展望
为应对金融危机，各国政府采取宽松的货币政策刺激经济增长，市场对于通货膨胀的预期持续上升。中央经济会议提出我国将保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。目前澳大利亚、挪威、以色列、印度已采取收紧政策，其中作为G20成员国的澳大利亚宣布加息具有代表意义。但在美国失业率仍高企的状况下，将延缓美联储加息过程。美联储宣布，将在较长一段时间内维持利率于低位。
选取5家境外银行对铝价的预测比较，2010年铝价主要位于1800-2400美元/吨区间内波动，对应沪铝价格在13000-17500元/吨范围。
图34：境外机构铝价预测(美元/吨)
目前全球经济复苏趋势明朗，中国11月份原铝、铝材产量均创出历史新高，铝企开工率持续上升，企业盈利情况持续改善，都反映出电解铝行业的景气度提高。各国推行宽松的货币政策之后，基础货币扩张迅速，中美两国M1,M2 的增速都处于历史的高位。预计明年随着CPI和PPI上行，铝价和相关的生产原料(如氧化铝、阳极碳)的价格可能会继续上涨。全球经济逐步复苏、下游产业回暖、成本上升对电解铝价格形成支撑。而随着价格上涨铝企重启闲置产能，国内外交易所的高库存，都对铝价形成压力。虽然近期美元出现反弹，但受基本面支撑，预计铝价仍将维持震荡攀升态势。
海通期货研究所 简比佳
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