沪铜追高须谨慎 耐心等待为上策(4)
四、随着消费旺季接近尾声，“中国因素”对全球铜价的支撑力度有所削弱，但中国政府投资力度加大锁定了沪铜回调的空间
1、中国铜进口速度有望趋缓
1-4月中国铜及铜合金进口量高达133.7万吨，同比增加40.5%，巨大的进口需求成为铜价一季度大幅上涨的主要因素。巨量进口背后很重要的一个原因来自于国储局、贸易商和消费商的集中补充库存行为。短期内中国对进口铜的热衷程度仍不会消失，不过在补库行为告一段落之后内外铜价比值变化判断，未来1-2个月的铜进口速度将逐渐减弱。
导致进口速度放慢地第一个原因是收储的动能减弱。2009年1-4月中国铜需求大增的一个因素是国储局的收购。而随着价格上涨到4500美元/吨附近后，继续收购的动能明显减弱，甚至可能将其抛出到市场。当然，如果铜价回落到4000美元/吨以下，收储可能重新发生。
导致进口速度放慢的第二个原因是下游铜加工企业开工率环比下降。金属消费旺季在5月提前结束，大部分铜加工企业表示订单低于预期，这使得铜需求提前面临淡季考验；另一方面，在铜价走高后，大部分企业又开始采用降低库存的策略，采购意愿降低，这也使得铜需求受影响较大。
中国的进口量环比将开始下降。前4个月铜进口量高达106.62万吨，同比增长106%，这也是1-4月中国铜表观消费量39.48%的重要原因。随着5、6月进口铜集中到货后现货压力加大，国内外的套利将不复存在，进口量将开始下降。
精炼铜进口数量减少的同时，我国废铜的进口数量也有所减少。2009年4月份国内废铜进口量环比大幅增加，只同比下降25.25%，比2009年前3个月达50%的降幅已大幅缩窄。有机构预测2009年中国的废铜进口量将同比下降30%左右。
图十九、中国铜进口统计
图二十、中国精炼铜月度净进口数量
2、中国2009年精炼铜产量大幅增加加大了现货市场铜供应压力
据《上海证券报》近期报道称，今年中国的精炼铜产量有望超过400万吨，约较上年同期增长6%。
其中包括江西铜业(600362-CN)的30万吨项目、山东祥光铜业的20万吨项目以及一些利用废杂铜生产精炼铜的项目。
去年中国共计产出371万吨铜，铜产量较前年增长10%。这就意味着如果今年的铜产量超过400万吨，则中国有色金属工业协会的预期可能需要向上调整。
图二十一、中国今年1-2月份的铜产量为606,000吨。
3、家电行业需求增速放缓 压力日益严峻
作为我国第二大用铜行业——家电行业，2008年上半年由于受到凉夏因素和房地产市场的不景气，冰箱和空调的销售增速呈现明显下滑，步入下半年家电行业销售增速继续放缓。国家统计局公布数据显示，2008年，冰箱月度出口量数据显示，1月、3月、4月、5月、6月，月度出口量同比小幅增长，其余月份均有下滑。从出口量角度来看，2008年我国冰箱总出口量1614.2万台，同比增长0.4%，全年冰箱出口量几乎是零增长。从出口额来看，2008年我国冰箱全年出口总额为22.91亿美元，同比增长6.9%，其中有8个月月度出口额同比保持增长，虽然相对出口量数据较好，但依然不尽如人意。
2008年空调出口量最大的国家是美国，但无论从出口总量还是从出口总额来看，都出现了负增长，分别为-18.32%、-13.81%。出口总量与出口总额增长超过100%以上的国家只有土耳其。同时，我国空调对拉丁美洲的出口额同比下降，委内瑞拉、墨西哥、巴拿马出口增速分别为-12%、-30.7%、-8.32%。
进入2009年以来，空调销售均价出现较大幅度的下滑，全行业2009年一二月在营业收入同比下降17%的情况下，营业利润同比下降了35%。
前两个月家用空调实现内销351.96万台，同比下降11.14%；实现出口518万台，同比下降了22.84%。虽然降幅较2008年第四季度有所收窄，但值得关注的是家用空调价格出现暴跌。2009年2月空调国内零售价格同比下跌6.43%，环比下降了9.17%；外销空调均价分别仅有177美元，环比下降6.35%，连续第二个月环比下降。
权威机构认为，中国空调行业正进入自2006年以来的第二个高风险期，主要的风险因素就是人民币加速升值和原材料价格涨幅过大。此外，美国次贷危机对中国的空调行业销售也会产生一定影响。人民币升值使得以OEM为主的空调企业面临两难。由于2009年家电行业需求很难有起色，行业将面临周期性调整，铜消费需求必然受到抑制。
家电行业对铜需求还具有明显的季节性特征。由于冰箱、空调一般要在6月份以后进入到消费旺季，为保证市场供应，元旦过后，家电生产企业一般都会在市场上大量采购铜等生产用原材料，所以，春节过后至5月份前后，国内铜价一般都呈现一轮上涨行情，今年也不例外，沪铜指数从元旦前后最低点至4月中旬，四个月时间内最高上涨83%左右。但随着时间推移，铜加工企业备货动力逐渐减弱，随着铜加工企业铜消费数量接近尾声，支持国际铜价的利多影响也将逐渐减弱。
由于国内收储即将结束，季节性原因导致的需求高峰即将过去，现货压力开始逐步增大。从现货市场情况来看，上海、华南、山东、北方等地现货市场成交清淡，下游采购不积极，现货供应较前期宽松。现货市场这种情况，说明高铜价已经抑制了下游消费，而下游加工商补库或告一段落，加上进口的铜陆续到港，现货紧张的局面有望改善。
4、2009-2010年电力行业投资抬高铜价回调底部
在我国，电力行业投资占国内铜消费数量的一半以上，因此，电力行业的投资额和增长速度直接影响到国内铜消费数量。
按“十一五”原有规划，2009-2010年将投资6947亿元。2008年11月，为落实国务院进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施，国网公司公布增加城网投资3000亿元，农网投资2500亿元，国网投资800亿元建立用电自动化数据采集系统。
2009-2010年南网新增投资600亿元，全国共新增电网投资6900亿元。未来两年电网总投资为13847亿元。
图二十二、中国分大类行业增加值增长速度
图二十三、我国季度GDP增长速度
十一五电网投资规划及变动情况 (单位：亿元)
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国网（原计划） |
南网（原计划） |
合计 |
国网（新增） |
南网（新增） |
总投资 |
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2006 |
1893 |
199 |
2092 |
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2007 |
2254 |
197 |
2451 |
|||
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2008 |
2520 |
480 |
3000 |
|||
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2009E |
2800 |
660 |
3460 |
3000 |
300 |
6760 |
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2010E |
2683 |
804 |
3487 |
3300 |
300 |
7087 |
|
十一五投资总额 |
12150 |
2340 |
14490 |
6300 |
600 |
21390 |
资料来源：国网公司、南网公司、中国产业竞争情报网
“十一五”已经过去三年，电网建设的投资额以及利用情况成为重点关注的内容。2008年我国电网基本建设完成投资2884.56亿元，电网建设新增220千伏及以上变电容量23222万千伏安、线路长度4.10万千米。受益于4万亿投资总规模以及10项具体措施，2009年电网行业投资额将在原先规划的7600亿元的基础上再新增486亿元至508亿元。
1-2月，电力、热力的生产与供应业投资额为631亿元，同比增长20.6%。随着政府为刺激经济增长推出的投资项目的不断展开，预计投资增速将会进一步增长。
图二十四、我国电力行业投资状况
未来两年国家电网和南方电网的具体新规划主要包括：国家电网跨国、跨地区联网工程，以及750千伏、550千伏主网架工程投资计划、国家电网大型水电、煤电、风电送出工程投资计划、国家电网城农网建设和改造投资计划、国家电网提高抗灾能力投资计划、南方电网电源送出工程、联网工程和主网架工程投资计划等。
图表 2009-2010年各区域电网
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地区 |
投资规模（亿元） |
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西北地区 |
“十一五”西宁投资亿元建设电网 |
55.54 |
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“十一五”宁夏重点打造特高压 |
117.46 |
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东北地区 |
“十一五”黑龙江投资百亿建统一电网 |
122 |
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华北地区 |
“十一五”天津投资百亿元强化电网 |
438 |
|
2009-2010 年北京电网投资 |
703 |
|
|
2009-2011 年山西电网建设 |
310 |
|
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华中地区 |
“十一五”湖北电网投资 |
560 |
|
“十一五”湖南电网发展规划 |
350 |
|
|
华东地区 |
2009-2010 年上海电网投资 |
735 |
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“十一五”江苏电网投资 |
1000 |
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“十一五”浙江电网投资 |
500 |
|
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西南地区 |
“十一五”四川将构建特高压经济走廊 |
365.8 |
|
华南地区 |
2009-2010 年广西投资电网额度分析 |
350 |
|
“十一五”海南电网改建投资 |
80 |
资料来源：中国产业竞争情报网
5、我国一季度信贷持续扩张，未来通胀预期也进一步抬高了沪铜回调底部
图二十五、人民币信贷数量变化
据中国人民银行最新数据显示，3月份人民币各项贷款延续前几个月高增态势，当月增加1.89万亿元，同比多增1.61万亿元，月末M2增长25.5%，较上月末上升5.1个百分点；M1增速达17%，较上月末大幅上升了6.4个百分点。加上前两个月新增贷款量，一季度人民币贷款共增加4.58万亿元，同比多增3.25万亿元。
数据显示，2009年3月末，广义货币供应量(M2)余额为53.06万亿元，同比增长25.51%，增幅比上年末高7.69个百分点，比上月末高5.11个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为17.65万亿元，同比增长17.04%，增幅比上年末高7.98个百分点，比上月末高6.41个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.37万亿元，同比增长10.88%。
图二十六、我国CPI指数变化
4月信贷规模开始迅速下滑到5918亿。4月份的信贷虽然没有象一季度那样，在万亿以上，但是广义货币供应量的增速依然保持在25%以上，也就是说宽松的货币政策环境依然存在，没有发生改变。我们甚至可以说，25%的增速，已经不再是适度宽松，而是过度宽松了。而且根据历史经验，中国的货币政策又有“易放难收”的特征，使得相对宽松的货币政策得以持续。
五、量价关系并未对沪铜短期内大幅涨跌提供动能支持
期货成交价格、成交量和持仓量是期货市场上最基本的数据，三者存在非常密切的关系，纵观沪铜历史走势，每次期货行情的变动都伴随着成交量和持仓量的明显变化。通过对沪铜自2008年8月22日至2009年4月16日期货成交价格和持仓量的相关关性分析，得出二者的相关系数为-0.584599345903，同期成交价格和持仓量的相关系数为-0.719736675563，这说明期货成交价格和成交量、持仓量的确存在比较密切的关系。
由于期货价格并非呈单向波动，如果不考虑价格波动因素显然不能很好地分析成交价格分别和成交量、持仓量的关系。为了更详细分析成交价格和成交量、持仓量的关系，我们按照行情波段分段对成交价格与成交量、持仓量的关系进行分析。
为避免交易者因为在不同月份换仓对期货价格波动的影响，笔者仍借用沪铜指数进行分析。从2008年8月下旬至今，沪铜主要经历了三次大的波动，分别是2008.8.22—9.7震荡下行阶段、2008.10.28—12.30大幅下跌阶段、2009.2.24—4.16震荡上行阶段。经过相关性分析，期货价格与成交量、持仓量的相关系数分别为：
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时间段 |
行情特征 |
成交价与成交量相关性 |
成交价与持仓量相关性 |
成交量与持仓量的相关性 |
|
2008.8.22—9.7 |
震荡下行 |
-0.891127847241 |
-0.905344012156 |
0.926069200165 |
|
2008.10.28—12.30 |
大幅下跌 |
-0.437600139395 |
-0.971107277897 |
0.431028330366 |
|
2009.2.24—4.16 |
震荡上行 |
0.815251032879 |
0.880858042389 |
0.696390856415 |
通过上述定量分析，我们可以得出以下几点结论：
1、由于几次行情波动和持仓量都存在密切的相关关系，可以认为，每次大的行情发动前都需要持仓量的配合，或者说，持仓量是否有效配合直接影响到行情爆发的力度和涨跌的幅度。因为只有持仓量积累到一定程度后，多空双方都积累了较大的能力，一旦出现方向性突破，随着一方主动认输，行情波动的幅度将随着大大增加。
2、无论价格上涨或下跌都需要成交量和持仓量的配合。所不同的是，在下跌阶段，期货成交价格和成交量和持仓量都呈现负相关关系，而在上涨阶段，期货成交价格与成交量、持仓量呈正相关关系。下跌过程中成交价格之所以负相关关系，主要因为行情下跌主要由两个原因引起：一是场外资金不断高位沽空，导致高位持仓放大和成交放大；二是场内多头资金主动认输，随着场内多头主动认输，底部支撑力量减弱，导致行情大跌。但如果此时只有场内多头认输平仓而没有场外新资金入市沽空的话，下跌力度也会随多头主动平仓而结束，只有当在多头主动认输而场外资金同时积极入市打压，下跌的力量才会得到不断补充，即成交量和持仓量同时增加时，下跌的空间才会不断得到拓展。
因此，在下跌过程中如果有成交量和持仓量的配合，下跌空间会进一步放大。而如果下跌过程中缺乏成交量和持仓量的配合，下跌的空间也比较有限。
3、期货价格在上涨阶段和成交量存在非常密切的关系，如2009.2.24—4.16震荡上行阶段，成交价格与成交量的相关系数高达0.815251032879，而下跌阶段，成交价格和成交量的相关性就比较低，2008.10.28—12.30大幅下跌阶段，二者的相关系数只有-0.437600139395。这说明期货价格在上涨阶段一定需要成交量的支持，而下跌阶段并不需要成交量的配合。
结合上述结论，我们对沪铜近期的行情走势进行分析。从沪铜指数在4月16日创造41108的近期反弹高点后，期货成交量逐步萎缩，尤其从5月7日沪铜指数再次冲高受阻之后至今，沪铜成交量逐步萎缩，5月19日最低成交量降低至75.6万手，由于成交相对比较清淡，在缺乏成交量支撑的前提下，沪铜大幅上涨的难度越来越大。
同时，从持仓量的角度看，从5月7日冲高受阻之后，沪铜指数持仓量基本上维持在42万手左右，持仓量变动不大，表明场外资金介入积极性不高，由于市场缺乏行情突破动能，近期内沪铜出现大涨或大跌的可能性也不大。
六、结论和操作建议
经过对上述多个影响沪铜走势的因素分析，我们可以得出以下几点结论：
1、尽管由于各国政府和中央银行联手干预，市场信心得到一定程度恢复，这对鼓舞市场多头信心有一定帮助，但在当前世界主要国家主要经济指标依然强差人意，个别经济指标甚至下滑的背景下，市场多头信心依然非常脆弱，多空因素相互交织，世界经济大环境不能成为指引伦铜、沪铜今后走势的主要因素。
2、尽管LME、COMEX、SHFE期铜库存数量持续减少，但库存减少的题材已经被市场充分炒作或提前消化，库存题材已经不能继续为伦铜、沪铜期价上涨提供支持；同时，由于欧美等国建筑行业依然低迷不振，疲软的房市限制了铜消费的数量，沉重的现货压力对伦铜、沪铜价格上涨构成压力。
3、尽管从4月底开始美元指数已经跌破85重要支撑，但由于美国经济指标好于欧美，加上在当前市场缺乏保值手段的背景下，增持美元依然是最好的选择。这两个方面因素决定美元指数不可能走出单边下跌的行情，相反，在今后一段时间内，美元指数以78为底部、以80为顶部维持区间震荡将是美元指数的最好选择。美元指数区间震荡的特征也不支持伦铜沪铜短期内走出大幅涨跌行情的可能。
4、从历史上看，每一轮大级别行情的发动都需要量价的配合。但从近期看，持仓量一直在42手左右震荡，由于持仓量变动不大，表明场外资金介入积极性不高，近期内伦铜、沪铜出现大涨或大跌缺乏动能支持。
笔者认为6月份沪铜直接大幅上涨的可能性不大，而有可能冲高后回落，并以试探底部支撑为主基调。
鉴于上述分析，特为交易者提供以下操作建议：
1、6月初受美元指数跌破80重要支撑题材的刺激，伦铜、沪铜双方大幅上涨，但在基本面依然未发生实质性改变的前提下，伦铜、沪铜直接上涨难度较大，鉴于此，短线资金可在严格止损前提下逢高适量沽空；
2、一般来讲，金融政策从实施到见效有6-9月的时滞，时间因素对多头比较有利，长线资金以逢低买进为主；
3、鉴于短期内沪铜、伦铜价位相对较高，当前价位入市意义不大，建议场外长线资金耐心等待逢低吸纳机会，36000附近时可使用1/4--1/3的资金，35000时可使用1/3—1/2的资金。
4、由于近期内伦铜、沪铜持仓量变化不大，大涨大跌都缺乏能量支持，预计两个市场震荡时间可能有所延长，交易者应保持足够耐心。
格林期货研发培训中心 李永民
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