沪铜将在新的平台上展开震荡(2)
二、“定量宽松”的货币政策增强了商品价格上涨的预期
危及全球的金融危机由美国次贷危机转化而来，对美国经济打击也最为明显。美国商务部3月26日公布的最终修正数据显示，美国经济去年第四季度按年率计算下降了6.3%，降幅略大于商务部原先估计的6.2%，但低于分析人士此前预期的6.5%。这是美国经济连续第二个季度负增长，而且去年第四季度的降幅大大超过了第三季度的0.5%。去年全年，美国经济仅增长了1.1%，增幅明显低于2007年的2.0%，为2001年以来的最小增幅。
为缓和金融危机对经济的冲击，美联储和美国政府不断采取新的货币政策和财政政策刺激经济。继前期美联储多次降低银行利率之后，美联储在3月18日会议上做出了维持基准利率0-0.25%不变、通过购买长期债券的办法来实行“定量宽松”的货币政策的决议。美联储表示，将收购至多3,000亿美元长期美国国债，并将旨在降低抵押贷款利率的贷款项目规模进一步提高7,500亿美元。“定量宽松”货币政策致使美元贬值和通胀预期加深。
“定量宽松”的货币政策，就是在利率接近或者达到零的情况下，中央银行又通过各种定量化措施继续向市场注入大量的流动性。具体包括：向商业银行提供固定期限的低息或者零息贷款，允许银行使用一定范围的资产类别做抵押；承诺在较长一段时期把隔夜目标利率设置为0；宣布明确的长期利率目标并承诺无限量购买以支持债券价格；还有，央行购买股票、购买房地产、购买长期债券、购买抵押债券、购买公司债券、干预货币市场造成货币贬值、公开通胀目标水平等，是一种较为极端的增加市场流动性的政策手段。
美国联储局日前宣布采取“定量宽松”的货币政策，意味在购入短期国债以外，还会再买入长期国债。这亦是50年来首次再采用“长短期利率操作”，以此在接近零利率政策以外，进一步放宽货币政策，此举不仅可能增添通胀风险，而且有可能导致美元指数大幅下滑。
所谓“长短期利率操作”是指央行透过向市场同时买卖长期及短期债券，以试图操控市场的长短债息。据穆迪Economy.com总监Joseph Brusuelas说，上次美联储购入长期国债的行动，要追溯至1960年代，当时是总统甘乃迪年代。
美联储在1961年开始采取所谓“长短期利率操作”。当时美联储一方面想降低长期利率以刺激投资，另一方面推高短期利率以吸引外资及支持美元。经济学家普遍认为当时的操作成效不佳，但当时的操作规模较少，所以难与美联储这次大规模买债的行动相提并论。另外，这次与1960年代初的行动亦有分别，当时是买长债、沽短债，一买一卖，因此不算是扩张性的货币政策，但今次则是同时买长、短债，明显是扩张性的货币政策，故有可能增加通胀风险。
图四、美国利率变化
图五、美国月度PPI指数变化
美国推出“定量宽松”货币政策虽然能给国内市场注入流动性，但不可避免将导致美元资产大幅缩水，为了抵消美元贬值带来的冲击，和可能引发的恶性通货膨胀，不少国家也纷纷步美国的后尘，仿效定量宽松货币政策的做法，回购国债，加大本国货币供应量，进入三月份以来，国际市场汇率波动频繁，一场货币战争已经箭在弦上。
除了美国宣布实施“定量宽松”政策以外，英国、日本、法国、瑞士等国先后表示，将采取同样的政策，向市场注入大量货币，来规避因美元汇率变化带来的损失，同时刺激本国经济复苏。英格兰银行3月中旬正式启动“定量宽松”货币政策，当天计划购买20亿英镑英国国债。这是该央行实施总规模750亿英镑资产收购计划的第一步。法国央行行长克里斯蒂安·诺亚近日也表示，欧洲央行大幅增加向银行体系注入额外流动性的操作，已明显是在实施“非常规货币政策”，这无疑是定量宽松的一种方式。3月18日，日本央行决定将购买国债额度罕见的一次性提高29%，每月购买的数额由1.4万亿日元上升到1.8万亿日元。除了美、日、英三个工业国以外，瑞士国家银行日前表示，将收购由瑞士民间借贷机构发行的瑞郎债券。以色列银行也随即跟进收购不同种类的政府债券和在次级市场到期的国债。
实际上，“量化宽松”能否达到预期效果，取决于银行的反应，特别是否能够将充裕的流动资金及低廉的资金成本惠及借款人。当然，银行可能要考虑借款人的信贷风险及本身的资本充足程度等因素来决定是否支持增加贷款，但一般来说“量化宽松”确实能够支持整体经济，并有助纾缓或遏抑经济逆转的影响。
短期而言，“量化宽松”及其他刺激经济的公共政策都有助经济复苏。然而，当大量资金争逐有限的货品供应时，将可能会引发通胀的潜在风险。
三、美元指数下跌的预期对国内外铜价产生利多影响
美国发生金融危机以来，美联储向市场不断注入流动性，资产负债表在短时间内增长了一倍多。与此同时，美国财政部又不断出台财政刺激计划，财政赤字快速增长，近期甚至还通过定量宽松货币政策，由美联储直接购买国债，本质上是财政赤字的货币化，直接用印钞票的方法弥补财政亏空。市场中显示中长期通胀预期的各项指标不断上升，美元的中长期价值是不值得信任的。
2002年以来，虽然美国一直宣传强势美元符合美国长远利益，但美元汇率却跌跌不休，那是因为美国和世界经济增长强劲，世界流动性泛滥，资产泡沫不断累积，即使在弱势美元的情况下，世界各国的资金仍能源源不断地流入美国以弥补其财政和经常项目赤字。这与上个世纪80年代末日本的情况一致，虽然日元不断升值，但由于国内的泡沫经济，资金仍源源不断从日本流向美国。但是，危机严重以来，吸引到足够的美元资金回流美国，就成为美国政策真正的重点。美国一方面需要维持低利率，为经济复苏创造条件，一方面又要保持世界资金流向美国，以维持美国资金流的平衡。因此，美国一方面通过美联储直接购买国债的方式，维持低利率，一方面又在宣传强势美元政策，制造美元的短期繁荣。
但从美国当前的情况看，奥巴马上台后首先面临的问题就是“缺钱”，经济政策正面临严峻财政赤字的巨大挑战。2009年1月7日，美国国会预算办公室预计美国2009财政年度预算赤字将增至创纪录的1.186万亿美元；美国国会预算办公室还预计2009年10月1日开始的2010财政年度预算赤字可能降至7030亿美元，因美国经济衰退预计届时将开始缓和。美国国会预算办公室将布什总统的2012年前达致预算平衡的承诺重重敲碎，甚至预计至少至2019年都将有大额赤字。奥巴马自己也表示，他预期就职后新政府将面临预算赤字逼近1万亿美元的局面，且新政府将不得不在预算方面做出艰难抉择。
当前阶段，对美元世界货币地位威胁最大的因素就是中国人民银行行长近期提出的设立新的全球储备货币的设想。3月25日，美国财长盖特纳在纽约美国对外关系理事会(CFR)发表演讲。当被问及如何看待中国提议设立新的全球储备货币一事时，他说，虽然没有读到中方关于增加使用IMF特别提款权(SDR)的建议具体内容，但“我们实际上对那个建议相当开放”。市场闻声立即出现短暂波动，美元走弱。
从实际情况来看，有越来越多的迹象表明，美元正在新一轮贬值的压力越来越大：
首先、避险行为在挤压无风险收益的同时，也降低着资金配置效率，最终积蓄起通货膨胀的力量。
近期以来，推升美元指数的根本力量主要来源于对美国国债的避险需求。对短期无风险收益的渴求曾一度到了这样疯狂的地步：例如，2008年12月9日，美国财政部发行了300亿美元4周期限的国债，其利率有史以来首次降到零；绝望的投资者甚至一度将3个月期美国国债的收益率推向-0.01%，这意味着，投资者不仅借钱给美国财政部使用3个月，还倒贴0.01%的利息；反映中期市场借贷成本的关键性指标——10年期国债收益率也从2008年10月中旬的4.08%降至年底2.08%的“二战”以来新低。
美国国债市场热火朝天的市况，既反映出相关机构和投资者对于银行存款、股票、公司债等实体经济投融资的厌恶程度，又说明金融市场运转不良，资金配置效率低下。一旦中长期收益率维持在零的水平，投资者必然逃向黄金市场，基础性商品价格上涨导致的成本推动型通货膨胀又将再掀波澜。
其次、财政巨额融资与低利率政策之间的内在矛盾
今年美国财政部需要举债至少2万亿美元为政府支出融资，本月就将进行创纪录的国债发行。但海外投资者对于美国国债有无“胃口”，“胃口”有多大，还是一个未知数。特别是在当前全球经济和贸易处于不景气格局下，主要贸易盈余国家的美元外汇增长趋于放缓。如果海外存量美元不能回流，那么，美联储就只能入市买国债，靠增量美元发行解决紧迫的政府融资问题。只是这样一来，“开闸注水”的结果必然导致美元贬值。
进入2009年以来，10年期美国国债收益率2月9日曾突破3%，2月13日报收2.89%。国债收益率的快速回升，既反映出借贷成本的上升，也预示投资者开始对美国国债兴趣减弱。因而，美联储一再威胁在必要时买入美国国债进行干预。
美联储威胁买入美国国债的逻辑在于拉高国债市场价格，达到压制收益率以维持较低的市场借贷成本的意图，从而刺激美国经济增长。说白了，就是用弱势美元政策威胁海外投资者为美国政府低收益甚至无收益融资，否则就准备注水稀释存量美元的现有实际价值，为此不惜招致新一轮通货膨胀。
最后、美国疯狂囤积石油的行动耐人寻味。
有资料显示，截至2月上旬，美国商业原油库存达到惊人的3.5亿桶，石油战略储备超过7亿桶。全美各地的原油储备仓库纷纷接近存储极限，纽约商品交易所原油期货交割点仓库的储量达到创纪录的3490万桶。除此之外，美国各大石油公司还租用包括30艘超级油轮在内的大小油船，装满原油停泊在墨西哥湾沿岸。仅这些大大小小的海上漂浮的“油库”就为美国储备了8000多万桶原油，相当于全球一天的石油产量。在经济形势并不乐观，且石油提炼业产能利用率处于较低水平的情况下，美国乘世界油价在低谷之机进口大量石油进行囤积，显然并非缘于消费旺盛，恐怕是另有所图。
黄金价格的上涨固然可以照射出弱势美元的本质，但并不能有效抑制弱势美元政策的实施，但石油价格却是一个有威力的制约工具。因此，疯狂的囤积石油，显然为美国政府推行弱势美元政策刺激自身经济复苏提供了底气。
假设美联储救市成功，美国经济也可能会出现20%-25%的通胀率，在其他条件不变时，美元也会贬值20%-25%。美联储发布购买美国国债声明的那周，美元就下跌约5%。
图六、美元指数变化
图七、美元指数与LME铜期货价格走势比较
图八、美国采购经理人指数
图九、全球主要国家和地区GDP增长情况
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