利用ETF进行股指期货期现套利

　　平安期货罗俊江

　　交易所交易基金或交易型开放式指数（ETF）综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖ETF份额，不过，申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。

　　利用ETF进行股指期货期现套利交易的风险主要有指数跟踪风险，冲击成本等。ETF在跟踪指数方面有一定的误差，另外，利用ETF模拟沪深300指数的组合也可能存在一定的误差。冲击成本则包括流动性风险，买卖价差等。ETF基金的优势在于交易成本低，基金的交易不需要千分之三的印花税与过户费，同时交易品种较少，成交量较为活跃，冲击成本低。如果完全复制沪深300指数，套利的优点在于差异风险为零，无论出现任何特殊情况，收益都不受影响。缺点就是交易成本与冲击成本大，主要是由于沪深300指数成分股数量较多，既包括了流动性好的大盘蓝筹股，也包括了一些流动性较低的二、三线股票。另外，利用ETF进行股指期货套利交易不受股票停牌无法交易的影响。

　　根据市场中5个ETF的特点，我们组建了3个组合来模拟沪深300指数，通过对历史数据的最小二乘法线性回归分析，各ETF所占的比例如表所示。从结果中我们可以看到3个组合均能很好地模拟沪深300指数，与沪深300指数的相关系数均非常接近于1。中国的股票市场就目前来说系统风险占很大比例，所以利用ETF进行期现套利能取得很好的效果。中国的股票市场的各个板块或股票间的相关性都较高，根据有关模型测算，中国股票市场总风险中系统性风险所占比例达40%，远高出国外发达国家股票市场25%的平均水平。

　　从3个组合的分析中我们看到，主要的权重都分布在180ETF和100ETF，而加入50ETF或红利ETF对提高组合与沪深300指数的相关系数没有太大的作用。对于组合2，加入了50ETF和红利ETF令其权重的标准误差扩大，影响其权重的准确性，而组合1与组合3的权重的标准误差差别不大。因此，组合1与组合3应该是我们用来进行期现套利的优选组合。

　　股指期货即将要在沪深股市推出，市场中应该存在较大的套利机会。一般来说，股指期货上市初期期现套利空间较大，以1998年推出的台湾加权股指期货为例，实际存在的期现套利年累计收益空间第一年约为150%。不过，考虑到国内股票现货市场尚不能卖空，反向期现套利业务不能开展，我们目前只能进行期现套利中的正向套利业务。仍以台湾为例，台湾加权股指期货实际存在的正向期现套利年累计收益空间第一年约为60%。国内证券市场有炒新惯例，股指期货推出之后的套利机会与空间很有可能超过海外市场。利用ETF进行股指期货套利是操作性较强的套利交易策略之一。