年度报告：玉米市场长期看好 上半年压力较大

　　前言

　　受生物能源概念影响，全球玉米价格近两年大幅上涨，此次上涨被广泛认同为结构性上涨，行情的突破点其实是工业品，在工业品大幅上涨之后，农产品紧跟其后，出现了补涨行情。由于玉米受生物能源概念影响最直接，且具备丰富的炒作题材，因此一直备受投资者关注。但是基于国内外玉米的基本面上的较大差异，国内和国际玉米走势上半年基本背离。进入下半年，受大豆期货大幅上涨影响，玉米为了获取种植面积上的竞争优势，价格上也创下了历史新高。在2008年里，业界普遍认为玉米的牛市仍未结束，但是对于投资者来说，它又能带来多少惊喜呢，我们认为尽管牛市依然成立，但是由于国内玉米的炒作空间基本被掌控，因此对于投资者来说随着风险的减少，收益也在不断的被限制。而国际玉米价格仍将维持震荡上涨的趋势，但是行情波动将相比2007年的大豆更加剧烈。

　　第一部分 回顾篇

　　图1：芝加哥玉米指数日线图

　　根据芝加哥玉米价格在本年度中的走势形态，我们大体分了四个阶段：

　　第一阶段：(1月初—3月)延续06年的涨势

　　1月12日公布的美国农业部月度供需报告给予了市场新的炒作题材。2006/2007年度美国玉米年末库存为7.52亿蒲式耳，远低于12月预估的9.35亿蒲式耳水平。市场基于两点奠定了今年牛市的基本理由。第一点，今年的天气情况预期(全球气候变暖，拉尼娜现象的发生可能导致全球作物减产)，第二点，布什政府鼓励玉米作为替代能源从而大大增加了美国对玉米的需求。

　　第二阶段：(3月-5月末)产量大增的预期导致价格高位大幅回落

　　3月30日美国农业部公布的新年度种植意向调查报告显示，2007年美国玉米种植面积将达到9045.4万英亩，较去年实际播种的7832.7万英亩大幅提高15.5%。虽然单产还不确定，但是面积的增幅足以说明未来玉米的产量压力必将对市场造成较大的影响。美国农业部预估的截止2007年3月1日的美国玉米库存为60.70亿蒲式耳，较去年同期的69.87亿蒲式耳仍有明显下降。但是由于美盘前期涨幅较大，市场缺乏新的利好消息刺激，因此美盘大幅回落。

　　第三阶段：(3月-10)产量大增的预期导致价格高位回落进入震荡整理

　　3-10月市场总体相对较为平静，一直处于宽幅震荡走势之中，主要炒作题材就是北美的天气。美国农业部的种植进度报告显示，玉米种植进度在前期落后的情况下，后期快速跟进，市场就在一天天的反弹回调中度过。随后5月11日美国农业部的月度供需报告公布了2007/2008年度的供需预测数字，由于对于新年度供求紧张的预期，这份报告引起了农产品市场的一次大幅震荡。进入7月份美国玉米进入生长关键期，但是并没有灾害性的天气出现，市场投机热情逐渐开始降温。8月美国次级债事件的恶化和未来的担忧使得商品价格大幅回落，但是今年最疯狂的时间段才刚刚开始。

　　第四阶段：(10月-12月末)小麦、大豆行情爆发，玉米在其带动下价格飙升

　　进入10月后，由于今年澳洲小麦百年不遇的连续两年大幅减产，导致美国出口量大增，库存大幅下降，致使美麦价格大幅上涨。随后大豆市场对2008/09年的供需问题的担忧吸引了基金的目光，在基金的大量介入后，美豆价格加速上涨。由于美豆价格的上涨，全球需求的刚性增加，势必影响2008/2009年玉米的种植面积，由此玉米通过和大豆为了争夺

　　种植面积的价格之战拉开了帷幕。

　　图2：大连商品交易所玉米指数日线图

　　2006/07年度我国玉米连续第三个年度获得大丰收。中国玉米网12月玉米供需状况报告预计, 2006/07年度国内玉米产量1.45亿吨,算上出口的总需求为1.40亿吨,而国家粮油信息中心预计，2006/07年度国内玉米产量1.45亿吨,需求为1.44亿吨,近年来首次出现年度剩余。

　　根据大连玉米价格在本年度中的走势形态，我们大体分了三个阶段：

　　第一阶段：(1月初—6月)国内外基本面差异较大，国内玉米震荡整理

　　在美国玉米的带动下，国内玉米也在年初出现了一波冲高行情，但是由于今年玉米的种植面积的大幅提高，国内玉米价格冲高动力迅速衰竭。支撑国内玉米价格的主要因素是国内深加工企业的需求增量，以及原油继续冲高的预期。但是市场由于今年供需相对宽松，因此市场对于产量的预测直接决定了国内玉米今年的炒作空间。国家粮油信息中心3月份发布的07年中国玉米种植面积为2740万公顷，较上年增加28万公顷。预计2007年中国玉米产量为1.46亿。新玉米下来之时贸易商和深加工企业的疯狂抢购在这时候对行情起到了重要的影响。大量高价的玉米库存，面对饲料业的低迷需求，以及陈粮的压力，现货玉米价格再也支撑不住了，但是贸易商掌握了大量高价玉米，谁也不愿意低价倾销，大连玉米价格虽然滑落但是依然站在1600元/吨以上。

　　第二阶段：(6月-8月末)产量大增的预期导致价格高位大幅回落

　　国内玉米从6月开始，在大商所组织产区考察的时候大幅下跌，价格从1700以上一直快速跌落至1500以下。主要原因是由于玉米种植利润大幅提高，农民大量扩种玉米，导致黑龙江、吉林、辽宁三省玉米种植面积增加分别达到5000万亩、4510万亩、2711万亩，东北三省的玉米种植面积预计比去年增加近千万亩。黑龙江的玉米种植面积迅速赶超吉林，成为玉米第一大主产省，同时大豆种植面积大幅下滑。这时，恰逢国内养殖业低迷，猪蓝耳病开始爆发，深加工在国家的限制下需求低迷，很难在短时间内有所改善。港口积压玉米较多，且玉米质量较差，而南方企业玉米采购呈观望态度，加之国内小麦大丰收，小麦替代玉米现象较多，期货玉米大幅回落。但是这轮下跌基本上确定了国内玉米的底部，后期下跌将很难再次突破这个底部，从而对玉米的价值得到确认。

　　第三阶段：(8月-12月)大豆领涨了中国农产品，引来新一轮爆发性行情

　　进入收获的时节，随着产量的逐渐明确，人们发现，今年由于干旱较为严重，吉林黑龙江部分地区的玉米单产严重下降，部分地区几乎绝收。天气的不利加重了大家对大豆市场的供应的担忧。国内外机构对于今年玉米的最终产量一调再调，最后也难给出一个确数。这时恰逢国内猪肉价格暴涨，政府于是采取各种政策对养殖业大力扶持，随后养殖业开始有了转机。整体来说，产区玉米的价格只有低于三分之一价格的时候，农民种植大豆的种植利润才会高于玉米。那么无形中就给大豆和玉米争夺种植面积带来了新的问题，因为我国大豆主要依赖进口，国内大豆产量到底到就可以满足和玉米之间的价格平衡成为了国内的一个焦点。随着海运费不断走高，养殖业需求预期的增加，后期国内豆类市场的价格更加强劲，从而带动了玉米走出了一轮跨年的牛市行情。

　　第二部分：展望篇

　　美农业部(USDA)公布的12月份供需报告显示了全球玉米供需平衡出现紧缩，由于小麦、大麦价格过高，全球玉米饲料用量较上月报告增加260万吨，全球玉米结转库存量减少133万吨至1.091亿吨，库存使用比为14.2%，为1973/74年度以来最低水平。

　　从世界及中美两大主产国玉米的产量来看，近20年来全球玉米产量虽然不断增加，全球玉米产量高达7.69亿吨。但是整个世界玉米消费增长的势头似乎更加强劲。造成以上状况的主要原因是传统饲料用玉米的消费在稳步增加的同时，玉米的工业需求又成了新的增长点。近两年以玉米乙醇生产为主的玉米工业消费在美国出现了大幅增长的势头。中国玉米的深加工也在迅速扩张，工业用玉米的数量在稳步上升。

　　(一)、国际市场

　　世界玉米供需平衡表 单位：百万蒲

　　资料来源：USDA

　　美国玉米供需平衡表 单位：百万蒲式耳

　　资料来源：USDA

　　美国农业部2008年1月份发布了最新的月度供需报告。虽然美国玉米大豆产量基本在预期内，但截止12月1日的玉米库存报告结果却意外利多。市场争议将在于这是反映出较强的饲用需求还是对出人意外之外的9月1日库存报告的重大调整—可能二者均有之。截止12月1日库存较低导致07/08年年终库存也相应大幅下调。另一个令市场意外的报告结果是冬小麦种植面积大幅低于预期。虽然总面积年比仍增加，但硬红冬小麦面积年比减少

　　40万英亩。大豆数据总体在预期内，但偏空。不过，在玉米小麦市场走强情况下，预计大豆市场也会受到利多影响。

　　美国玉米期货库存和库存消费比

　　美农业部(USDA)公布的12月份供需报告显示了全球玉米供需平衡出现紧缩，由于小麦、大麦价格过高，全球玉米饲料用量较上月报告增加260万吨，全球玉米结转库存量减少133万吨至1.091亿吨，库存使用比为14.2%，为1973/74年度以来最低水平。

　　从世界及中美两大主产国玉米的产量来看，近20年来全球玉米产量虽然不断增加，全球玉米产量高达7.69亿吨。但是整个世界玉米消费增长的势头似乎更加强劲。造成以上状况的主要原因是传统饲料用玉米的消费在稳步增加的同时，玉米的工业需求又成了新的增长点。近两年以玉米乙醇生产为主的玉米工业消费在美国出现了大幅增长的势头。中国玉米的深加工也在迅速扩张，工业用玉米的数量在稳步上升。

　　农业部预测美国最终产量为130.74亿蒲，平均亩产为151.1蒲式耳/英亩，低于11月预测的131.68亿蒲式耳和153蒲式耳/英亩，略低于市场平均的131.09亿蒲。虽然收割面积上调47.1万至8654.2英亩，但玉米产量仍下调。与去年完全一致，农业部在年度初期对亩产预期过高，因此不得不在后期不断下调。除俄亥俄产量未调整外，玉米各主产州的亩产均下调2-5蒲式耳。

　　再来看一下截止12月1日的库存报告和供需报告。除9月份库存报告明显低估第四季度饲用需求外没有其它解释，这对12月1日库存的影响非常大。农业部预测12月1日玉米库存量为102.69亿蒲，比市场平均预测低2.81亿蒲，比市场预测下限低1.68亿蒲。这意味着第一季度美国玉米饲用需求量为25.25亿蒲式耳，环比增加16%。从报告前讨论的所有因素(高价、DDGS产量、活牛饲养量低)看，年比增加这样大的幅度与现实确实有些背离。不过，这较好地反映出了去年库存(9月谷物库存报告)，即南部早期收割产量在06/07年度年终库存中出现。对此种情况的调整以及实际饲用需求好于预期共同导致12月1日库

　　存的减少。进一步看，我们认为06/07年度第四季度至07/08第一季度情况基本清楚，而第二至第四季度情况目前已步入正常情况。

　　农业部将07/08年度饲用需求量调整为59.5亿蒲式，反映出第二至第四季度整体饲用需求年比没有变化的预期。因此，06/07年度第四季度饲用需求同比下降23%，07/08年度第一季度需求同比下降23%，剩余三季度需求没有变化。很明显，06/07年第四季度进行了调整。

　　供需方面，除了饲用需求月比上调3亿至59.5亿蒲外，其它供需数据未做调整。乙醇用玉米需求量仍为32亿蒲，我们认为此数据仍过高。出口量仍为24.5亿蒲，这可能偏低。农业部将食用种用工业用量下调3500万蒲。年终库存下调至14.38亿蒲，较上月预测减少3.59亿蒲，相比去年为13.04亿蒲。

　　全球供需数据基本没有变化。阿根廷和中国数据总体未调，只有中国出口量下调50万至100万吨。全球年终库存由上月预测的1.091亿吨下调至1.013亿吨，原因是美国库存下调910万吨。