年度报告：油脂油料将展开新一轮上涨

　　内容摘要：

　　2007年油脂市场无疑是牛市中的牛市，豆油走出一波持续上涨行情，价格频频创出新高。全球油脂油料库存下降导致全球油脂油料的需求呈现刚性增长，供不应求矛盾突出，这是导致油脂市场火暴的主要原因。新年度供应偏紧的格局在短时间内无法得以改变，再加上通胀与流动性，油脂油料市场将展开新一轮上涨。

　　The oilseed and oil market will start a new round of rise

　　Abstract:

　　Undoubtedly the oil market is a bull market in 2007. The bean oil price continued to rise and reached to a new record frequently. The falling of the global oil stock and the inflexibly increasing demand made the contradiction between supply and requirement, which was the main reason for sharply rising of the oil price. Oil undersupply can not be changed in a short term in the New Year. Under the background of inflation and liquidity, the oilseed and oil market will start a new round of rise.

　　前 言

　　全球油脂油料在2007年里延续了2006年末的上涨趋势，在整整的一年里出现了持续性的上涨，价格屡创新高。

　　随着2007年的结束，全球油脂油料的上涨即将划上完美的句号。在新的一年里，全球油脂油料价格的上涨趋势仍将延续上一年的走势，油脂油料价格正以“更高、更快、更强”的奥运精神展开新一轮的上涨。

　　图1：美豆油指数与国内豆一指数周线叠加图

　　图2：美豆油指数与国内豆一指数周线叠加图

　　图3：BMD棕榈油指数周线图

　　第一部分 2007年行情回顾

　　2007年全球油脂油料的价格延续了2006年末的上涨趋势，上涨成了2007年油脂油料价格的主基调。主要的原因可归因于播种面积出现明显下滑和天气出现异常。使得全球油脂油料的产量出现明显下降而使库存下降，使得库存消费比处于历史低位水平；而需求则因全球经济的发展和主要新兴国家经济的发展呈现出刚性的增长；另一方面，随着美元的大幅度贬值，全球主要基金在商品市场寻求保值，而大量买入原油、粮食及矿产资源，将价格大幅度推高，使主要农产品价格出现持续上涨，价格升至历史高位水平。

　　(1)2007/08年度全球大豆的播种面积出现大幅减少，产量出现大幅度下降，奠定了油脂油料牛市的根基

　　由于2006年全球谷物中小麦的库存因澳大利亚及主要小麦主产国因干旱出现了大幅度的减产，库存最为吃紧，玉米次之，大豆的库存最大。因此价格的变化是小麦的价格最先启动，随后是玉米，2006年CBOT和国内玉米价格因燃料乙醇和玉米深加工的发展促使价格一路上扬。而大豆则因2006/07年度美国大豆库存庞大和中国禽流感因素的影响，价格上涨的幅度明显小于小麦和玉米。当时CBOT大豆与玉米的比值在1.8左右，明显低于正常的2.3的比值，大豆与玉米比值偏低，则意味着美国农民种植玉米的效益要远好于玉米。这就出现了玉米与大豆两种作物争地的局面，上一年播种大豆的土地将会有很大一部分转播玉米。结果在美国农业部公布的作物种植意向报告中显示，美国农民种植大豆的积极性大为降低，大豆的播种面积较上一年度出现了明显的减少；而玉米的播种面积则出现了大幅度的增加。这就意味着即使在2007/08年度大豆的单产维持在去年水平的基础上，美国大豆的产量也会出现大幅度的下降，美国大豆的期末库存消费比极有可能低于10%的水平。在这种情况下 ，美国作为全球第一大大豆生产国和出口国，该国产量的减少必将会对全球油脂油料价格的起到决定性的作用。CBOT大豆及豆产品的牛市基础被进一步夯实。

　　(2)天公不作美进一步加速了油脂油料的牛市步伐

　　随着美国大豆和中国大豆播种的开始及大豆作物的生长，天气一直在影响着CBOT大豆的价格，特别是在作物生长的罐浆期，CBOT大豆被市场基金增加了很高的风险升水；且在美国农业部的月度供需报告中，美国大豆的期末库存呈现逐月下调的趋势，使得大豆价格逐步攀升；另一方面，作为大豆最大进口国的中国则在5月份菜籽收割期间，一些机构经过实地调查认为今年2007/08年度中国菜籽的产量会减产30%，同时菜籽收购价格出现高开高走的情况，同时一些油脂加工企业为争夺更多的菜籽竞相提价，间接地影响到了大豆及豆油价格的上涨；另外，在国内大豆生长的关键期，国内大豆主产区出现了干旱，一些地区出现了绝收的情况，市场预计国内大豆的产量将减少20%以上，更加重了国内油脂的紧缺。

　　(3)国际海运费兴风作浪，与紧缺的供应共同推高了国内进口成本

　　国际海运费在全球运力需求旺盛和国际原油价格上涨增加运力成本的情况下，国际粮船海运费价格出现了大幅度上涨，相比去年国际粮船海运费的最低水平30美元/吨的水平，今年国际粮船海运费则出现了飞速上涨，目前从巴西和美湾到中国的运费已经涨到了131美元/吨和122美元/吨的水平，目前的航运价格较一年前翻了3倍多。这在一定程度上也增加了国内进口大豆的成本。

　　(4)生物柴油为油脂油料价格的上涨插上了想象的翅膀

　　国际原油价格的上涨催生了替代能源的发展，生物柴油及燃料乙醇作为清洁环保的能源，正受到世界各国的高度关注，并有更多的国家在支持这一替代能源产业的发展，美国在新的能源法案中，将发展生物燃料乙醇等生物燃料定为“国策”，以此来解决对国际原油的过度依赖。这使得豆油、棕榈油、菜籽油都披上了能源外衣，价格的走势越来越受到原油价格的影响，与国际原油价格的走势存在着高度相关性。而国际能源价格受到地缘政治的影响，同时，在美元贬值的情况下，原油成了基金进行保值增值的投资品种，具有很强的金融属性。

　　(5)国内政策调控“失灵”

　　在日益市场化的今天，政府的有形之手对国内油脂油料市场的干预的效果越来越不明显。由于政府缺乏对农产品价格的预警机制，在面对国内猪肉价格上涨的初期，国内政府相关部门对价格的上涨及后期可能带来的影响并没有太过在意，认为目前的价格上涨只是因为结构性短缺所引起的上涨，在中国粮食连续四年丰收的情况下，价格的上涨应该是可控的。另外一点就是认为农产品价格的上涨符合增加农民收入的农业政策，因此在采取措施上主要是加强市场监察，对串通的恶意涨价进行打压。而在价格持续上涨之后，成为推高CPI上涨的主要“贡献力量”的情况下，才采取了拍卖植物油、临时下调大豆进口关税2%三个月的决定，及对菜籽种植实行良种补贴的鼓励政策，但效果并不理想。

　　第二部分 基本面分析

　　一、全球油脂油料库存下降供应吃紧

　　(1)全球油籽出现产不足需，油籽供应紧张

　　从全球七大主要油籽2007/08年的产量与需求量的比较来看，全球油籽在2007/08年出现供不足需，油籽的需求缺口达到1361.1万吨；而上一年度的产量与需求量相比还出现过剩1055.5万吨；油籽当年出现产不足需的情况。2007/08年全球主要油籽的库存出现大幅度下滑，2007/08年度全球主要油籽的期末库存为54507.7万吨，较去年的 7031.7万吨减少了1581万吨，下降幅度达22.48；同时，全球主要油籽的库存消费比从2006/07年度的17.68%，下降至13.41%，下跌了4.27个百分点。

　　图4：全球主要油籽的期末库存及库存消费比