年度报告：胶价振荡加剧 牛市有望延续(4)

　　五，天气及政治因素对胶价的影响。

　　目前，尽管国际天胶主产区正处于割胶旺季，但由于泰国持续降雨，马来西亚遭遇洪水影响，使预期的供应集中增加并未出现，库存也并未得到良好补充。令胶价整体维持在较高水平。随着时间推移，明年2 月份全球产胶国将逐渐进入割胶淡季，加之我国轮胎企业普遍要在明年1 月份进行补库，因此，明年1、2 月份国际市场需求极有可能会抑制住供应的增加。在国际市场割胶旺季，胶价不跌反涨，而随着时间推移，在明年1 月份之后，在国际市场陆续进入割胶淡季以后，胶价的走势将会更加令人期待。

　　面对较为刚性的需求增长，虽然主产区也都增加了种植面积。但供应旺季不旺，几乎成为令胶价延续牛市的主要因素之一。尤其在最近两年表现的更为明显。目前在全球范围内厄尔尼诺和拉尼娜现象愈发严重。其结果就是极端性气候的频现，如地震、海啸、干旱、洪涝、持续降雨等等。就象最近几年，这些极端性的气候无不成为支撑天然橡胶价格的中坚力量。

　　所以，在目前情况下，我们没有理由认为这些现象只是特例，2008 年将不再发生。恰恰相反，笔者认为其发生的概率将会进一步增大。

　　另外，作为全球天胶第一大主产国泰国，其全国产量的90%左右都来自其南部地区。

　　而正是这一地区，自2004 年初以来，分离主义分子不断在北大年、也拉和那拉提瓦三府制造暴力事件，至今已造成近2000 人死亡。他们还经常杀害胶农，给胶农出门采割橡胶人为地制造了另一层障碍。因此，作为世界上最主要的产胶地，不安定的地缘政治局势也将成为　胶价的一个支撑因素。

　　六，我国政策影响。

　　我国作为世界第一大天然橡胶需求国，每年需要消耗和进口大量的天胶。因此，国家对于天然橡胶市场的政策性指引也将对胶价，尤其是国内胶价起到重要的影响。2007 年，我国天然胶进口开始采用选择性关税，从价税为20%，从量税为2600 元/吨，从低计征税。也就是说天然胶最高进口关税为2600 元/吨，低于这一标准按20%收取。而2008 年我国将继续执行选择关税，关税不变的预期成为现实，前期市场一度认为2008 年天胶关税存在降低甚至取消的可能，但是随着商务部正式对外公告，关税不变给市场带来了利多支持。

　　另外，自7 月1 日起，我国轮胎等品种的出口退税率由13%降至5%。这一政策的调整令出口环境的恶化，同时也将导致国内轮胎新增产量库存加大，进而降低天胶需求。与此同时，上海天胶期货价格也跌至年内最低点。

　　2007 年12 月中旬，有关部门在北京举行的国储胶拍卖活动。1.8 万多吨陈胶销售完毕，市场买入热情较高，成交价格维持在20100—20500 元/吨。此次国储抛售的现货胶源数量有限，抛售力度也较为有限。而国储抛售库存胶并不能从根本上逆转国内胶市的供需格局。相反，由于国储拍卖后还需要在何时的时间补充库存，因此从中长期对市场的影响来看，这一行为由利空市场又转换为利多市场。

　　未来在2008 年，国家对天然橡胶的进出口政策、国储购买以及抛售等等一系列政策措施很可能还会进行调整。我们不但要对此予以关注，判断该调整是利多还是利空市场，而且还要判断出对市场的影响是短期还是中长期。只有这样，才能更好地把握市场的运行趋势。

　　七，技术分析。

　　从上海天然橡胶期货价格的周K 线图上我们可以清楚地看到，天胶价格从2006 年6 月开始大幅回落，之后经历了长达一年半的振荡整理。从图十三中可以看到振荡整理的过程期价形成了较为明显的收敛三角形“A.”。并在今年9 月对此形态形成了最终的突破。在突破之后出现一个回撤，回撤价位在三角形上沿得到有效支撑，并再次走强。由此来看，此次突破基本成功，并打开了后市上升的空间。

　　另外，图十三中的红色实线a1.为天胶期价的长期上涨趋势线，若胶价在回落的过程中遇到此线及其延长线所在价位时，将会在技术上对价格形成支撑。而a2.和a3.线均为对价格上涨形成压制的阻力线。他们分别位于24000 元一线和历史高点30000 元附近。若后期期价继续上涨，则要特别注意这两条线对期价的压制作用。

　　从下图十四中我们看到的是用另外一种技术分析法所得到结果。我们看到天胶期价自2006 年6 月大幅下跌之后，在技术图形上形成了W 的形状。价格两次下跌触及17000-18000元区域均受到良好支撑并反弹走高，未能下破。可以说该区域对价格形成了重要的支撑。目前期价上行至颈线w2.的位置，根据技术分析来判断，目前价格走势面临两种选择，一是继续上破位于24000 元的颈线w2.，这样的话期价上方的目标价位将在31000 元附近。二是如若突破颈线未成功，则期价将再次跌落至17000-24000 元的振荡区间内运行。当然，价格将首先会受到图十三中a1.的支撑，然后是图十四中w1.一线的支撑。上方阻力位分别在直线w2.和w3.所在的24000 元和31000 元附近。

　　图十三：

　　图十四：

　　第三部分：2008 年天然橡胶市场展望

　　综合来看，近年来胶价不断走高并高位运行的主要推动力主要源于旺盛的需求、美元不断贬值、原油价格飙升、全球流动性过剩导致投机炒作盛行等等。通过前面报告中的分析，　我们认为这些支持胶价上涨的因素在短期内还不会消除。虽然最近几年天胶主要生产国纷纷加大了天胶的种植面积，产量也有所提升。但首先需求增速同样较快，且呈现较为刚性地增长。因为合成胶价受原油成本不断提升的影响持续抬升。另外，全球范围内的厄尔尼诺和拉尼娜现象日益严重，极端性气候出现的频率增加。这样就使今后天胶供应中断以及旺季不旺、产量增加迟缓等现象发生的频率加大。

　　对于国内胶价而言，目前我国进入加息周期，二美国数次降息。这势必刺激境外“热钱”不断涌入，在美元继续贬值的预期影响下又会加快这一进程。同时退出的美元资产也将转而买入商品保值或投资其他货币。与此同时，国内股市的牛市行情正在如火如荼的进行中，2008年黄金、股指期货的上市将会给期货市场注入更多资金，导致大量购买力向商品市场流动，进而增加橡胶市场中的投机需求和保值需求。

　　同时，市场中的一些其他因素也增大了行情走势振荡的风险。首先，经过天胶价格的振荡上行，目前达到24000 元的前阶段性高点附近。我们在技术分析中也提到这一线对价格的阻力较强。其次，国家为了防范经济过热与通货膨胀，将实行从紧的货币政策。宏观调控的力度还将加大。再有，国际油价已升至100 美元/桶的历史最高价位，同时与美国次级债危机所引发的连锁反应是否会引发世界经济增长的明显减速，目前前景仍不十分明朗。因此，预计2008 年天然橡胶价格的高位振荡不可避免。至于总体走势，笔者认为继续上行演绎牛市的可能性更大一些。具体的阻力位、支撑位和目标预期，请参看技术分析部分。

　　北京中期研发部 高级分析师 李 哲