年度报告：胶价振荡加剧 牛市有望延续(3)

　　?? 合成胶

　　随着国际原油价格的长期高位运行，成本的抬升不断传导至合成橡胶价格上。年内尤其是下半年，合成胶价上升的幅度更加明显。虽然期间天胶价格曾出现明显回落，但合成胶受上游原油价格成本的支撑继续攀升(参看下图)。合成胶成本的不断上升一方面刺激了市场对天然橡胶的需求，另一方面坚挺的合成胶价也对天胶价格形成支撑。鉴于对国际原油价格未来继续高位运行的预期，预计合成胶价格还将继续成为天然橡胶价格的支撑因素之一。

　　图九：

　　图十：

　　同时，我们知道原油价格与合成橡胶价格的正相关程度很高，而合成橡胶价格的上涨也能够较快地传递到轮胎价格上。年内多家世界大型轮胎企业就多次调高轮胎售价，使轮胎生产企业因原材料价格上涨所带来的风险能够比较快速的转嫁给终端消费者。所以，天胶价格的阶段性上涨对轮胎企业的采购行为并不会构成实质性的威胁。

　　三，天然橡胶库存情况

　　图十一：　　

　　从上图可以看到，沪胶库存方面，年内高点在10 万吨左右，整体呈现出区间波动的趋势。一方面，高企的期货价格吸引了部分期货-现货套利天胶入库。同时，在胶价下跌的时候，令近月合约与现货价格形成贴水，使消费企业在期货中大量接盘，又使得库存下滑。目　前，云南、海南农垦已经陆续进入停割期，而新胶上市要到明年4 月份。所以库存橡胶中短期内被逐渐消耗的可能性较大。

　　东南亚主产区方面，今年的割胶旺季呈现出旺季不旺的特点。持续的降雨给主产区割胶带来了较大困难。所以供应集中大量的增加没有出现。也使得产区天胶库存始终维持在较低的水平。当前正处于东南亚天胶生产旺季，虽然近期持续降雨的天气有所好转，但新增原料上市较为缓慢，且下游企业需求渐起，逢低买入积极。这使得现货下跌希望渺茫，同时会给内外盘的上涨带来一定的推动力。

　　日本橡胶贸易协会公布的数据显示，截至12月20日，日本民间仓库的天然橡胶库存较12月10日的9979吨增加4%，达到10426吨。但这一水准较去年同期的13398吨还低约22%。主要由于产胶国大雨影响割胶，令实货橡胶供应紧俏。日本橡胶库存今年9月30日时曾降至7511　吨的两年低位，随后开始稳定增长，迄今已增长约39%。

　　总体来看，东南亚主产区天胶库存因供应旺季不旺，始终未出现明显增加。而上交所库存目前处于年内较高水平。同时日本库存水平也在不断增加，但同比仍较低。天胶期货价格走高的同时吸引了部分现货商送胶入库交割。但目前国内产区陆续停割，东南亚主产区在旺季供应增加有限。这些因素都使得2008年各地的库存情况不容乐观。

　　四，金融市场汇率与投机因素对天胶价格的影响。

　　近年来美元不断的贬值成为推动全球商品市场牛市运行的主要推动力，其中对工业品走势的影响尤其明显。美元的持续贬值也正在使之前投资美元资产的资金陆续撤出，过去以来，产油国家赚得的美元都回流至以美元计价的资产或相关投资上。如今石油美元有了别的投资渠道——如新兴市场或欧元。相对稳定的欧元或世界其他地方的投资契机，是石油美元转向的大部分原因。而这一转变加上美国贸易赤字等等其他因素可能会使美元在今后进一步走低。

　　图十二：　　

　　同时，美元贬值所造成的另一个后果就是使全球流动性过剩。活跃在市场中的投机基金则看准这一时机，介入商品市场的规模仍然在不断增加，并不断地买入商品。如若遇到某种商品的基本面供需紧张，或因其他原因造成利多或利多预期的时候，则更是肆无忌惮地推高价格。这样一来，基金在大规模地进出商品市场的同时，也令期货价格波动幅度加剧。从东京天然橡胶的基金持仓情况来看，最近3 年以来基金净持仓绝大多数时间表现为净多状态。

　　所以，等待时机，适时地拉高天胶期价，就成为其赚取利润的主要方式。

　　另外，我们知道，世界大宗商品多以美元计价，这其中也包括部分东南亚天然橡胶。所以，美元的贬值的一个结果就是令东南亚主产国以美元计价的天然橡胶价格保持坚挺。同时，现货价格又会传到至期货市场。所以，在美元贬值、全球流动性过剩的时期，多数商品的价格都会易涨难跌。