小麦市场回顾与展望：政策变化难撼强麦牛市(3)

　　(二)粮食出口退税问题

　　图9：中国小麦进出口情况

　　2007年12月14日，财政部发布通知，经国务院批准，从2007年12月20日起取消小麦、稻谷、大米、玉米、大豆等原粮及其制粉的出口退税。中国小麦的进出口相对来讲其量都不是很大，但是由于06，07年国际小麦供应偏紧，价格随之大涨，国内企业出口小麦和面粉的意愿随之加强，小麦出口在07年有所放大。为了稳定国内粮食供应，国家在12月取消了小麦等相关农产品的出口退税，这对于国内小麦出口无疑是一种抑制，特别是对于出口利润相对较薄的制粉企业打击更大。

　　(三)、物价持续上涨、通货膨胀压力存在

　　图10：05-07年中国CPI变化

　　从最近三年CPI的变化我们可以看到，从06年开始CPI呈逐月上涨的态势，特别是在07年，这种上涨尤为明显，其中粮食价格的上涨成了领头羊。CPI的持续上涨将会带来两个问题：

　　1、物价上涨导致居民可购买力持续下降，加大农民惜售心理。07年CPI指数一直高涨，老百姓明显地感觉到周围的物价在上涨，特别是农民，农业生产成本显著上升，生活支出明显增加。根据国家统计局的数字，今年1-10月，农村的CPI是105.0，城市的是104.1。同时，中国CPI统计中，食品的权重在30%以上。由于农村的恩格尔系数普遍偏高，食品支出在总支出中的构成比例要高于城市。因此，农村的物价上涨比城市更为厉害，对老百姓的生活影响更大。这在客观上加剧了农民“持粮观望”的心理，不到迫不得已，农民不会轻易卖粮。而托市收购结束后粮价的突然上涨强化了这种“惜售”行为。

　　2、物价的上涨，特别是粮食价格的快速上涨，无法成为价格上涨的动力，相反由于国家政策的打压，对价格形成压制。由于今年物价上涨偏快，而人民收入却没有很大的提高，银行储蓄利息的提高始终追不上物价上涨的步伐，这导致人民币的可购买能力日益的降低。加上美国的次贷危机和全球的流动性过剩，全面通货膨胀压力日益显现，人民币升值在所难免。为了解决这种通胀的压力，12月5日中央经济工作会议透露出重要信息：已实施了十年之久的稳健的货币政策将“功成身退”，取而代之的是从紧的货币政策。这预示着2008年我国将紧缩银根，不断上调存款准备金和利率。这对投资市场而言无疑是很大的利空压制。

　　四、相关品种分析

　　同为粮食作物的玉米价格的走势与小麦价格走势具有较大的相关性。本年度小麦的上涨使两者之间的相关性显得越发突出。在06年的上半年由于小麦期货市场出现恶性逼仓事件，导致小麦期货走势出现异常，投资者对小麦丧失信心，小麦成交量极度萎靡。但在这之后，小麦期货市场恢复正常，玉米和小麦的相关性也逐渐重新体现出来。

　　图11：大连玉米指数图

　　图12：小麦与玉米价格对比图

　　由于小麦可以替代玉米做为饲料使用，两者之间存在替代效应。

　　由于最近几年玉米深加工发展迅猛，特别是在今年原油大涨，玉米深加工的需求不断提高，国际玉米供应的偏紧，导致玉米价格持续上涨。正常情况下，小麦与玉米的比价应1.2：1，但现在我们可以看到小麦与玉米比价呈逐渐缩小的趋势，一些地区玉米的价格甚至要高于小麦价格，小麦和玉米价格的倒挂现象在今年出现。如果小麦与玉米的比价达0.95：1就可以完全替代。

　　由于今年原油大涨，玉米生物能源属性越发的彰显，全球玉米库存始终维持在低位。在这种背景下，玉米价格难以有下跌，08年将维持在高位。

　　我们发现从今年以来，禽肉供应短缺，价格随之大涨，养殖行业补栏意愿积极，饲料企业逐渐回暖，在2008年饲料需求将稳步增加，而如果玉米价格始终保持在高位，小麦对玉米的替代效应将越发体现，这在一方面将对小麦价格形成有效支撑。

　　五、未来需要关注的几点因素

　　(一)小麦拍卖节奏的变化

　　由于国家的托市收购，使市场上大量的小麦集中在国家的手里，市场上可采购的小麦量非常有限，未来制粉企业小麦的供应主要来自于国家的小麦拍卖。那么未来国家拍卖的节奏将成为影响小麦价格的主要因素。从最近几次拍卖我们发现，国家对于粮食价格的上涨非常关注，稳定价格的手段更多的采用加大小麦拍卖量的方式。如果未来国家加大小麦的投放力度，并降低小麦的起拍价格，这将对小麦价格形成很强的压制。

　　(二)托市收购能否继续

　　07年，CPI持续上涨，特别是粮食价格的上涨尤为突出，人民对物价的暴涨反应强烈，通货膨胀压力逐渐显现。国家对于粮食价格的持续上涨非常关注，在这种基本面的情况下，2008年小麦托市收购能否继续进行，我们持怀疑态度。如果托市收购一旦停止，小麦的价格底部将从新划定。

　　(三)暖冬天气是否依旧逞凶

　　近几年，环境恶化，全球气候变暖，对小麦种植产生教大影响，全球范围的干旱导致小麦产量下降，播种面积减少，从而使小麦价格上涨并进一步带动相关农产品价格大幅上涨，加上基金不断利用天气题材进行炒作，天气因素已经成为后市影响小麦价格的最不确定因素。由于全球小麦受天气影响，连续大幅减产，因此在新年度里，我们必须更加关注全球小麦产区的天气变化。

　　(四)高油价下的农产品市场

　　在原油价格高涨的情况下，全球农场品市场将带来许多新的改变。由于原油价格据高不下，生物能源概念将被各国更加关注。玉米、大豆是生物能源的原材料，一旦需求被有效放大，玉米、大豆的种植面积将随之扩大，这无疑将进一步挤压小麦的播种面积，粮食的供应短缺将更加严重。