投资报告：强势沪铜 带动期锌反弹(5)

　　中国1-11 月出口精锌26.39 万吨，同比增长7.9%，进口精锌14.466 万吨，同比减少47.6%。而锌矿石的进口量为193.2万吨，比去年同期增加172.3%。大量锌矿石的进口，必然增加国内锌的冶炼产量。国内冶炼产量的大幅增加导致了2007 年中国成为精锌的净出口国。安泰科预测，国内精炼锌产能将从2006年末424 万吨增加到2010年的574万吨，产能大幅增加的原因是资本流动性过高，锌冶炼厂收益率高和地方政府的支持。由于冶炼厂产能扩张和06、07 年全球精矿供应大增，预期2008 年中国会维持精锌净出口国。

　　图17 中国精锌矿进口创新高

　　根据人民币汇率和中国关于锌的贸易政策，考虑各项费用，我们计算国内外锌价的比值区间为：8.12 至9.47，即当实际比价高于9.47 时，比价将向下修正，进口获利而出现正套机会；当实际比价低于8.12 时，比价需要向上修正，出口获利而出现反套机会。8.12 至9.47之间为平衡区间，需要特别说明的是这一平衡区间的含义是当比价处在这一范围内时，无论进口出口都没有无风险利润，但比价本身仍然会在这一区间内上下变动，该区间的算术中值为8.795，我们认为，实际比价在8.795 上方或下方时，即使仍在平衡区间内，仍代表着市场比价关系的倾向性，例：如果实际比价为9.35，则说明当前市场的比价关系是倾向有利于进口获利的，或者说有更大的向下修正的可能性，反之亦然。

　　图18 锌进口盈亏与比值图

　　套利比值基本反映了每个月进出口情况。从2007 年3 月份开始直至5 月上旬，由于国内锌价走势相对偏强，上海和伦敦市场之间的锌比价维持在8.3 以上，在4 月12 日时一度　超过9.4。这样的条件下，中国锌冶炼商看不到锌出口的利益适合进口。11 月和12 月比值低于8.0，对国内冶炼商来说适合出口。

　　(二)、沪伦锌现货价格比较

　　上周伦锌价现货均价为18255 元，沪锌现货均价20290 元，随着期货价格的反弹，现货价格也有所回升。

　　图19 伦锌沪锌现货价格走势图

　　(三)、锌库存特征

　　LME锌：

　　1月11号，LME锌库存为94175吨，达到五月份以来的最高点，重新站上9万吨。虽然隔夜LME库存大增超过6000吨，但近段时间市场对库存的敏感度已经不明显。

　　图20 LME 锌库存和三个月锌价