经济研究：08年将是中国经济各层面重要转折年(5)

　　较为活跃的狭义货币的供应增速已经明显高于广义货币增速。11月，M1余额为14.80万亿元，M2余额为39.98万亿元。虽然货币供应量有所放缓，M1与M2环比增幅分别减少0.02个百分点与0.54个百分点，但依然处于历史的高位。央行的对冲压力依然保持。现金1915亿元,同比多投放420亿元。

　　图17 金融机构存贷款增长

　　金融机构贷款余额已经快于存款余额了，依然表明中国经济投资活跃。

　　图118 存款准备金年内第10 次增长

　　利率政策：尽管9月和10月两个月的CPI数据连续在6%以上，而央行并未加息，充分表明央行对未来货币政策调整，特别是加息，采取了比较审慎的态度。我们认为，主要原因在于，第一，预期CPI在年尾和明年初会有缓和；第二，国际经济环境因美国次贷危机增加了很大的不确定性，美国9月份以来两次共75个基点的减息，缩小了中美利差，尽管央行意识到热钱流入不是为了存款利息，但以央行一贯的谨慎行事风格，是否在中美利差缩小的情况下继续加息，是会慎重考虑的；第三，连续5次加息以及从四季度开始的对银行信贷的严格控制和房地产市场受调控影响出现交易量的萎缩，如果再次加息是否会出现过度调控，对实体经济、房地产业造成打击，从上市银行贷款结构看，平均房地产贷款占公司贷款11.84%，个人按揭贷款占个人贷款的78%，房地产贷款和个人按揭贷款合计占总贷款的23%，如果房地产市场资金链出现问题，那么对银行系统的影响就不仅是因利率提升带来的贷款收益的减少，而是坏账，这在90年代中期是有过教训的，对此央行不得不有所顾忌。但是，由于未来4～6个月的时间，通货膨胀率仍会居高不下，达到5%或以上，将迫使央行加息。我们预计08年上半年将会有2次左右的加息可能。

　　存款准备金率的调整还将继续，在最近第10次存款准备金率调升以后，存款准备金率已达14.5%，继续提升的空间已十分狭窄，而且对商业银行资金结构的负面影响正在逐步加深。但是，在明年可以预见的贸易顺差还将有所扩大的情况下，提升存款准备金率和公开市场操作仍将是央行货币政策的备选工具。

    通过资本市场吸收流动性：08年是央企整体上市年、红筹股回归、创业板推出等等，将使得资本市场成为流动性的有效吸纳地。

　　第五部分 总 结

　　我们总体认为08 年通货膨胀会较07 为轻。

　　(1) 食品价格因素。据联合国粮农组织预计，由于主要粮食出口国产量不足、食物和生物燃料引发的需求增加、库存量处于多年来最低水平以及运输费用的上涨都是造成谷物价格持续走高的主要原因，鉴于此，全球谷物价格将在2008年继续居高不下。07年的猪肉供应紧张促使各地政府着力促进生猪生产发展，但由于政策产生实效往往有个时间过程，再加上受生猪生长规律制约，猪肉价格预计会在明年上半年回落或稳定下来。

　　(2)居民收入增长及对通胀预期带来的需求推动型通胀。十 七大报告指出，要“逐步提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重，着力提高低收入者收入，逐步提高扶贫标准和最低工资标准，建立企业职工工资正常增长机制和支付保障机制。”今后职工工资保持快速增长，必将加大社会需求，导致一定程度的需求推动型通胀。

　　(3)国家对资源价格的调整。发改委对资源价格的上调是一项方向性的政策，但我们认为，其势必在当前通胀回落到一个可接受的水平内才可能实施，不会明显加大明年的通胀。

　　(4)企业成本的提高，对通胀构成一定压力。07年5次加息，5年期以内贷款利率上升了1.17%，导致企业融资成本提高；职工工资保持快速增长和资源价格的上调也会导致企业成本上升。尽管目前成本推动型通胀特征并不明显，但其潜在的影响需要特别关注。

　　(5)翘尾因素的影响。从07年CPI环比数据推算，翘尾因素将给08年上半年CPI带来较大影响。由此我们预计，2008年上半年CPI会维持5%～6%的水平，下半年则会明显回落。

　　对明年的进出口贸易或有所减缓，这主要来源于人民币升值压力及贸易环境影响。

　　我们认为，08年人民币汇率升值的压力将主要来源于自身对美、欧贸易顺差调整的需要，而非如07年一样因美元汇率下降而带来的被动性升值。但人民币汇率进一步升值并不意味着剧烈的调整，我们认为，增强人民币汇率弹性，扩大汇率波动幅度，必然成为下一步人民币渐进升值基调下汇率调整的首选。而这会对中国出口商品有所影响。

　　总体而言，

　　2008 年是我国乃至世界的一个敏感期，这不仅仅是经济的问题，更重要的是还包括政治，军事等一系列问题的存在，给世界运行的局势带来了不可预料的风险，就拿我国国内来说，中国台湾地区的“公投绑大选”是否会导致滑向战争的边缘这都是令中国经济能否平稳运行的关键所在，更关系到世界的和平与发展。国际上风云变幻，伊朗，巴以局势都是一个个定时炸弹，局部地区性的战争或者威胁时有存在，自然灾害也危及人类的生产生活，如果这些矛盾在明年爆发，那么在之前我们仅仅对经济层面所做的预测就是那么不准确了。

　　所以，如果一句话预测明年，只能说是一个承上启下，继往开来的一年。风险(经济风险、政治风险等)是相当大的，挑战更是艰苦的，但相信中国人民乃至世界人民拥有的智慧足以解决和克服，并带领整个世界经济走向更加光明的未来。

　　美尔雅期货研发部 黄兴