经济研究：08年将是中国经济各层面重要转折年

　　前 言

　　2007 年国内经济仍保持较高的增长速度，伴随2005 年和2006 年的宏观调控，经济增速不但没有回落，反呈加速态势。所以，增长加快是今年以来经济运行最突出最明显的特征。表现在：一是出乎预期。随着去年上半年针对经济增速过快所采取的一系列宏观调控措施的落实到位，去年下半年经济增速出现了回落，各个方面显示出今年仍会大体保持去年下半年的运行态势，但实际运行结果是经济增速又出现了加快，出乎预期。二是全面加快。工业生产、国内市场销售、出口、财政收入、企业效益、货币信贷等主要经济指标均有所加快，投资和进口增长虽有所放慢，但与历史同期相比，仍是比较快的速度，呈现出全面加快的特征。三是高位加快。今年以来经济增速的加快，是在经济连续四年保持10%及以上增速基础上实现的，而去年又是过去四年经济增速最快的一年，明显具有在高位上加快的特征。

　　具体而言，这种增速又体现在以下方面：

　　1. 出口和投资仍维持高速度，投资对GDP的拉动作用明显。至07年Q3，投资/GDP占比保持在47%，与前三年基本相当。经济结构调整不明显。

　　2. 对外贸易总额、进口、出口和贸易顺差增速仍保持在20%以上。外商直接投资较去年同期上升10%，在高顺差的作用下，外汇储备至07年Q3达1.43万亿美元，较去年己增长45%。这导致今年对外贸易磨擦加剧，人民币升值压力加大。

　　3. 上述因素又导致国内基础货币供应量仍保持在较高水平，至07年Q3贷款规模持续扩大同比多增近7500亿元。

　　4. 货币供应量和贷款规模的扩张直接拉动了国内资产价格和通货膨胀预期。以上证指数为例，07年前三季度升至5200点，涨幅近100%。CPI月度指标自去年12月的2.8%，升至Q3末的6.2%。

　　5. 2007年以来，随着经济增长、投资、出口等宏观因素的高增长和国内通货膨胀预期的强烈，国内央行实施了一系列紧缩的货币政策。其中6次提高基础利率，将一年期存款利率自2.52提高到4.14，将贷款利率自6.12提高到7.47。若以存款利率考量，结合CPI增幅，国内的实际利率一直为负利率。因此07年的货币政策对抑制国内投资冲动和抑制通货膨胀预期效果不大。

　　06年至07年第三季度重要宏观经济数据

　　在充分肯定经济增长加快的合理性和积极因素的同时，还要看到当前经济运行中一些矛盾和问题的发展动向。这些问题如果处置不当，就可能进一步掩盖经济结构不合理、资源配置不经济、价格信号不灵等诸多深层次的矛盾，引发微观主体的盲目性，加大过热风险，必须高度关注。

　　一是国际收支顺差较大，流动性过剩明显。

　　由国际收支不平衡引发的流动性过剩问题是当前我国经济面临的突出矛盾。流动性过剩，是多年贸易顺差持续扩大直接引致货币供应量偏多的结果。2000 年贸易顺差241 亿美元，广义货币供应量与国内生产总值的比值为1.357，到2004 年，贸易顺差321 亿美元，广义货币供应量与国内生产总值的比值为1.589，2005 年、2006 年贸易顺差分别增加到1020 亿美元和1775 亿美元，这一比值也分别上升到1.63 和1.65。至07 年11 月顺差已达2602 亿。这一变化，说明随着贸易顺差的持续扩大、积累和沉淀，货币供应量相对实体经济来说逐步在增多，最终形成了大量的流动性，形成流动性过剩的压力。今年以来贸易顺差的持续扩大，使广义　货币供应量增速比上年后几个月加快，狭义货币供应量加快明显，金融机构存贷差仍然较大，本来已经严重的流动性过剩矛盾进一步加剧。

　　二是结构性矛盾依然突出，节能减排面临很大压力。

　　从三个产业结构看，三季度第二产业比上年同期加快0.2个百分点，第二产业占国内生产总值的比重由上年同期的50%进一步提高到51.2%。从工业内部构成看，重工业的增长明显快于轻工业。1～11月份，规模以上工业中，重工业增长18.6%，增速快于同期轻工业4.3个百分点。六大高耗能行业生产高速增长。1～11月份，钢铁、有色、建材、电力、石油加工及炼焦、化工等六大主要高耗能行业增加值同比增长22.3%，主要高耗能产品增速明显加快，1～11月份，粗钢、钢材、铁合金、电解铝、火电、焦炭、电石等高耗能产品产量增长速度保持在17.6%～45.8%之间。

　　三是房地产投资增长仍较快，房地产价格继续上涨。1～11月份，全国完成房地产开发投资21603亿元，同比增长31.8%，增幅比去年同期提高10个百分点。其中，全国商品住宅完成投资21286亿元。

　　四是食品及其有关产品的价格上涨较快，价格涨幅存在上涨的压力。进入11月份以来，涨幅又有进一步加快的趋势。 从未来价格走势看，确实存在一定的上涨压力：去年底以来，粮　食价格上涨及其后续影响仍在持续，食品价格走势仍有一些不确定性；资源性产品和公用事业服务价格调整将陆续出台；货币信贷投放过大，资产价格的上升有引发消费品价格全面上扬的可能；收入调整政策引致国内需求比较旺盛，有拉动价格上涨的动力；上游产品价格上涨一直高于消费品价格上涨，客观上存在着成本释放压力。这些不确定因素，有可能带动CPI继续上扬。

　　我们说07年、08年是中国经济各层面重要转折年。中国的内外部经济都受到更加严峻的挑战，国际上针对中国的出口贸易保护主义倾向明显，内部节能减排压力巨大，物价的上涨已经成为困扰中国政府最大的难题……

　　在谈到整个经济高速运行的同时，我们又要看到08年是中国的奥运之年和换届之年。在总结历史经验后，我们又对新形势下的中国经济得出看法。

　　于是在总结2007年经济时我们将分为以下几章进行说明：

　　第一部分 次贷危机和通货膨胀双重作用下的世界经济

　　2006年的美国经济尽管受到房地产降温，国际油价高位振荡，连续加息等因素的影响，但依然保证了3.4%的高速增长，高于05年的3.1%。与此同时，亚洲与欧洲经济自主增长能力的增强，技术的进步与劳动生产率的提高等有利因素作用，06年世界经济增长率也达到了5.4%。

　　2007年前几个月，国际油价大幅度回落，亚洲和欧洲经济正延续强劲增长和有力复苏的态势，世界经济形势向好。而似乎只有通货膨胀成了许多国家的心腹之患。经济高速发展带来了基础原料和能源价格的不断攀升，全球通货膨胀压力逐渐积累，当世界各国正准备腾出手来治理通胀的时候，爆发了震惊国际金融 界的次贷危机。以4月2日美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司申请破产保护事件为标志，拉开了次货危机的帷幕。次货危机冲击着全球金融市场，造成巨额损失，同时重创了美国已经低迷的房地产，支撑美国经济的消费市场受到极大冲击。

　　表1 IMF预测

　　一、 全球经济下滑释放通货膨胀压力

　　在9.11恐怖袭击事件发生之后，世界各国纷纷采取低利率的宽松货币政策和积极的财政政策以恢复经济增长的信心。2001年11月10日中国加入世贸组织，加速了经济全球化进程，国际社会开展了更广泛的分工与合作。自2002年全球经济开始进入高速发展阶段，2002年-2006年全球经济增长率分别为3.1，4，5.3，4.9和5.4个百分点，年均增长达4.54%。

　　全球经济高增长也带来了基础原料和能源价格的飞速上升。WTI原油期货平均价格从2001年的25.95美元，翻两番升至今年下半年以来78.23美元；而今年以来的CRB现货综合、食品、金属指数均值分别是2001年的1.8、1.5和4.4倍；CRB期货能源、谷物和软商品价格指数均值分别是2001年的2.4、2和1.7倍。高昂的国际基础原料和能源价格通过国际分工与合作渗透到各国的生产环节，产生成本推动价格上涨；全球经济持续高速增长，带动了消费需求和水平的提高，导致需求拉动价格上涨。全球通货膨胀日渐积累，并且已在部分国家爆发。

　　图1 CRB 指数

　　图2 原油指数(NYM)

　　二、 次贷危机影响世界治理通货膨胀

　　次贷或许使得美国房地产市场长期陷入低迷，这将极大削弱支撑美国经济增长的消费支出。美国研究机构可靠贷款中心(CRL)发布报告说，由于购房者无力偿还抵押贷款而失去住房赎回权的事例急剧增加，美国全国住房总价值将降低2230亿美元。苏格兰皇家银行分析师Bob Janjuah预计，在新会计准则下，全球金融机构为次贷作的拨备将达到2500至5000亿美元。随着次贷坏帐不断暴露，金融业和房地产的损失还将进一步凸显出来。

　　应对次级贷危机，美国联邦储备委员会采取了降息的政策。将联邦基金利率下调至4.25%。

　　图3 联邦基金利率走势

　　为阻止房地产市场继续萎靡、信贷市场动荡以及经济趋冷，美联储9月18日降息50个基点，10月31日，下调利率25个基点,12月12日，美联储决定将贴现率再降低0.25个百分点，即降至4.75%。美联储降息尽管建立在核心CPI企稳的基础之上，但出于当前的美国经济增长放缓，住房市场调整，消费开支出现疲软，金融市场紧缩状况正在恶化，美联储连续三次降息，更多的是急于促使美国经济保持适度增长的考虑。美联储降息直接刺激美元的大幅度走弱，而美元的疲软将助推石油等商品价格的高涨，但近期能源和商品价格上涨，将进一步增加美国刚刚平息的通货膨胀压力，对美国经济的发展构成威胁。在美元持续疲软，通货膨胀压力加大，经济增长乏力的背景下，美联储继续降息的空间有限。出于防止经济衰退的考虑，尽管美联储可能会在2008年上半年继续降息1-2次，但其承受的通货膨胀压力也将显现。

　　尽管美国经济经历了次级债危机的冲击，房地产市场低迷，但第三季度，美国经济环比增速达到3.9%，不但超过了今年第二季度3.8%的增幅，而且是2006年一季度以来的最高水平，GDP同比增速为2.6%，创2006年二季度以来的新高，大大超出市场的预期。尽管美国三季度GDP 环比和同比增速反弹，但从增速的同比来看，美国经济增长仍处在下降通道。美元疲软，出口增加导致的贸易逆差减少成为美国第三季度经济超预期的主要原因。第四季度，美国经济同比增长有望维持在2%左右，今年全年经济增长率为2%，为2002年以来的最低水平。信贷市场的紧缩、住房市场的持续低迷和能源价格的高涨使美国面临更大的经济放缓风险。但由于美元贬值导致的出口强劲，美联储采取适当的货币政策来支持经济发展，预计美国经济很难出现衰退，虽说很难出现衰退，但是目前的这种存在的衰退风险是挥之不去的。

　　三、 处于经济衰退风险中的美国经济对世界可能造成的影响

　　图4 美国在世界贸易的地位