经济研究：08年将是中国经济各层面重要转折年(3)

　　二、 消费物价上涨压力依旧存在

　　图9 居民消费价格指数

　　图110 各类型食品价格指数

　　11 月份CPI 再创新高，达到了6.9%。主要是下面几种因素促成的：

　　第一， 猪肉价格反弹；11 月份，猪肉零售价格从月初的12.47 元/500 克上涨到了月末的13.16 元/500 克，带动肉禽类价格指数11 月比10 月上涨了3.4%。从而导致与去年同期相比，11 月肉禽类价格涨幅达到了38.8%，增幅比10 月份同期高出0.5%，而且这是在去年8 月份猪肉价格启动上涨走势以来的基础上实现的。

　　第二， 剔除肉禽类的其他食品价格比上个月上涨了1.2%;除了食品以外的CPI 在11 月份比10 月份上涨了0.35%。而其中，成品油调价的影响依然可以观察到。举例来说，其中，由　于水、电及燃料价格上涨5.6%，导致居住类价格同比上涨6.0%，同比涨幅比上个月提高了1.2%。

　　去年12 月份CPI 比去年11 月份上涨了0.9%，折年率以后达到了11%。今年12 月份的环比涨幅很难达到的这样的水平。12 月份CPI 涨幅将回落。但是由于今年1 月份物价水平相对于去年12 月份是下降的，所以明年1 月份的CPI 数据将会反弹。

　　图111 年内6 次上调存贷款利率

　　近年来的利率变化

　　面对通胀目前不宜继续加息的理由如下：

　　一、加息难改通胀预期。11 月份我国CPI 比上年同期上涨6.9%，是1997 年以来最大的月度涨幅。前1 个月的CPI 同比上涨4.6%，预计全年4.7%。当前我国物价上涨主要是由食品引起的。而食品价格上涨主要来自供给方面的问题，不断加息只会加重企业负担，不利于食品供给的发展，更不利于抑制食品价格的上涨。

　　目前我国一年期存款利率为4.14%，扣除5%的利息税后实际存款利率为3.6765%，而前11 个月的通货膨胀为4.6%，所以小幅加息是改变不了负利率的实际状况的。所以我们说即使加息也改变不了通胀预期。

　　二、中美利差的缩小，强化人民币升值预期，刺激更多热钱流入。

　　中美利差缩小，国际游资兑换为人民币，投资人民币资产，如股市和楼市，使更多热钱流入中国，使我国流动性过剩更加严重。

　　三、持续加息容易引发预期改变，引起经济“硬着陆”

　　流动性过剩推高资产价格，通胀压力推动利率上涨。持续提高利率从资金成本和货币供　应总量两方面抑制资产价格的上涨并导致泡沫的膨胀。利率首先影响资金成本，进而影响投资收益，影响宏观经济增长，最终使资产价格大幅下降。在资本成熟的市场，随着利率的大幅提高而大幅调整是一个规律。如1990 年日本的连续加息导致股市泡沫破裂。

　　图112 中美之间的利差进一步缩小

　　四、目前从紧的货币政策已经环节了加息压力

　　中央经济工作会议提出“从紧的货币政策”后，12 月初，央行上调存款准备金1 个百分点。12 月11 日，又联合银监会出台第二套房贷认定细则并加强商业性房贷管理，加强限制商业银行年末放贷的措施，这些都表明，优化信贷结构，强化金融监管正成为从紧货币政策的着力点。