经济研究：08年将是中国经济各层面重要转折年(4)

　　三、 固定资产投资增速依然偏快

　　图13 固定资产投资增速

　　11月份固定资产投资同比增速的回落符合我们此前的预期，但其实际值高于我们此前预期的23%。

　　对于08年的投资增长，我们预期今年的故事会在明年重演。06年下半年，紧缩政策使投资增速放缓，今年上半年投资逐月反弹；同样在紧缩政策作用下，今年下半年投资的环比增速回落很快，甚至基本不增长。不过，同比增速由于去年的低基数效应放映并不明显，但如果以05年各月为基数进行比较，回落的趋势就很明显。我们预期，相同的情形会在08年再次出现。而投资能继续高增长，最基本的原因就是我们一直强调的，与经济的高速增长相比，目前整个社会固定资本的存量依然不足。

　　当然，与今年相比，明年信贷紧缩的力度明显加大。但一方面，目前银行信贷占投资资金来源的比重不足30%；其次，我们预期明年出口增速将显著放缓，这样，年中紧缩政策会有适当调整，投资继续高增长仍是非常可能的。

　　房价会出现拐点吗？

　　目前中国楼市已经出现降价的迹象，深圳、广州都已经出现了些许端倪。而这正是在一　系列央行及相关政策出台后所产生的。

　　12 月12 日，人民银行和银监会公布了《关于加强商业性房地产信贷管理的补充通知》。

　　文中明确“第二套房”以家庭为单位，并且规定即使首套房已经还清贷款，再次购买住房，依然认定为“第二套房”。

　　自中央明确“从紧”的调控基调以后，存款准备金率大幅上调，争论多时的第二套房界定标准也终于在上周靴子落地，地产板块随之出现15%左右的跌幅。我们认为此次商业性房地产贷款的从紧政策是中央08 年“从紧”态度的一部分，其后可能还有针对土地、市场交易持续及信贷方面的调控进一步出台。在这种背景下，近期已有部分开发商的新盘采取低价入市快速回笼现金的策略，土地市场也有所松动。我们认为央行此举对住宅购买力确有压制，尤其对短期投资性购房将产生明显的打击作用，但相对而言对改善型需求抑制作用略低。

　　我们认为总体而言，08 年全国住宅销售价格涨幅会明显低于07 年，尤其近期市场可能出现较为明显的观望情绪。不过我们认为信贷政策对改善性需求的实际打击作用有限，除个别城市外，08 年房价稳中有升的趋势不会改变，供求形势并不会发生逆转。另一方面，在政府一系列调控组合拳之下，土地价格也明显降温，从近期上市公司在南京、广州等地的拿地价格分析，未来结算毛利基本都可以在30%以上。我们认为此轮调控有利于平滑行业波动，延长景气周期。目前房地产市场以及房地产股的表现非常类似于04、05 年的情景，对房价缺乏信心，土地价格也相应疲软，而后几年中国经济和国民收入水平增长超出预期从而导致房价也超出之前较为悲观的预期，造成07 年行业性的毛利迅速增长。从目前的趋势看来，这种状况很可能在今后几年重现。

　　所以对房地产行业不必悲观。

　　第三部分 换届之年、奥运之年对中国经济的影响

　　一、 换届之年

　　图14 换届之年的固定资产投资

　　从历史上看，我们发现除了1983 年外，近20 年的四次政府换届都是一个投资的高峰期，当年的投资增速比前一年和后一年的增速都要高，在目前这种经济增长背景下，我们依然相信这种周期的存在。

　　二、 奥运之年

　　奥运经济是在一定时间和空间范围内围绕举办奥运会所发生的一切直接或者间接的经济活动以及由这些经济活动所衍生的一切经济联系和经济效益的总称。奥运经济具有明显的阶段性和周期性特征，一般分为三个阶段，各阶段呈现不同的经济发展特点。前奥运阶段，即7年左右的筹备期，以奥运场馆及相关设施投资增长的拉动为主。奥运阶段，即奥运会举办当年，以奥运会的举办而增加的各项消费带动为主，消费增势强劲。后奥运阶段，即奥运会后的一段时间内，受需求不足制约，可能产生经济下滑，投资下降等低谷效应。随着北京奥运会即将结束前奥运阶段，从而进入奥运阶段及后奥运阶段，在现阶段关注后奥运阶段中国经济表现更具有现实意义。

　　图15 举办过奥运会的国家奥运前后经济状况

　　从历史上看，各国普遍在奥运会当年或者之前一年达到经济增长的高点，而在奥运会后的一年大都出现了下滑，但第二年经济增长又恢复到其增趋势线上。

　　我们将分别从投资消费和出口来讨论奥运会对该国经济的影响。

　　投资：除了美国1996 年奥运会之外，另外几次奥运会前该国投资的同比增速都在奥运会之前1、2 年保持上升态势，而除了美国1984 年在奥运会当年投资达到高点外，其余国家则是在之前的1、2 年达到高点。这主要原因是基础设施改善的同时，房地产建设一般也会在奥运会之前比较旺盛，随着奥运会的到来许多建筑已经完工，房地产建设也相应放慢，导致投资下滑。

　　消费：奥运会对当年政府消费的增速有相当大的提升例如2000 年悉尼奥运会和1984 年的洛杉矶奥运会，政府消费提升的原因是显而易见的，因为政府要履行东道主的责任，筹备整个运动会的组织、安排、接待、交通等工作。一般而言，奥运会对中小型企业的影响较大。尤其是大量的外来人口观看比赛和旅游，对所国经济的影响是明显的。

　　出口：在奥运会当年一般来说出口对举办国的影响都是偏正面，一般都会导致出口的增长，但是在奥运会一年后普遍出现了放缓。可能是由于基数已经较大，导致增速放缓。

　　综合换届和奥运会的2008 年，我们认为明年的经济增长将继续保持快速增长的局面，消费和投资依然增长成为推动经济成长的最大动力，出口增速受到世界经济增长放缓和人民币汇率加速上升的影响将有所回落。

　　第四部分 2008 货币政策预测

　　加息已经遭遇瓶颈，存款准备金还要进一步紧缩

　　图16 货币供应量