年度报告：供应过剩将使未来锌价保持疲弱态势

　　一、行情回顾

　　作为06 年明星品种的锌金属风光不再，在高价暴利的驱动下，上游矿厂增加开采量的同时，冶炼厂商也开足马力，消费的增加远远落后供应量的增加，最终供应瓶颈的打破致使过剩由危机变成了现实，以至于锌金属成为最不看好品种，高位回调在所难免。

　　LME 三月期货锌价自去年底 4500 美元以上的高峰开始调整，今年 4 月出现一次比较像样的反弹，其后反弹力度越来越弱，进入7 月份以后美国次级按揭信贷危机爆发，锌价下跌速度加快。之后随着美联储宣布减息，锌价小幅反弹，但美国次债危机波及深远，加上过剩从危机逐步转变为现实，期锌跌至06 年初的小平台 2400 美元/吨左右。

　　图1：LME 三月期锌与沪锌指数

　　沪锌自3 月26 日挂牌上市以来，尽管价格的逐步回归，但难掩其成为本年度最为活跃和成功的新品种，已因此被英国的《期货期权世界》杂志评为“2007 年度最受关注期货品种”。

　　2007 上半年国内市场锌价走势基本跟随同期 LME，并弱于 LME，表现在跟跌幅度超过跟涨的幅度。其后，美国次级按揭贷款危机的爆发，西方国家所受到冲击比国内要大，另外国内现货的抗跌使得期锌走势转为内强外弱。但是随着全球精矿供应的宽松，中国锌精矿进口激增，国内产能得到释放，10 月下旬在现货锌的压力以及中国0#锌进出口政策变动的传言下，沪锌开始了暴跌之旅，随后有所反弹目前大致维持在19000 元/吨。

　　二、因素分析

　　(一)、世界经济预期放缓

　　?? 根据IMF 的预测，08 年从5.2%下调为4.8%

　　预计2008 年世界经济增长速度预期放缓，但仍将维持较高增速。国际货币基金组织(IFM)在最新一期《世界经济展望》中对全球经济明年的增幅预期重新下调了0.4 个百分点至4.8%。

　　受美国次级债危机影响，美国房地产市场不断恶化，制造业景气的逐步下滑。IMF下调了美国GDP 增速0.9 个百分点至1.9%，整个发达国家经济受影响下调0.6 个百分点至2.2%；欧元区国家遭受不同程度的冲击，整体下调了0.4 个百分点至2.0%。

　　而日本经济虽然较前有复苏迹象，但是受美国经济放缓导致出口减缓影响，经济增速回落较大，IMF 下调了日本今年GDP 增速0.6 个百分点至2.0%，下调了2008 年GDP增速0.3 个百分点至1.7%。

　　IMF 预计中国、印度、俄罗斯、中东等地区仍将保持较高的GDP 增速，这些地区对金属需求预期仍会强劲增长，对金属价格构成一定支撑。总体上金砖四国以及其他新兴发展中国家的经济增长依然较快，对金属的需求依然比较强劲。

　　从IMF 最新对世界和主要经济体的经济增长速度的预测来看，07 年～08 年世界经济增长速度仍将维持几十年来罕见的高增速，足以维持有色金属价格在高位振荡。

　　表1：IMF 全球经济增速预测

　　数据来源：IMF 中信建投期货

　　?? 从OECD6 个月领先指标来看，08 年全球经济有可能增速下滑

　　从与全球经济增长一直拟合比较准确的OECD 六个月领先指标来看，只有中国未来的经济还将保持较快的增长，而西方发达国家的OECD 指标近期却出现了明显的向下趋势。这表明08 年很有可能中国继续扮演对全球金属需求的“主发动机”，而西方发达国家却很有可能减少对金属的需求，这将掣肘大宗金属商品08 年的需求。受全球主要经济体的影响，加上国内的宏观调控，中国08 年的经济增速也有可能放缓，因此，我们认为西方发达国家经济的恶化将导致全球总体对金属需求的从增长强劲到增长温和。

　　图2：全球OECD6 个月领先指标表明：中国经济增长将加速，但西方世界减速

　　图3：西方国家OECD6 个月领先指标和采购经理人指数

　　?? 美国次级债危机余波未了

　　作为全球第一大经济体，美国经济未来的走向将对全球经济产生重大影响。由于美国次级债危机，引发投资者对其经济放缓的担心。由美国次级债危机而引发的对金属消费量下降的担心成为金属市场最大的压力。

　　美国建筑地产行业是次债风波的发源地和重灾区，同时也是美国金属消费的重要行业，该行业的不景气将直接对金属消费造成不利影响。从美国建筑地产行业的数据来看：近几个月，美国房屋开工数与房屋销售数呈现出下降趋势。

　　图4：美国房屋开工数与新建住房销售数据(千户)