年度报告：供求紧平衡 铜价仍将高位运行 (5)

    近年来受铜精矿加工费偏低的影响，许多国内冶炼企业通过废铜二次冶炼来满足市场需求。据 ICSG 的统计数据显示，全球 2006 年二次冶炼的精铜产量急剧上升， 2007 年 1-9 月份全球通过废铜二次冶炼的精铜产量较 2006 年同期又上升了 7.22% ，反映出全球铜精矿依然紧张的现实。此外矿铜产能利用率的持续走低也制约了铜精矿的供应。

    总体而言， 2008 年全球精铜产量将继续受到铜精矿供应紧张的制约，而难以出现较 2007 年更快的增幅，全球精铜市场仍将继续维持紧平衡状态。

    季节性因素的作用将进一步加大， 2008 年铜价仍将维持高位运行

    由于 2008 年全球精铜供求关系将继续维持紧平衡，因此受季节性因素影响所导致的阶段性的供不应求局面仍有可能再度出现，在全球性流动性过剩以及美元将继续维持弱势的格局下，阶段性的供求变化可能引发铜价的波动幅度进一步加大。

    1997 年以前，全球货币供应量与国内生产总值（ GDP ）的相对比例保持平缓上升的趋势。从 1997 年到 2006 年，全球主要经济体狭义货币 M1 （流动中的现金 + 支票存款）与 GDP 的相对比例以惊人的速度扩张：美国从 40.6% 提高到 53.3% ，欧盟从 24.1% 提高到 44.6% ，日本从 29.5% 提高到 78.5% 。过去 10 年，全球 M1 与 GDP 的相对比例上升了 50% 以上，广义货币 M2 （ M1+ 储蓄存款）与 GDP 的相对比例上升了 30% 以上，这是一个快速的货币全球化、全球货币化的过程。

    基金的造势作用有望加剧铜价的波幅

    对冲基金和私募股权投资基金迅速发展，已成为全球金融市场的重大冲击力量。据统计，对冲基金的数量已经由 1990 年的 610 家增至 2007 年第一季度的 9575 家，所管理的资产总额达到 1.6 万亿美元。其中商品指数基金的规模呈现几何级数式的增长。据行业估计， 2003 年之前，商品指数基金投资于商品期货市场的规模不到 50 亿美元，而在 2003 年之后，指数基金规模快速增至 300 亿美元； 2004 年，规模达到 550 亿美元； 2005 年，规模增至 800 亿美元； 2006 年，这个数字提高到 1100 亿美元； 2007 年，则预计在 1300 亿— 2100 亿美元之间。

    此外随着美元指数的不断走低和全球通胀预期的不断增强，对冲基金投资商品的热情也极为高涨。据统计自 2003 年以来美国商品期货市场 11 种主要商品的总持仓量持续上升，反映出对冲基金不断加大在商品市场的资产配置，而随着 2005 年后美元持续的贬值，美国 11 种商品期货的总持仓呈现加速递增的态势。由于美国巨额的财政及贸易赤字短期难以扭转，预计 2008 年美元仍将呈现弱势格局。

    美元依然是影响明年商品价格的重要因素

    此外原油价格的高位运行使得全球的通胀趋势正在加剧，对冲基金投资商品的力度还会进一步加大，因此受到基金的造势作用， 2008 年铜市场在第二和第四季度阶段性供应紧张的时间段，铜价将有机会出现大幅上涨，笔者认为尤其是明年第四季度铜价仍有可能再度步入 8000 — 8500 美元的高价区间。

中信建投期货研究发展部 杨军