年度报告：供过于求局面难改 天胶维持震荡格局(3)

    总体上看， 2008 年全球天胶消费将受到来自宏观面的不利影响，欧美经济增速的放缓，中国的宏观调控以及从紧的货币政策均将对天胶消费产生不同程度的制约。从近年来全球的供需趋势来看，全球天胶消费基本呈现线性增长的趋势，每年引发天胶价格波动的最主要因素还是来自于全球天胶的供应。虽然 IRSG 在最近的报告中预计， 2007 年全球天胶的过剩量可能比预期减少 80% ，仅有 6.9 万吨，但是今年过剩量大幅缩小的原因主要是产量受到天气因素影响大大低于预期。 2008 只要主产区不出现大的自然灾害，天胶供应的增幅极可能远大于消费的增幅，从而导致全球过剩量再度加大。

    日元套息规模的持续扩大，是目前金融市场的又一个风险隐患

    长期以来，日本的借贷成本在所有主要经济体中是最低的。虽然日本银行在 2006 年 7 月和 2007 年 2 月分别将政策利率提高了 0.25 个百分点，但是 0.5% 的利率与其他主要国家相比仍处于较低水平。目前美国和欧元区的利率分别为 4.75% 和 4% ，一些新兴市场国家利率更高。在全球十六种主要货币中，日元的利率最低，这为借出日元投资其他货币提供了条件，并使日元套利交易成为近年来全球最赚钱的投资策略。日本政府长期低利率及弱势日元的政策，使日元近年来成为全球套息交易的主角。

    国际货币基金组织的预测显示，当前日元套利交易总规模约为 1700 亿美元，约占世界对冲基金资金总额的 10 ％。同时，日本个人金融资产中还有约 4000 亿美元投入外国市场，两者合计近 6000 亿美元。如此庞大的日元资金广泛散布于世界股市、汇市以及商品市场，已经成为左右世界资本市场的重要力量。高盛全球经济研究部用日本的基本收支盈余 ( 即经常账户顺差 + 外商直接投资净流入 + 证券投资净流入 ) 来代表套利交易规模。高盛预测目前日元套利交易规模约占日本 GDP 的 5% ，接近 2500 亿美元。

    在日元套息交易规模不断放大的背后，也隐藏着巨大的金融风险。2007 年以来受美国次债危机影响，就出现了两次大规模的日元套息交易的集中平仓现象，并导致全球各主要金融市场一度出现了大幅的震荡。

    作为对日元走势较为敏感的东京橡胶价格，在日元受套息平仓买盘推动而大幅上涨的情况下，也曾出现过阶段性的暴跌走势。在即将到来的 2008 年中，一旦日本政府迈出持续加息的步伐，日元套息交易者大规模平仓势必还会卷土重来，并可能对日胶走势产生阶段性的重大影响。这也将是 2008 年中天胶市场所面临的最大的系统性风险。

    原油价格高位运行以及全球流动性过剩对天胶价格产生支撑

    原油价格持续在高位运行间接对天胶价格形成了支撑。由于原油价格与合成橡胶价格的正相关程度较高，而且合成橡胶价格的上涨也能够较为快速的传递到轮胎价格上，因此轮胎生产企业原材料的价格风险能够较为顺畅的转嫁给最终端的消费者。在这一传导机制较为顺畅的前提下，天胶价格的阶段性的上涨并不会对轮胎企业的采购行为构成实质性的威胁。

    从最近四年东京橡胶与纽约原油的比价关系看，日胶与原油的比价主要在 2.5 — 5.5 的区间运行，目前日胶与原油比价仍处于相对低位，因此如果原油价格持续位于高位运行，在天胶的季节性跌势中将有助于减缓天胶价格的下跌速度和缩小其下跌空间。