原油冲百暂未成功 沪油增仓借机补涨(5)

　　第二部分：燃料油市场走势分析

　　一，行情回顾与当前走势

　　图十二：　　

　　与国际原油价格不同的是，11 月份上海燃料油期货价格在高位盘整后进一步冲高，并在下旬创下历史新高。正如我们在之前月报中提到的那样，由于沪燃油期价前期较国际油价严重滞涨，加之本月市场资金积极参与沪燃油期货，使得期价对原油进行补涨。沪燃油主力Fu0803 月合约波动区间在3730 元到4275 元之间。截至11 月30 日，Fu0801 合约收于4020元，较10 月末收盘价上涨260 元/吨，涨幅6.9%。总持仓量明显增加，约在14 万手左右。

　　二，相关市场与国内基本面

　　?? 新加坡市场 - 供应改善，需求走疲。

　　由于燃料油是原油提炼的一种产品，价格走势终究不能摆脱原油的指引，但根据各时期供求基本面情况，会表现出一些自身的特点。月内新加坡燃料油亦呈现出冲高回落的走势。总体价格波动维持在每吨480-528 美元之间。

　　月初新加坡燃料油受原油期货飙升的提振而上涨，但由于求购兴趣冷淡未能创下新高。中国买主几周前就退场观望，高油价一定程度上抑制了新加坡现货需求，尽管供应较为吃紧。价格依旧维持在每吨500 美元以上。随着原油价格的不断走高，11 月8 日180CST 燃料油价格飙升至每吨528.85 美元的新纪录高点。因西方的套利船货较少，现货市场的强劲买盘也支撑了价格。同时，截至11 月6 日当周，新加坡陆上燃料油库存下降47.1 万桶为1247.6 万桶。

　　进入中旬，亚洲燃料油价格跟随原油期货的跌势而回落。同时，中东供应增加也打压了市场面。但裂解价差持坚，因有消息称壳牌石油将关闭其新加坡炼厂的另一个燃料油生产部门。随着市场供应的逐渐改善，燃料油价格也连续走低，并跌破了每吨500 美元关口。另外，中东供应因亚洲需求停滞而明显增加。裂解价差也出现连续走软的状况，反映出投资者愈发看跌12 月市况。

　　下旬，由于美元兑欧元以及美元兑一揽子货币继续创历史新低，同时在美国石油库存数据公布后，受到美国原油库存意外下降的影响，国际油价继续上涨。令纽约原油期货突破每桶99 美元，再创历史新高。亚洲燃料油市场价格也尾随原油期货市场涨势走高。指标180-CST燃料油暴涨13.40 美元，至每吨514.00 美元，较约两周前所及的528.80 美元纪录高位仍有些距离。但商家对市场前景走势看法不一。但由于区域性需求疲软，供应充裕，且市场不清楚中国持续削减燃料油进口量会持续多久。但中东不可能降低出口量。燃料油价格进一步回落。

　　同时现货贴水从昨日的小幅贴水状态跌入了负贴水态势，表明市场态势走疲。市场预计随着来自中东、韩国的供应增多，供应充裕在年底之前消退的可能性很小。而新加坡渣油库存连续第三周增长，至10 周高点。由于预期年底前燃料油市场将供大于求，因此后市燃料油库存可能将继续增长。最新官方统计数据显示，截至11 月28 日的一周内，新加坡渣油库存增长18.5 万桶，至1300 万桶。因此，预计新加坡燃料油后市将一改之前坚挺并大幅攀升的状态，转而走弱。同时也将令沪燃油期价承压。

　　?? 国内市场 - 倒挂减轻，价格依旧坚挺。

　　同期，国内燃料油价格与国际市场走势迥异。抗跌性明显，在国际油价高位振荡的时期独自上行，对前阶段的严重滞涨进行了补涨。月初，黄埔燃油旁观国际原油与新加坡燃油的大幅上涨，价格表现出滞涨抗跌特性。华南进口商面对再次暴涨的国际油价，新加坡油报价稳中上涨至每吨4000 元左右。市场资源稀少，且价格早已升至国内用户难以承受的高度，故走高幅度受限，很多均为空挂，实际成交上涨有限。

　　同时，发改委突然上调了汽柴油价格。之前受资源紧张及原料价高涨的影响，带动非标柴油价格不断上涨，10 月底有广东小炼厂1 线油报价至6700 元/吨。理论上由于上调了成品油价，资源将逐渐放开，从而令非标油出现高位抛售现象。但小炼厂原料稀少，且国内成品油提价后仍距国际市场有一定距离。使得小炼厂报价在高原油油价支撑下难以回调。加之黄埔进口燃油受到国际市场的强劲推动，价格同样跟涨不断。

　　另外，较多进口商库存已经消耗完毕，市场资源紧张，更加使得少量存货的进口商大幅调高油价。截至11 月上旬，黄埔燃料油库存在新到货稀少而部分保税油复出口至新加坡市场的双重打击下大幅减少，库存水平由10 月初20%-25%左右的水平降低至目前15%左右的极低库存水平。进口调和油，整体报价已升至4000-4150 元/吨，直馏油报价在4300-4500 元/吨。山东市场对国产燃料油市场需求旺盛，因进入冬季多数城市准备供暖用油。锅炉烧火对油浆、高硫渣油需求旺盛。

　　随着原油停止涨势，燃油市场也顺势稳定价格暂作调整，因进口燃油与国际市场价差过大，国际市场的下跌仅缩短两者之间距离，加上黄埔地区进口资源稀少，故整体受国际影响不大，大部分贸易商报价持稳。由于整体进口商报价已至用户难以承受的历史高位，市场购买气氛越发清淡。但进口商惜售心理严重，大部分贸易商库存告罄，而少量有货贸易商则不断抬高油价，不愿大量出货。进口油市场仍旧呈现出卖方市场。

　　至下旬，随着新加坡市场即期供应激增，供应瞬间增大使得价格上涨受阻，而国内黄埔市场对远期供应担忧减轻，不少进口商将存货放出，市场供应紧张情况稍有缓解，然而由于长期缺货严重，市场基本面并无多少改观，进口商在原油上涨及供应紧张的双重推动下继续调高报价。月底原油与新加坡燃料油价格出现连续下滑，但国际市场的起伏波动并没有对黄埔市场造成影响，尽管两者之间的价差正在逐渐缩窄，但是之间差距依然较大。同时，地区资源持续紧张，来自北方资源不稳定，成品油资源稀缺，这些都是导致燃料油价格继续上涨的原因。

　　统计显示，今年10 月份中国仅进口132.39 万吨燃料油，中国10 月份燃料油进口市场陷

　　入2004 年以来的罕有低谷，预计11 月份可能更甚，12 月份或有所缓解。10 月份燃料油进口量环比和同比分别下跌23.02%和29.03%。主要是由于受到天价进口成本和当时对国家控制成品油价格的担心，中国地方炼厂对直馏燃料油原料需求大受打击。此外，10 月份进口量达到3 年以来的新低点，也反映了今年以来中国进口燃料油市场加速大面积萎缩的现实。

　　预计后市国内燃料油市场价格还将维持在较高水平。一方面，虽然12 月份预计到货会有增多，但总体的资源依旧较为缺乏，会对价格形成支撑。另一方面，虽然国内燃油经过11 月份的上涨，较国际市场的差距缩窄，但仍有一定距离。倒挂的局面依旧存在，这也将限制价格下方的空间。

　　但从近期沪燃油期价与黄埔现货差价情况来看，由于本月现货期货价格均有上涨，使得期现价差缩窄。通过历史统计数据来看，这将在一定程度上限制后期沪燃油期价的上行空间。

　　图十三：　　

　　三，后市展望

　　11 月份，沪燃油期价走势正像我们之前预期的那样，较原油滞涨的情况得到了极大的改善。主要是由于前期在高价位国内进口不多，库存基本销空，货源较为紧缺。令现货价不断走升。预计12 月份的供应会出现改善，但现货价格料将继续坚挺。因虽然国内现货价上升，但较国际市场价格的倒挂局面依然没有改变，只是有所改善。而期货市场在多头资金的介入下，也对国际市场进行了补涨。迅速缩小了与现货价的差距。但这一现象将在一定程度上抑制期价后市的升幅。综合国内现货与期货的表现，再考虑原油未来的走势，预计沪燃油期价12 月份将会继续保持较强的走势，围绕4000 元一线高位振荡。目前沪燃油0803 合约上方阻力位在4200 元附近；下方支撑位分别在3900 和3750 元一线。

　　图十四：

　　沪燃油0801 合约价格走势图(周线)

　　北京中期研发部 高级分析师 李哲