瑞银第四季度锌商品报告

　　锌

　　我们对锌的热情被西方的供应增长打消，我们认为其将在2007 年平衡市场，不过中国的锌精矿进口趋势强劲。我们预计今年剩余时间内锌价将保持在目前的水平附近(约150 美分/磅或3300 美元/吨)，并认为锌的基本面弱于其他工业金属的。

　　全球锌市场供需平衡

　　我们2008 年的锌预期较市场预期高出约5%。

　　走势

　　锌价自5 月初4188 美元/吨最高点开始的大幅下跌延续至第三季度，在LME 年会期间最低触及2692 美元/吨。对信贷危机加剧全球经济减缓的担忧影响了人气，市场预期供应的强劲增长将弥补非常低的LME库存。投机者维持对锌的看空观点，近期出现大量的空头头寸。锌成为基本金属中最不受欢迎的品种，一年前是最受欢迎的品种。

　　需求情况

　　尽管美国市场大幅的周期性下滑，尤其是住宅建筑部门，但我们预计锌消费增长将保持在相对高位。整体而言，我们认为投资者趋于高估美国经济减缓带来的影响，并低估正在影响世界人口大国(中国、印度、俄罗斯等)的工业化/城市化趋势的特征。

　　根据ILZSG的数据，今年前五个月全球消费从去年同期的449.7万吨增长至471.4万吨，增长4.8%。中国的精炼锌消费增长11.6%，而欧洲的消费增长8.3%，美国的消费下降7.6%。2007 年的锌需求预计在1180 万吨左右，增长4.1%，这意味着今年剩余时间内的增长走软，因全球工业生产增长放缓。

　　LME 库存的稳步下降明显印证了锌消费的反弹，年初库存在10 万吨左右，一直下降至目前周期的最低位以及1990 年以来的最低位。我们预计LME 库存的低点将在第三季度出现，然后将增加，因精炼产量增长超过消费增长。

　　供应情况

　　我们预计约15 个新矿项目将在2007 年投产，加上旧矿重启和扩张，这将导致近120万吨的矿产量。不过这些产量可能被延后，今年供应将平衡市场。2007 年全球锌矿供应增长预计将轻松超过9%，高于2006 年的4.9%。我们假设澳大利亚的McArthur River 矿山被允许在2008 年从地下开采转为露天开采。我们认为中国精炼锌产量对进口锌精矿的依赖度增加。

　　中国精炼锌产量的大幅增长和进口/出口关税的调整导致去年年度强劲的锌出口在今年第一季度延续。不过我们预计近期锌出口的大幅增长可能是短期的，因考虑到精矿市场目前的紧张和国内消费增长持续强劲，我们不确信中国是否存在大量的锌库存。

　　2007 年，我们预计锌市场可能在上半年出现小幅过剩，之后吃紧，因全球经济活动将在2008 年复苏，结果是2007 年市场基本平衡。我们预计2008 年将小幅过剩，因供应增长继续超过需求增长。

　　虽然我们预计锌价平均在1.59美分/磅，但我们越来越警惕全球供应的反应，并认为2008年锌价将下跌至1.5美分/磅，2009 年下跌至1 美分/磅。

　　需要关注的信息

　　中国的贸易/产量统计数据(进口、出口、国内产量)

　　ILZSG 全球产量、需求和库存数据