白糖投资报告：资金角逐催生翘尾行情(2)

　　分析：

　　 中糖协公布全国食糖工业库存量显示了在大幅增产的情况下06/07榨季国内糖市的供求依然控制在过去六个榨季的合理水准内。新旧榨季交替时期，尽管北方新糖上市对于华北东北市场有一定冲击，但南方产区糖源仍要在11月后才能大批量供应全国市场，这从时间上客观地为多方抬高食糖期现价，制造翘尾行情提供了绝好机会。

　　 期现两市糖价持续上涨直接造成持糖厂商出现明显惜售倾向以及终端用户、贸易商为避险而采取小批量零散采购的操作策略。新榨季全国食糖总产量预期增产，但业界前期已有足够时间基本消化这一利空消息。

　　 接近11月南方产区新糖上市时间之际，糖价起伏加大。11月初召开的《2007/2008年制糖期全国食糖产销工作会议》很可能从国家宏观调控政策方面直接影响后市行情，同时业界各方有机会进一步明确新榨季基本面及消息面情况。

　　图5.国内期现报价及基差变化

　　 投机资金强势介入的直接后果就是导致期现价格基差在中旬之后逐步放大，期现背离并在月内22日达到峰值533点，按照相应的跨市套利原理，市场出现买现卖期套利操作机会。

　　三.相关影响因素分析

　　(一)国际市场各主产国调节食糖生产比率及进出口数额

　　1.巴西主产区主产区临近收榨 调整食糖/酒精生产比例

　　中南部地区糖厂继续把更多的甘蔗用在酒精生产上。巴西Unica本月预计本榨季巴西的酒精产量将增加25-27亿升，而食糖产量则下跌50-70万吨。预计产蔗4.15亿吨，低于去年4.2亿吨的产量。巴西中南部地区的食糖产量占全巴西食糖产量的85%，本榨季将有55%的甘蔗用于酒精生产。随着国内“灵活燃料型汽车”对于酒精需求量的增加，巴西不断扩大酒精产量。截止10月中旬，2007/08榨季巴西中南部地区已经入榨了90%左右的甘蔗，其中有3家糖厂已经停榨。由于该地区的糖厂把更多的甘蔗用在酒精生产上，在明年1至3月份期间，该地区的食糖供应将出现供应偏紧的局面。

　　图6.巴西历年原糖产量及出口量对比(单位：千吨)

　　2.巴西食糖出口数据同比下降 环比上升

　　巴西外贸部本月公布数据显示，今年9月份巴西的食糖出口量达到了189万吨，高于去年同期150万吨的出口量，但却低于今年8月份220万吨的出口量。

　　原糖的出口情况：9月份原糖出口总量为120万吨，比去年同期100万吨的出口量高，但低于8月份130万吨的出口量；原糖出口的平均价格为232.3美元/吨，稍稍低于8月份234.5美元/吨的水平。

　　白糖的出口情况：9月份白糖出口量为69.87万吨，高于去年同期49.45万吨的出口量，但低于今年8月份90.92万吨的出口量；出口平均价格为267.5美元/吨，基本与今年8月份267.3美元/吨的价格持平。

　　酒精的出口情况：9月份巴西酒精的出口总量达到了3.366亿公升，低于去年同期3.612亿公升的出口量，同时这个数字也比今年8月份3.516亿公升的出口量要低。9月份巴西酒精的出口平均价格为FOB389.6美元/1000公升，低于今年8月份487.3美元的出口价格，同时也低于去年同期486.9美元的出口平均价。

　　图7.巴西食糖当周出口装船量统计 单位：万吨

　　分析：

　　 从中长期而言，即使巴西甘蔗继续丰收，其国内以及国际市场对于生物酒精的旺盛需求亦将支持国际糖价。

　　 自去年开始巴西的酒精出口量不断创出历史新高，这主要是去年6、7、8三个月美国夏季出行高峰期来自美国的酒精进口需求量达到了4-5亿公升，当时美国在汽油中停止使用会污染水源的化学添加剂，取而代之的是使用酒精等清洁能源。从今年的情况看，估计巴西直接出口到美国市场的酒精数量正在减少，目前巴西产酒精大部分从加勒比地区转口到美国市场。美国是巴西产酒精的第一大买主，按照美国现行立法的规定，巴西直接出口到美国市场的酒精将被征收54美分/加仑的进口关税，而从加勒比地区转口到美国市场的酒精则免交进口关税。

　　3. 印度——延长运费补贴政策有效期 试行燃料酒精添加

　　为减少国内的食糖库存量，印度官方10月9日起把对各糖厂进行运费方面补贴的政策有效期延迟了一年的时间。印度国内各糖厂允许用甘蔗汁来生产酒精，同时从今年的10月1日起，开始试行在汽油中混入10%的酒精，明年10月1日起强制实行该政策。

　　2007/08榨季印度有望赶超巴西，成为全球最大的食糖生产国家，因为自身的食糖储存能力有限，今年年底印度有可能以低价销售。2007/08榨季印度预计可以产糖3315万吨，比上榨季的产量增加了8%。而之前印度食糖工业曾表示，他们将低于10美分不卖糖，但是从目前的情况来看，国内的库存增加，仓储能力已经成为了一个严重的问题。

　　图8印度食糖产量与消费量对比(单位：千吨)

　　分析：

　　为保护国内糖市，印度政府此前采取了一系列鼓励政策。主要包括以下三项：

　　第一，对食糖出口进行运费补贴，其中对位于沿海地区的邦所进行的食糖出口补贴为1350印度卢比/吨，而对北部地区的城市的补贴为1450印度卢比/吨。该项政策自今年4月开始，7月政府再度指出，通过陆路或者铁路出口食糖至其邻国，如尼泊尔和孟加拉国等，政府将支付糖厂实际的运费或者前期所规定的运费补贴，具体是哪种补贴方式还得看哪一种的运输方式的成本更低。本周，印度农业部部长表示，受食糖供过于求的影响，印度国内糖价出现大跌，为鼓励国内糖厂出口食糖，印度政府计划把国内实施的出口运费补贴制度的有效期再延长一年。印度政府采取这些措施的目的应该是为了加强本国糖与亚洲周边国家具备运费优势的泰国糖等的竞争力；

　　第二，建立缓冲库。此前印度政府决定在今年的5月1日至4月30日期间建立起200万吨的食糖缓冲库存，而另外的300万吨将在8月1日至明年的7月31日期间建立起来，这也就是说，从今年的8月1日起到明年的7月31日，国内的缓冲库存量将达到500万吨。按照预计，对于建立起500万吨缓冲库存的补贴大概在94.5亿卢比，这包括了糖厂生产食糖的成本，仓储费和保险费等。而国内的银行将为缓冲库存的建立提供105亿卢比的信贷。；

　　第三，放宽食糖出口数量限制。为解决国内食糖工业所面临的增产压力的问题，政府日前已决定从今年7月31日至明年9月份期间取消发放出口许可证制度。