Sempra：贵金属第三季度市场回顾及展望(4)

　　钯：反直觉的反弹？

　　第四季度开始时，钯显著走强，这似乎与市场的基本面相悖。在第三季度，钯价主要受到投机兴趣的支撑达到360 美元区域，不过与其他贵金属不同的是，7 月钯在360-370 美元之间震荡。到8 月初技术面恶化，同时Nissan 宣布开发了一种排放控制催化剂可能大幅减少钯的使用，这种催化剂可能在2008-09 年小规模生产，这些导致钯价重挫，钯价在8 月底大幅下跌至310 美元附近。

　　现货钯、3 个月和12个月借贷利率

　　现货钯和NYMEX投机净头寸

　　钯价承受多头的严重平仓和空头大幅增加的打压。随后的反弹是由于OTC 市场的行业和基金兴趣，NYMEX的净多头持续下降至9 月中，此后开始反弹。到第三季度底时，钯仅高于340 美元，但随后几天达到370 美元。这看起来像机会主义的。今年钯将保持过剩，尽管珠宝行业的需求增加，而且如果俄罗斯的供应发生短缺，西方的库存水平足以维持市场供应。

　　中国：仍然是至关重要的拉动力量

　　中国政府再度担忧国内经济的强劲，尤其是工业的盛行及农业的持续挣扎。中国人民银再度提高国内银行的准备金要求，从9 月25 日开始准备金率要求在12.5%。这是2006年7 月以来第十次上调存款准备金率，从而加大了流动性的压力，同时贸易和投资拉动的资金流入持续强劲，尽管今年以来政府对收紧信贷和减缓出口增长采取了一系列措施。8 月贸易顺差249.7 亿美元，为历史第二高位，低于6 月的269.1 亿美元。通胀开始加速，中国的通胀在8 月达到6.5%，7 月为5.6%。这可能是暂时的，尽管其维持的时间难以预测。通胀达到6.5%的主要拉动因素是猪肉价格上涨49%，因在许多疾病发作之后生猪短缺。不包括食品在内的物价仅上涨0.9%，因此不肯定政府将在近期再度提高利率。

　　中国的工业生产保持强劲，尽管对出口进行控制有助于减少生产增长的速度。8月工业生产同比增长17.5%，低于7 月的18%。1-8 月的工业生产同比增长18.4%。工业生产减缓，加上通胀数据的上升，这可能足以阻止人民银行加息，尽管市场观点是人民币需要进一步升值。

　　在贵金属市场，今年上半年中国的黄金珠宝制造非常强劲，增长21%至145 吨，相当于12%以上的全球珠宝制造。白银需求(去年占全球需求的8%)预计今年将增长约9%或792 万盎司。同时自2002 年以来因白金和钯珠宝的竞争一直处于下降趋势的铂珠宝在2007年保持坚挺，并可能小幅增长，而钯从去年的下降中大幅反弹。去年钯需求下降大部分是由于制造商在2005 年和2006 年初开始的库存建立的结束，以及钯回收利用的大幅攀升。这些因素现在已经完结，钯的珠宝需求可能将在2007 年出现两位数的增长。

　　中国政府仍然承受人民币升值的压力。中国政府继续确认升值将是逐步和持续的。虽然市场趋于关注人民币兑美元汇率，但我们显示了人民币兑欧元和人民币兑日元的图。自2005年初以来人民币兑欧元汇率已经上涨了6%，兑日元汇率上涨了23%，兑美元汇率上涨了9%。