Sempra：贵金属第三季度市场回顾及展望(2)

　　1985年以来的黄金和长期债券收益

　　黄金：先是商品，然后是货币

　　整体而言黄金在第三季度表现突出(见图)，尽管黄金不是一直上涨。第三季度开始时黄金在650 美元，并在7 月的前几周稳步上涨，在7月24 日达到687 美元的日内高点，当时大部分市场因次级贷款市场问题不仅限于美国的消息开始抛空。黄金因两个原因遭受冲击。首先是作为商品市场一部分，其成为一些商品指数的一部分。例如黄金占CRB 指数的6.0%，占高盛商品指数的2.0%。

　　由于对商品的清仓，黄金被作为增加流动性以弥补其他市场亏损的一种方式被卖出。8月以来，市场人气在黄金通常作为保值工具的基础上越来越看好黄金，这对黄金8 月后期的反弹及9 月的进一步上涨奠定了基础。

　　COMEX 的交易委托数据印证了这点。第三季度开始时投机净多头在284 吨，到7 月24 日收盘时增加至503 吨。增加219吨主要是因为多头增加169吨和空头减少50 吨。黄金第一次下跌时多头减少148 吨，而空头仅增加5吨，从而减少了市场的一些投机泡沫。8 月以来，净多头小幅增加，然后再度大幅下降，金价在8 月底开始反弹时净多头仅286 吨。

　　此后净多头寸增加，并在10 月初达到659 吨，从而为市场在10 月初经历调整奠定了基础，现货金价从10月1 日750美元的高点下跌至720-730 美元的支撑位。

　　这些数据与持仓记录相符，显示了多方与市者的主要活动。在第三季度开始时COMEX黄金合约的持仓在1181 吨，10 月初达到1377 吨，这也显示了黄金进一步调整的潜力。

　　同时基本面从季节标准来说不同。正常情况是现货需求由于西方假期和印度季风季节开　始的原因将在7 月和8 月下降。虽然西半球的兴趣确实减缓，但印度需求显著反弹。这主要是由于两个关键因素：首先是印度部门地区的季风季节到达较晚，尤其是在西北部，这在比往常更长的时间内支撑需求；第二以及更重要的是印度珠宝商乐于在8 月价格疲软时买进，并在零售买家在9 月底返回市场之前建立库存。

　　因此从国际市场看印度的需求没有像往常一样在9 月和10 月大幅上升，这导致金价在10 月初走软。

　　不过在东亚，需求重返市场，尤其是日本的零售投资者，这些投资者在2006 年及2007年上半年的大部分时间内抛空，现在成为买家，尤其是因为第三季度前半部分日元兑美元汇率走强。以日元计价的黄金价格在7 月初至8 月中下跌了5.5%，同期日元兑美元汇率上升1.2%。

　　虽然第三季度开始时金价在所需的调整中回撤，但整个市场的形态开始改变。日本的投资者进行了一些获利了结，但持仓现在似乎处在相对低位，这提供了重新购买的可能。印度的买家重返市场，因此为黄金重新上涨提供了基础。

　　供应方面，全球黄金委员会表示在第二份央行黄金协议的第三年黄金销售预计将达到475 吨，低于500 吨的限额，但高于协议第二年售出的393 吨。主要的卖家是西班牙和瑞士，分别在149吨和113 吨。为了重新平衡外汇储备瑞士的销售将达到250 吨。

　　白银：大部分跟随黄金的走势

　　像往常一样，第三季度白银的波动大于黄金。7 月开始时白银从6 月底的13 美元大幅下跌至不到12.5 美元，随后反弹，在7 月24 日达到近13.5 美元的高点。作为第三季度商品第一次下跌的结果，白银下跌，从白银的标准看，跌幅相对较小，银价回落至12.5 美元。

　　在8 月初小幅反弹之后，白银因严重的投机平仓大幅下跌，在8 月14-16 日，白银从不到13 美元下跌至11 美元的底部。

　　现货白银和12 个月借贷利率

　　然而只要黄金在第三季度的下跌主要是由于多头平仓时，白银在8 月中的下跌因老多头平仓受限，然后市场被抛空，其中一些抛盘被止损盘引发。成交不是特别巨大，但在8 月21 日这一周COMEX的投机净多头从7221 吨下降至5509 吨。有趣的是COMEX 的净多头在9 月初继续下降，而现货价格反弹，从而表明不仅有空头在OTC 市场平仓，而且行业买家重返。

　　现货白银和COMEX 投机净头寸

　　行业消费商加上空头平仓使白银在8 月底和9 月稳步走高，银价在9 月底达到12.85 美元，之后在巨大的阻力下再度回撤。有证据显示在价格走强时有现货销售，包括生产商抛盘，对白银市场而言销售不太正常，因矿商整体趋于喜欢非市场的长期合约，但银价走强显然形成诱惑。第四季度开始时候白银从13.8 美元下滑至13.1 美元附近，在此获得一些现货和技术性支撑。