因新加坡市场持续坚挺 沪油借机出现补涨机会

　　内 容 摘 要

　　在需求强劲以及资金推动下国际原油上升至90美元的高位。但随着时间推移进入十月份后期，飓风造成的风险升水趋于下降，原油需求处于淡季，原油库存趋于增加，必将对高位油价形成压力。

　　十月以后原油库存将会增加，利空油价。从库存变化周期看，原油库存在经过7、8、9月连续三个月的消耗之后，季节性低点一般出现在9月。目前炼厂装置运转率降至低水平，炼厂原油加工量下降，并且在进入冬季前炼厂需要进货备库，这些因素都有助于原油库存上升。

　　结合基本面和技术分析，我们认为原油正处于第三、四季度创当年高点的阶段。上升趋势还有可能在近期延续，原油走势极尽疯狂之际，也要关注第四季度季节性下跌调整的可能性。

　　对NYMEX原油十六年的历史统计结果显示， 10月国际原油的上涨概率是43.75%，下跌的几率偏大，第四季度调整的可能性较大，提示注意10月原油大幅震荡的可能。

　　综合来看，因新加坡市场持续坚挺，给了沪油期货借机补涨的机会。技术图形看沪燃料油上扬受到技术面支撑，3800以上也明显反映了来自现货商的套利抛压。国际原油走势以及现货市场价格是否补涨将影响沪油期货上涨过程。一般期货价格对现货升水的时间不会超过一个月。

　　受原油攀升提振，上周沪燃料油期货高开低走，上档压力显现。沪燃料油主力合约FU0801周报收于3713元/吨，较前周上涨9点或0.24%。黄埔现货市场高位鲜有成交，显示现货需求严重萎缩，现货价格继续表现出滞涨抗跌特征，期、现货价差开始缩小。期货市场遭遇来自现货商的抛压。

　　上周NYMEX原油飙升，周末原油连续合约报价已在90美元/桶左右，周四结算价和日高均为1983年NYMEX开始原油交易以来最高。当月历史高点推至90.02美元，已超过去年高点78.40美元。来自消息面的上涨原因在于美元疲软且土耳其与伊拉克的局势紧张。另外美联储降息和美圆贬值等金融因素仍支撑原油。

　　本文试图分析原油及沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济环境：美元加速贬值及降息刺激原油高位震荡

　　上周美元指数继续保持贬值加速的势头，跌破80之后，下探历史性低点77.41。美国股市道琼斯指数则在攀至14200的高点之后有所回落。9月18日美国联邦储备理事会(FED)宣布下调联邦基金利率50个基点,至4.75%，下调幅度高于预期，助推现货月原油合约触及纪录高位。更多迹象表明，金融市场对于美联储在年内可能再次降息的预期已日趋强烈。自今年3月以来，次级抵押贷款市场风波仍然影响着欧美经济。

　　与美联储降息不同，中国央行则在9月15日将一年期存贷款利率上调了0.27个百分点，这是年内第5次升息，央行明确表示希望将实际利率转为正值，因此采取紧缩政策以抑制通胀。中国统计局公布数据显示，8月 CPI同比上涨了6.5%。未来央行仍有可能会进一步升息。8月国际贸易顺差达到249.74亿美元，人民币将继续保持升值势头。

　　中国

　　2、世界原油供应与需求状况：中国进口原油需求增加

　　美国能源情报署(EIA)在其八月能源报告中估算， 2007年世界原油日平均需求量为每日8570万桶，同比增长1.06%左右。国际能源组织在其九月度报告中称12个主要OPEC成员国今年原油日产量将达到3041万桶。当前仍处于全球原油需求快速增长期。

　　中国原油需求强劲，进口增幅明显。数据显示，2007年1-8月，全国原油产量12465万吨，同比增长1.3%；进口原油11040万吨，同比增长15.30%；原油加工量21575万吨，同比增长7.1%。由此推算，前8月中国原油表观消费量约为2.3亿吨，与去年同期相比增长6%以上。表观消费量是净进口量和产量的总和。在不考虑库存的情况下，理论上可以反映社会需求量。预计2007年中国原油需求将增长5.5%左右，全年石油表观消费量将达到3.7亿吨，高于世界平均增幅。

　　OPEC11日在维也纳举行的第145次部长级会议上决定，从今年11月1日起将原油日供应量增加50万桶。市场人士认为，导致油价不断高升的供应危机目前并未解除，欧佩克当天的增产决定只具有象征意义，难以起到平抑油价的作用。

　　图一：中国原油月度进口量

　　3、地缘政治格局：土伊边境局势紧张

　　土耳其与伊拉克边境局势紧张以及伊拉克石油重镇遭受炸弹袭击等因素助推国际原油。

　　伊朗在核问题上的强硬立场、中东地区暴力冲突事件仍是地缘政治冲突的核心。伊朗核危机曾是2006年上半年原油上涨的重要因素。随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出。伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。

　　面对国际社会日趋严厉的经济制裁，要看伊朗是否能坚持到底。一是伊朗的政局已在发生改变。伊朗总统内贾德领导的强硬保守派在地方选举中惨败；二是伊朗的石油经济日趋萎缩，国民经济较困难。伊朗目前原油产量约400万桶/日，因缺乏外国资本的介入，原油生产设施逐渐老化，原油产量呈下降趋势。因此，削弱了伊朗将原油作为政治砝码的分量。这样在美国军事、外交、经济的三重压力下，伊朗国内有可能出现明显分化。

　　美国国家利益以及民主党赢得中选，利空油价。2008年美国大选即将来临，美国政府具有调控原油市场能力和动机。因高油价令美国经济增长减缓，俄罗斯从高油价中获益，威胁美国国家战略，而且高油价不利伊朗核问题解决。

　　4、季节性因素：飓风造成的风险升水趋于下降

　　美国国家飓风中心称，飓风Lorenzo在穿过墨西哥时已经减弱为热带风暴，减小了对墨西哥湾产油区的威胁。上月飓风逐渐频繁，尽管对墨西哥湾影响有限，仍是目前支撑国际油价的重要因素。近期飓风Humberto袭击德克萨斯州沿岸并导致三家炼厂因供电问题而关闭。之后又有大西洋上8号热带低气压形成热带风暴。此前强度为5级的大西洋飓风“费利克斯”4日登陆尼加拉瓜，以每小时260公里的风速强袭大西洋沿岸的米斯基托群岛，就在同一天，飓风“亨丽埃特”登陆墨西哥太平洋沿岸。而上月热带风暴埃琳(Erin)从得克萨斯州南海岸进入内陆後力度减弱，飓风迪安(Dean)也没有正面冲击墨西哥湾，对市场影响不大，不抵另一场金融风暴

　　夏季驾驶季节基本结束，夏季汽油需求旺季逐渐过去。上周数字显示，美国炼厂装置运转率为87.3%，较前一周下降了0.5个百分点。从数据看，美炼厂逐步脱离满负荷生产，因为市场旺季已逐渐过去。

　　北大西洋飓风季从每年6月持续到10月，其中9月为飓风活跃期，每年约有三分之一的热带风暴发生在9月。目前已经临近10月中旬，进入飓风风险消退期。二季度是原油需求淡季，三季度则是夏季汽油需求高峰期。同时夏季飓风期的来临增加了油品供应风险。国际原油价格往往在三季度创出当年高点。九月飓风逐渐频繁，阻止了原油价格下跌。进入十月份，飓风数量和强度都在减弱，因飓风而造成的风险升水趋于下降。

　　5、原油库存：十月库存将增加

　　截止07年10月12日，原油库存为3.219亿桶，较上周增加180万桶。汽油库存为1.958亿桶，较上周增加了280万桶。馏分油库存达到1.363亿桶，较上周增100万桶。

　　图二：美国原油、汽油每周库存 

　　汽油库存变化的特点是：随着汽油消费旺季进入尾声，汽油库存接近季节性低点。库存变化基本符合我们给出的季节性变化规律。从季节性规律看，一般9月底汽油库存见低，然后有逐渐升高，直至次年一季度出现季节性高点。

　　十月以后原油库存会不会增加？7月6日原油库存3.526亿桶已成为全年高点。从库存变化周期看(见下图)，原油库存在经过7、8、9月连续三个月的消耗之后，季节性低点一般出现在9月。目前炼厂装置运转率降至低水平，炼厂原油加工量下降，并且在进入冬季前炼厂需要进货备库，这些因素都有助于原油库存上升。

　　原油库存从6月份处于99年以来的同期高点水平大幅下降，目前仍处于同期偏高区域，可见美国夏季需求确实旺盛。后期随着旺季过去，如果原油库存增加，将成为打压原油价格的利空题材。

　　图三：美国原油库存变化周期

　　6、持仓结构 ：基金净多头寸略增

　　图四：美国原油持仓结构 

　　椐美CFTC原油最新持仓，截止10月9日，基金净头寸持有净多69190手，较上期增12720手；总持仓144万手，较上周增1.5万手。