投资报告：期棉后市修复性整理可能性较大(2)

　　(3)USDA9月份最新的预测报告显示，中国的消费、进口和期末库存数据都大幅降低，特别是期末库存为近五个年度的低点，全球的消费略有降低，而库存小幅增加

　　USDA预计本年度中国消费1164.8万吨，较上月减少10.9万吨。印度和巴基斯坦将消费增加。进口量调整最大的是中国，预计中国进口326.6万吨，较8月份预计调减21.8万吨。美国出口未做调动，预期为363.6万吨。而全球期末库存总量1122.6万吨，较8月份预测小幅增加0.9万吨，增加的国家主要是美国、巴西、巴基斯坦和土耳其，其中巴西和美国由于产量调增，库存量分别调增18.9和8.7万吨，分别达到129.2和135万吨。中国期末库存量减少15.5万吨，至299.6万吨，为近五个年度的低点。

　　表2 美国农业部9月份对全球2007/08年度的棉花数据的预测(单位：万吨)

　　图5 USDA对中国几年来棉花产量和期末库存预测数据的比较

　　(单位：万吨)

　　3、据美国有关部门预测，随着国际粮食价格的巨大波动，小麦和玉米的价格的大幅度上涨，将可能使美国2008年棉花种植面积进一步削减，即便是今年美国棉花面积已经下降了28%。棉花减少的面积将用来种植小麦和大豆

　　前期由于受益于乙醇加工行业疯狂扩张，高昂的玉米价格已经促使美国2007-08年度棉花种植面积由前一年度的1527万英亩削减至1110万英亩。而现在，另一场争夺种植面积的战役正在酝酿，这次将可能是价格高企的小麦、玉米市场潜在威胁美国棉花面积。Flanagan交易公司分析师John Flanagan认为，明年美国棉花面积将可能下降30%-40%至700或800万英亩，削减的面积大多将转种小麦和大豆。

　　4、目前，印度政府出台了一系列措施来提高棉花的生产和纺织品的出口，在第四届全球棉花会议上印度政府官员认为：印度有望成为新的棉花大国

　　目前印度政府酝酿许久的一系列鼓励本国出口措施已正式出台。其中，包括拨款约3.5亿美元用于出口企业补贴，并将纺织服装、皮革制品、手工艺品、玩具等的出口退税率提高3%，其他产品出口退税率提高2%。从而提高了农民种植棉花的积极性。

　　9月9-15日为期7天在美国德州拉伯克召开的第四届全球棉花会议上，印度棉花协会秘书长O.P. Agarwal先生指出，三年后印度将成为全球产棉最多的国家。O.P. Agarwal指出，目前印度产量约500万吨，美棉由2004/05年度的516万吨减少到本年度的300多万吨，已经由第二大产棉国将至第三位。由于种植面积增加，特别是转基因棉，加上棉农管理技术提高，印度棉单产将有明显增加，产量从而将大幅提升，预计到2011年有望增加到900万吨的水平。中国从种植转基因棉来单产提高了10%，但印度棉面积远远大于中国，如果印度棉单产提高，其产量将从而超过中国，成为全球产棉巨头。

　　5、美国棉花的出口问题一直而且将继续在很长一段时间内影响NYBOT美棉的走势。随着美棉价格的高企，及随着中国进口棉花数量的减少，美棉出口量同去年相比已经大幅减少。美棉出口有可能继续维持在低位水平，使销售压力增加，对棉价形成压制作用

　　据美国农业部发布的美棉出口周报，9.14-9.20日这周美国净签约出口本年度陆地棉30277吨，较前一周减少25%；但较近四周减少47%。装运陆地棉59330吨，较前一增加6%，较近四周平均减少5%。签约出口皮马棉1542吨，装运907吨。

　　当周中国签约进口本年度陆地棉5307吨，较前一周减少58%；装运24381吨，增加27%。装运本年度皮马棉91吨。

　　图6 美本年度陆地棉出口量与中国进口量的比较(单位：吨)

　　6、9月初随着美棉价格的高企，纽约NYBOT交易所中棉花的库存数量明显减少，但随着棉花季节性收获期的到来，9月底仓单已逐渐增加，数量上已恢复的8月底水平

　　随着国际上棉花收获高潮的到来，季节性压力已逐渐体现。前期由于美棉价格的高企，商家在期货市场拿棉的积极性较高， 9月上旬和中旬棉花仓单减少明显，由于新棉的大量上市，9月下旬仓单逐渐增多，到9月25日仓单已恢复的8月底的数量。

　　图7 NYBOT可交割的2号期棉合约库存变化图(单位：包)

　　(二)国内形势

　　1、在国内市场，8月底老棉已基本售完。9月分新棉大量上市之际，棉花产业链上的不同群体对棉花价格进行了博弈，最后随着国内新棉收购稳步推进，博弈结果是新棉的价格高开低走，新棉市场购销不旺

　　每年当籽棉上市之时，棉花产业各个链条都希望自己能获得更多的利润——棉农希望收购价越高越好，棉企希望棉农和纺企之间的价差越大越好，纺企则希望收购价越低越好。三个不同的产业链条，三个不同的利益群体，对于新棉都有着自己的希望。

　　(1)棉农的心理预期普遍较高，3元/斤基本上是他们的心理最低价

　　由于今年农民种植棉花的种子、地膜、化肥、农药和浇水及用地费用和人工费用都在涨价，劳动力成本也在不断提高，使棉农的生产成本明显提高，因此棉农认为籽棉价格上涨是理所当然，所以他们的新棉的心理价位为3元/斤。但据往年的经验来看，棉农在价格上的话语权不强，不过他们可以决定卖与不卖，这在一定程度还是会影响到收购方面的决策。

　　(2)棉花企业对3元/斤的价格基本能接受

　　一些大的棉花企业基本上认同新棉高开的走势，这和往年不同。像去年河北衡水棉麻公司把预期最低价压到2.6元/斤，而今年则基本上可以接受3元的价格。棉花企业一方面要考虑棉农的生产成本在提高，另一方面，也要考虑纺织企业的承受力。

　　(3)纺织企业对棉花的价格认为2.7—2.8元/斤较为合理

　　下游市场的产品价格支撑力度减弱成为纺织企业对新棉价格预期定位的一致依据。相比棉农和棉花企业，纺织企业对新棉的预期自然偏低，同时根据是否直接参与收购，他们对籽棉收购价格的认可又分化出两种价位。一类是不直接参与籽棉收购的纺织企业。在目前各方面市场形势都不乐观的情况下，纺织企业以观望为主。另一类直接参与籽棉收购的纺织企业。他们对籽棉收购价格的预期略高。

　　(4)随着国内新棉收购稳步推进，经过棉花产业链上的不同群体对新棉价格的不断博弈，又加上由于中国银行的再度加息，从而引起棉花企业资金短缺，最后国内新棉的价格高开低走

　　中国储备棉管理总公司承担建设的国家棉花市场监测系统的调查显示，国内籽棉收购价格高开低走。9月21日，籽棉收购价格5.76元/公斤，比9月4日最高价6.04元/公斤下跌0.28元/公斤。

　　虽然农发行截至8月底时，共投放棉花收购贷款66.26亿元，同比增加10.32亿元；支持企业收购皮棉1207万担，同比增加225万担，棉花收购贷款投放量和支持收购棉花量分别占全国的15%，均创历史新高。但由于中国人民银行再一次上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中一年期存款和贷款基准利率均上调0.27个百分点，分别由现行的3.33%和6.84%提高到3.60%和7.02%。从而引起棉花企业资金短缺，棉农惜售，纺织企业采购不积极，因此，棉花市场购销不旺，国内现货价格继续走低。9月20日328级棉销售均价(内地)为13552元/吨，较新棉上市前下跌808元/吨，跌幅5.63%；郑州棉花期货11月合约9月21日价格为13745元/吨，比9月3日下跌440元/吨，跌幅3.1%；全国棉花交易市场电子撮合11月合同平均价为13711元/吨，比9月3日下降369元/吨，跌幅为2.62%。

　　图8 国内328皮棉价格指数与0711合约价格的比较(单位：元/吨)

　　2、2006棉花年度我国共进口棉花较上年同期减少40.43%，2007年8月份我国进口棉花同比减少9.5%。而棉花下游产业已处于缓慢增长阶段，这决定了现货价格降幅不会太大