投资报告：期棉后市修复性整理可能性较大

　　内 容 摘 要

　　总体来看，目前NYBOT期棉价格一直处于高位，而美棉出口周报和美棉消费都不支持期棉的大涨，但受外围谷物市场强劲的走势的带动，NYBOT期棉价格冲破前期高点。对背离基本面的上涨不可乐观，当然也不排除受强劲的谷物市场影响而出现较强态势。后期美棉回调将是不可避免，短期内可能还将维持强市行情。

　　总体来看，从基本面来看，由于种植成本的增加和其他农产品的上涨，现货市场皮棉及籽棉价格将逐步走稳。近期期棉受大量资金介入和美棉上涨态势的影响，总体行情强于现货市场。

　　估计后期期棉震荡整理的行情短期内难以改变，由于受现货市场棉花价格整体较弱影响，期棉上涨的空间将受到限制，但由于受美棉的影响及资金的推动，期棉下行也有一定的难度。后期要关注资金持仓的变化，及天气对棉花产量和质量的影响。另外，由于美棉已连续多日上涨，后期面临回调，所以对郑棉的推动将有限。

　　一、9月行情回顾

　　(一)国内行情

　　图1 郑州商品交易所棉花0805日K线图

　　9月份，国内郑棉先跌后涨。CF805合约以15000元/吨开盘，最高涨至15295元/吨，最低为14465元，最好以14915元收盘；在9月18日成交量和持仓量都明显增加，最大成交量为93332手，最大持仓量为75340手，成为主力合约。

　　(二)国外行情

　　图2 NYBOT棉花期价的K线图

　　9月份，NYBOT期棉受周边农产品价格的大涨的带领，也出现了大幅上涨，平且冲破前期高点，12合约以61.75美分开盘，最低为59.8美分，最高涨至67.40美分。

　　二、基本面因素分析

　　(一)国际因素

　　目前受整个商品期货市场较为活跃带动，棉花期市交易量近期趋于增加。自从5月中旬以“中国因素”为导火线展开的快速拉升行情后，期棉的行情令投资者较为关注；9月份以来，在美国农业部9月最新预测数据呈中性、美棉出口数据不理想等利空的前提下，由于国际上谷物市场的大涨，如小麦和玉米价格的大幅上涨，带动了期棉价格的上涨。

　　1、国际棉花咨询委员会(ICAC)在9月初的月度报告显示，2007/08年度全球棉花产量将下降，而受中国大陆消费增长的拉动，全球消费量会增长3%，超过供应160万吨

　　国际棉花咨询委员会(ICAC)在9月份月度报告中称，2007/08年度亚洲棉花产量预估将增长至1490万吨，占全球总量的59%。印度和巴基斯坦因种植面积与单产的增加而成为亚洲产量增加的主要原因。世界其他地区的产量连续三个年度下滑，为1050万吨。因此，本年度全球总产预计会轻微下滑为2540万吨，2006年度为2600万吨。

　　ICAC表示，全球消费量预估为2700万吨，料超过供应160万吨。新年度亚洲棉花消费量会创纪录地增长到2030万吨，占全球消费量的75%。受中国大陆消费增长的拉动，全球消费量会增长3%。

　　2007/08年度，全球贸易量会反弹8%，达到890万吨，这主要是由于中国进口预计为340万吨。美国、印度和巴西本年度的出口量会增加，但乌兹别克、非洲法郎区和澳大利亚的出口会下降。ICAC预计，本年度Cotlook A指数平均价格为68美分/磅，高于2006/07年度的59.15美分。

　　图3 ICAC预测全球棉花几年来的产量和消费量的比较(单位：万吨)

　　2、美国农业部9月中旬对2007/08年度的棉花的最新预测报告，总体上对国际棉花期货市场的影响是中性。

　　(1)由于美国、印度等国家的棉花产量预增，使全球棉花产量比8月份预计大幅增加27.6吨

　　据美国农业部9月12日发布的全球棉花供需预测月报，2007/08年度全球棉花产量将达到2551.4万吨，较8月份预测调增27.6万吨。全球消费总计2782万吨，仅调减0.1万吨。即全球产量和消费差距231万吨。产量调升的主要是印度、美国和巴基斯坦，预计印度产量将达到511.7万吨，上月预计为500.8万吨，即增加10.9万吨；美国调增10.1万吨，至387.8万吨。巴基斯坦本年度产量有望达到239.5万吨，调增13.1万吨。巴西预期达到148.1万吨，较上月增加13.1万吨。另外调整最大的是西非棉产量，预计布基纳法索等国产量将有所减少。中国产量将于上年度的707.6万吨持平。

　　表1 美国农业部9月份对全球2007/08年度的棉花产量的预测(单位：万吨)

　　(2)USDA9月份最新的预测报告显示，2007/08年度全球棉花期棉库存低于2006/2007年度，对期棉起了支撑作用

　　据美国农业部9月12日发布的全球棉花供需预测月报，2007/08年度全球棉花期棉库存为1122.6万吨，低于2006/2007年度的棉花期棉库存1236.6万吨。同时Cotlook在9月下旬最新预计2007/08年度全球期末库存1334万吨，较上月的1289万吨有所下调。利好数据短期给予期价支撑。

　　图4 几年来USDA对全球棉花期棉库存的预测数据(单位：万吨)