期铝完成筑底阶段 将随铜向上拓展空间

　　　第一部分：9月份铝市场走势回顾及市场形态概况。

　　进入九月份以来，LME铝价在2550---2400价位区间上下震荡筑底；沪铝也步入了一个振荡筑底阶段，仍主要是受美国次级房贷危机导致全球金融市场动荡的余波影响，同时市场成交清淡，但持仓规模仍维持较大。

　　市场形态概况：目前两市的升贴水结构有从反向逐渐转为同向的可能性，LME铝现货/三月的贴水仍为50美元/吨以上，曾一度到贴水60美元/吨以上，是今年以来的最低值，而沪铝也转为近月弱贴水远月弱升水的市场格局。与此同时，LME铝库存大幅上升到93.5万吨以上，是2004年7月初以来的高库存水平，而上海铝库存也继续上升到66739吨，但仍是一个适度偏低的库存水平。另外，LME总持仓继续增加到65万手左右，是历史上的高持仓，显示了市场对未来的兴趣；沪铝总持仓也继续维持目前的近12万手，也是历史上的相对高持仓水平。

　　目前的市场形态基本上延续了上个月的特征，除了价位区间震荡企稳，还有就是两市的持仓兴趣继续增减同时两市的库存也大幅增加，导致两市的升贴水结构从反向逐渐转为同向――贴水状态，以上市场形态的表述仍是典型的空头市场形态。但很有趣的是，下跌空间没有有效拓展，并且在两市总持仓存量继续大幅增加的同时，成交日趋低迷，又使这种空头市场形态处于极度弱化状态，从而为未来市场的转向奠定了市场条件，也可以说这种典型的空头市场形态其实质是为将来转市做的前奏。

　　同时我们也注意到虽然最近铝价继续维持弱势，但持仓量和远期铝价在过去三四个月里持续增加或上升，这暗示着新的多头正在源源不断地介入远期铝市场。远期铝价的上涨使得铝的远期曲线在过去三个月里变平。这些都为即将来临的转市上涨提供了充分必要条件。

　　图：铝远期曲线明显变平

　　第二部分：基本面分析及库存分析。

　　库存分析：从下面全球铝库存明细表可以看出，由于生产商库存最近几年一直处于较低状态，使得全球总库存从2005年以来，一直处于稳定略有减少的状态，目前全球总库存比率(时间单位为周)只有8.1周，仍是较低的。这样的库存水平，除非是全球经济衰退，不然不会出现价格逆转下跌的可能。

　　最近三个月，铝库存出现了突然的反弹。报告库存在今年头四个月都是在减少，但是到了7-8月份库存急剧增加，9月份库存仍延续增加的趋势。

　　在一定程度上，库存的增加反映了由非报告库存到报告库存的移仓，高的现货贴水(对3月期贴水超过60美元/吨)促使现货转移到LME库存。最近三个月生产商和贸易商大概向LME库存转移了30万吨的现货，到9月末，LME库存已经达941825吨，未来一段时间内可能还有超过10万吨也将入库。

　　8月末的报告库存相当于全球6.2周的消费(基于西方世界的消费，因为中国和俄罗斯并没有向IAI提供生产商的库存数据)，包括最近几个月的流通库存的话，这相当于全球6.5周的消费。从下图可以看到，这仍低于历史的平均水平(1994年的库存高于15周)，但是考虑到最近供给的紧张，这已经是一个较高的位置。要库存变得紧张，铝库存起码需要减至5.5周，相当于减少50万吨。

　　表： 铝报告库存

　　图： LME库存显著增加