受到现货市场价格限制 沪燃料油上涨空间不大

　　内 容 摘 要

　　近期飓风逐渐频繁，原油库存降幅超过预期，尤其是美联储降息促使国际油价频创历史新高。大西洋飓风季节始于6月1日，当年11月末结束。国际原油价格往往在三季度创出当年高点。九月飓风逐渐频繁，阻止了原油价格下跌。

　　下一阶段中、美两国宏观经济的走向，消费旺季及飓风期进入尾声等因素将影响市场，特别是旺季过去后，如果原油库存居高不下，将成为打压原油价格的利空题材。

　　结合基本面和技术分析，我们认为原油正处于第三季度创当年高点的阶段。上升趋势还有可能在近期延续，原油高点可能会在80美元至85美元之间。

　　自今年5月以后，新加坡燃料油与原油相比，走势逐渐趋弱。同时国内下游市场需求增长缓慢，国产燃料油资源过剩等因素抑制了进口燃料油跟上新加坡燃料油的涨幅，因此估计华南进口燃料油现货价格难有大的补涨空间。

　　综合来看，受到现货市场价格限制，沪燃料油上涨空间不大。技术上沪燃料油有所好转，12月合约之后呈现远期贴水，提示注意沽空机会，时机上需要原油配合，不宜过早入市。

　　受原油提振，上周沪燃料油跟涨，后半周高开低走，上涨势头偏弱。沪燃料油主力合约FU0712周报收于3569元/吨，较前周上涨41点或1.16%。因黄埔现货价格表现出滞涨抗跌特征，期、现货价差开始缩小。

　　上周NYMEX原油以连续阳线上升，周末原油连续合约报价已在80美元/桶之上。上周历史高点推至84.10美元，已超过去年高点78.40美元。上涨原因在于原油库存降幅超过市场预期，以及大西洋热带风暴开始增多。飓风Humberto袭击德克萨斯州沿岸并导致三家炼厂因供电问题而关闭。 尤其是

　　本文试图分析原油及沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济环境：美联储降息刺激原油上涨

　　9月18日美国联邦储备理事会(FED)宣布下调联邦基金利率50个基点,至4.75%，下调幅度高于预期，助推现货月原油合约触及纪录高位，美元指数贬值加速，上周探底78.45，美国股市受到激励大幅上涨。美联储此举旨在增加市场流动性，以缓解房贷风波。自今年3月以来，次级抵押贷款市场风波愈演愈烈，已有数十家贷款公司遭遇清盘。但在欧美央行大量注入资金之后，事态有所好转。

　　与美联储降息不同，中国央行则在9月15日将一年期存贷款利率上调了0.27个百分点，这是年内第5次升息，央行明确表示希望将实际利率转为正值，因此采取紧缩政策以抑制通胀。中国统计局公布数据显示，8月 CPI同比上涨了6.5%。未来央行仍有可能会进一步升息。8月国际贸易顺差达到249.74亿美元，人民币将继续保持升值势头。

　　中国

　　2、世界原油供应与需求状况：OPEC决定增产50万桶

　　美国能源情报署(EIA)在其八月能源报告中估算， 2007年世界原油日平均需求量为每日8570万桶，同比增长1.06%左右。国际能源组织在其九月度报告中称12个主要OPEC成员国今年原油日产量将达到3041万桶。当前仍处于全球原油需求快速增长期。

　　中国原油需求强劲。数据显示，2007年1-7月，全国原油产量10869万吨，同比增长1.1%；进口原油9637万吨，同比增长14.8%；原油加工量18826万吨，同比增长7%。由此推算，中国原油表观消费量为20506万吨，与去年同期相比增长6%以上。表观消费量是净进口量和产量的总和。在不考虑库存的情况下，理论上可以反映社会需求量。预计2007年中国原油需求将增长5.5%左右，全年石油表观消费量将达到3.7亿吨，高于世界平均增幅。

　　OPEC11日在维也纳举行的第145次部长级会议上决定，从今年11月1日起将原油日供应量增加50万桶。市场人士认为，导致油价不断高升的供应危机目前并未解除，欧佩克当天的增产决定只具有象征意义，难以起到平抑油价的作用。

　　图一：全球原油年度需求

　　3、地缘政治格局：相对平静

　　伊朗在核问题上的强硬立场、中东地区暴力冲突事件仍是地缘政治冲突的核心。伊朗核危机曾是2006年上半年原油上涨的重要因素。随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出。伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。

　　面对国际社会日趋严厉的经济制裁，要看伊朗是否能坚持到底。一是伊朗的政局已在发生改变。伊朗总统内贾德领导的强硬保守派在地方选举中惨败；二是伊朗的石油经济日趋萎缩，国民经济较困难。伊朗目前原油产量约400万桶/日，因缺乏外国资本的介入，原油生产设施逐渐老化，原油产量呈下降趋势。因此，削弱了伊朗将原油作为政治砝码的分量。这样在美国军事、外交、经济的三重压力下，伊朗国内有可能出现明显分化。

　　美国国家利益以及民主党赢得中选，利空油价。2008年美国大选即将来临，美国政府具有调控原油市场能力和动机。因高油价令美国经济增长减缓，俄罗斯从高油价中获益，威胁美国国家战略，而且高油价不利伊朗核问题解决。

　　4、季节性因素：大西洋飓风是当前油价重要的支撑因素

　　近期飓风逐渐频繁，尽管对墨西哥湾影响有限，仍是目前支撑国际油价的重要因素。近期飓风Humberto袭击德克萨斯州沿岸并导致三家炼厂因供电问题而关闭。之后又有大西洋上8号热带低气压形成热带风暴。此前强度为5级的大西洋飓风“费利克斯”4日登陆尼加拉瓜，以每小时260公里的风速强袭大西洋沿岸的米斯基托群岛，就在同一天，飓风“亨丽埃特”登陆墨西哥太平洋沿岸。而上月热带风暴埃琳(Erin)从得克萨斯州南海岸进入内陆後力度减弱，飓风迪安(Dean)也没有正面冲击墨西哥湾，对市场影响不大，不抵另一场金融风暴。

　　夏季驾驶季节自5月28日美国阵亡将士纪念日开始，将有大量旅游出行，标志着夏季汽油需求旺季的正式到来。上周数字显示，美国炼厂装置运转率为89.6%，较前一周下降了0.9个百分点。从数据看，美炼厂逐步脱离满负荷生产，因为市场旺季已逐渐过去。

　　二季度是原油需求淡季，三季度则是夏季汽油需求高峰期。同时夏季飓风期的来临增加了油品供应风险。大西洋飓风季节始于6月1日，当年11月末结束。国际原油价格往往在三季度创出当年高点。九月飓风逐渐频繁，阻止了原油价格下跌。三周前，美天气机构预测今年大西洋还可能产生六次热带风暴，其中三次升级为飓风。

　　美国政府宣布，墨西哥湾飓风今年将使美国原油减产约1320万桶。

　　5、原油库存：第三季度原油及汽油库存趋于下降

　　截止07年9月14日，原油库存为3.188亿桶，较上周下降380万桶。降幅超过市场预期，支撑原油价格。汽油库存为1.908亿桶，较上周增加了40万桶。馏分油库存达到1.355亿桶，较上周增150万桶。

　　图二：美国原油、汽油每周库存

　　汽油库存变化的特点是：随着汽油消费旺季进入尾声，汽油库存接近季节性低点。库存变化基本符合我们给出的季节性变化规律。从季节性规律看，一般4月底汽油库存见低，然后有一个小幅升高的过程，直至7月初消费旺季来临，然后缓降，汽油库存不会在夏季出现年内高点。

　　7月6日原油库存3.526亿桶已成为全年高点。6月份原油库存上升加快，是今年比较奇特的现象。而且从六月末数据看，原油库存达到了1991年5月以来(当时月末库存是3.558亿桶)的16年新高。不过从库存变化周期看(见下图)，原油库存在7、8、9月会有一个明显的季节性下降过程，季节性低点一般出现在9月。

　　美国原油可能属于高库存特征，当前原油库存处于99年以来的同期高点。特别是旺季过去后，原油库存居高不下，将成为打压原油价格的利空题材。

　　图三：美国原油库存变化周期

　　6、持仓结构 ：基金净多低位徘徊

　　图四：美国原油持仓结构

　　椐美CFTC原油最新持仓，截止9月11日，基金净头寸持有净多44240手，较上期减6698手；总持仓154.5万手，较上周增5.5万手。