期铜价格震荡筑底 等待上涨突破的临界(2)

　　第二部分：基本面分析。

　　第一方面，利空因素。

　　(1)美国房贷危机导致全球金融市场动荡。分析此次世界性危机的根源无异均指向美国次级债引发的风暴：次级抵押贷款是指在美国，一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款，2006年获得次级抵押贷款的美国人，有30%可能无法及时偿还贷款。在美国最近的信贷危机爆发后，导致一些提供次级按揭的公司及对冲基金相继倒闭或暂停赎回，从而引发市场的多米诺骨牌效应，大致顺序为：引发放贷机构收回房产――所有非政府债券资信下降――通过杠杆放大百倍对冲基金――日元瑞郎等套利交易砍仓――美及其它国家消费者信心受挫――全球股市、商品市场普跌。这期间关键的两个环节：全球金融衍生品市场局势、投机基金，对市场做出的反映最为激烈。

　　我个人认为美国次级债危机不会引发全球性金融危机或经济衰退，但是，要关注

美联储处理次级债危机的政策含义。

　　首先，次级债危机不会引发全球金融危机。从表面来看，目前欧美和日本等国央行采取注资行动，似乎是预示了美国次级债危机在进一步恶化，并极有可能会爆发金融危机。但是，从实际上来看，美国次级债问题只是暴露了全球金融市场的脆弱性与不稳定性，并非是全面崩溃，当然对全球股市的短期下跌有显著影响。

　　全球股市下跌是股市波动周期的一种调节与反映，是有利于挤压和消化股市泡沫的。尽管次级债危机爆发对全球股市下跌有影响，但这种影响只是心理预期上的，并非是由次级债危机所引起的。因为，从数据来看，美国次级债市场规模约为8000亿美元，包括可能的损失规模约为500亿-1000亿美元，这与美国债券市场25万亿和美国金融资产46万亿规模相比依然有限，影响也十分有限。

　　当然，我们不能排除刻意制造的恐慌性与紧张性。因为，当前在全球金融市场价格剧烈波动的同时，全球经济(特别是美国经济)的基本面依然相当稳定。但是，金融市场却忽视了这一现象。

　　其次，关注美联储处理次级债危机的政策含义。去年至今，美联储只采取降低贴现率措施来应对美国的次级债危机，同时采取了向市场不断注资的应对措施。美联储的政策举措不仅没有收紧流动性，相反进一步释放和扩大了流动性。美联储的行为是一个短期行为，而非是一种中长期的应对行为。此次美联储的注资行为再次显示美国“一箭双雕”的政策策略。一方面，可以防范可能爆发的金融危机，以有效控制次级债问题的进一步恶化；另一方面，可以制造出一种“假象”，增加美元调节的空间与时间，并保持未来美元利率的调节节奏，但美联储不会改变加息的货币政策方向。

　　从美联储一年来利率政策的观察来看，为了应对自身特别是来自外部利率水平高于美元的压力，实现美元霸权的主导地位，重新启动加息的可能性很大。但是，现在爆发的美国次级债危机是不利于美元利率上升的，并将可能引发美国银行体系的不稳定，美国银行体系的稳定保障与支持是美国经济金融战略的核心所在。

　　美联储采取注资举措，而没有动用利率手段来应对次级债危机，这样做，既可以稳定市场信心，又可以不改变美联储的利率方向。从外部利率来看，美国的主要竞争对手欧元区国家已开始动摇未来加息的预期，欧元区第二季度增长将会下降。由此可见，美国应对次级债危机所采取的政策策略是十分周密和深谋远虑的。

　　综上所述，我个人认为，美国次级债危机不会引发全球性金融危机或经济衰退，同时，美联储的政策举措不仅没有收紧流动性，相反进一步释放和扩大了流动性。在目前全球温和利率水平下，美国经济机体是健康的，并有自愈能力，危机过后，将会出现一个更加健康蓬勃的美国经济，从而为全球经济增长启动另一个巨大的“引擎”。

　　(2)中国通胀预期加重，导致中国将加快加息步伐的可能性增大。最近中国陆续发出紧缩经济的信号，7月底已经将存贷款利率提高，同时降低了利息税等等，8月份再次加息0.27%，一年期存款基准利率由现行的3.33%提高到3.60%，这是今年第四次加息了。但是截至6月末，国家

外汇储备余额为13326亿美元，同比增长41.6%。居民储蓄存款余额达169539.59亿元。6月份广义货币供应量(M2)、狭义货币供应量(M1)、新增贷款都有所反弹，这些表明货币信贷仍处于强劲增长态势。同时下半年GDP仍将处于高位，今年7月份中国居民消费价格指数(CPI)同比上涨5.6%，并将创下33个月以来新高，显示物价上涨压力巨大，这又将进一步加大市场对中国央行加快升息步伐的预期。即使通胀在未来几个月内持续上扬，而一次加息的效果的后滞反应是相对漫长的一个过程，同时，只有连续的加息，才能将目前的利率水平提高到一个能压制通胀上升潜力的高度，这样的连续加息过程本身也是漫长的。由于目前市场的利率水平仍不高(目前仍低于美国的基准利率5.25)，短时期内的加息幅度还无力抑制整体的通胀水平的高企，所以中国通胀预期加重这一市场因素对市场的作用力真正有效的生成，还需要后滞较长的时间段，早期的影响其实很弱。

　　(3)中国铜进口5月开始减速，6月继续减速，而7月份继续减速，使得市场担忧中国的铜消费前景。同时中国铜产量及表观消费继续大幅增加。

　　据中国海关总署8月中下旬公布的初步数据显示，中国1-7月进口铜精矿264万吨，同比增加27%，7月铜精矿进口量为37万吨；中国1-7月精炼铜产量达185.92万吨，同比增长13.9%。中国7月精炼铜进口同比增长68.8%至98489吨。

　　但与此同时，中国的铜的表观消费也在大幅增长。

　　

中国铜加工产量走势图。（来源：北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图： 中国精铜表观需求增长

　　

中国精铜表观需求走势图。（来源：北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　

中国精铜需求走势图。（来源：北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　(4)已生成的罢工及潜在罢工的影响正处在消退的过程中。南美洲几个大铜矿已生成或潜在的罢工，这是即刻现实的因素，但其对市场所产生的作用力，短期会随着预期的实现而递减。就目前来说，南美洲几个大铜矿已逐渐实现的罢工这一因素的作用力随着预期的实现(或否定)而逐渐减弱(甚至呈现反向作用力)。可能会构成反向作用力，即因罢工因素减缓而在短期内产生某种程度的利空，但这种性质的利空是短期性，很快就会消失。

　　第二方面，利多因素。

　　(1)美国经济数据的好转。

　　从整体上看，对美国经济保持乐观态度仍然是目前市场的主流观点。根据美国最大的独立审计机构PricewaterhouseCoopers对制造业景气的调查，62%受调查企业负责人对美国经济持乐观态度，同时，对全球经济在未来12个月增长预期高达78%。显然，在制造业数据不断增长情况下，企业信心也得到了明显的增强。最新由全美采购经理人协会-芝加哥(NAPM-芝加哥)公布的8月中西部制造业活动指数升至53.8，高於路透调查中分析师预期的52.8，而7月时为53.4。另外，美国商务部8月底公布，7月耐久财(耐用品)订单增长5.9%，而6月为增长1.9%。而受出口、商业营建支出以及政府支出上升推动，美国第二季度GDP以一年多来最快速度增长，增幅为3.4%，远高于第一季度的0.6%，其中，商业营建支出以13年来最快速度增长；出口上升6.4%，进口下降2.6%，显然进出口的变化对于改善国际收支平衡有利。总体上，在制造业率先进入扩张期后，美国经济复苏的步伐仍然稳健，中国经济则高速增长，美、中两大引擎将继续引领全球经济健康发展。

　　目前美国最大经济问题只是房地产市场整体仍疲弱。美国商务部最近公布，7月新屋销售较上月增长2.8%，年率为87万户。另外，美国8月3日止当周经季节调整的抵押贷款申请活动指数上升8.1%，至656.5，为6月初以来最高水准。这些都从某一侧面反映，美国房地产最困难的时候已经过去。同时，我们也注意到美国房地产指数和基础金属的消费的相关性并不高，甚至有某种程度的反向性。

　　

美国房屋市场相关走势图。（来源：北京中期） 点击此处查看全部财经新闻图片

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