宏调收紧股指震荡 仿真火爆热盼上市

　　主要观点

　　 股市急涨引调控措施屡出台

　　4、5两月股市加速上扬，其中4月累计涨幅超过20%，居本轮牛市月涨幅次席。股指高位运行酝酿了巨大风险，引发监管部门连出调控重拳，加息、上调存款准备金率、提高证券交易印花税，紧缩风潮令股指上方压力重重，恐慌性气氛笼罩，大盘进入震荡区间，后期调控形势仍不容乐观。

　　 汇率走强成股市重要支撑

　　在美元疲软、中国双顺差的共同作用下，人民币进入加速升值通道。二季度人民币兑美元中间价连续攻破13道整数关口，累计升值幅度1.49%。目前加息预期仍然存在，双顺差局面难以扭转，升值趋势仍将维系，资产价格将继续获得支撑。

　　 业绩预增即将催动新一轮反弹

　　二季度上市公司业绩继续好转，从目前已公布上半年业绩预告的情况来看，60%的公司业绩预增。虽然

宏观调控造成市场疲软，但充分调整后股市将迎来一轮业绩反弹。

　　 新资金入市持续降温

　　开户数是衡量新资金入市速度的重要指标。二季度，A股日开户数冲高回落，从4月初的日均10万左右，到5月中下旬达到近40万的历史高点。但随后印花税出台致股市进入震荡区间，入市热情急剧降温，6月下旬又回落至10万户的水平。

　　 期现指背离预警功能初显

　　二季度仿真交易成交稳定，价格走势整体弱于现指。在股市加速上扬过程中，仿真投资者理性预期，提前反应大盘回调，仿真期指初步具备了价格发现功能。但不能就此认定期指已成现指领先指标，模拟交易、投资者结构、流动性、套利便利性等等，都是发挥价格发现功能的重要障碍。

　　 股指期货规则框架基本完备

　　

证监会、中金所、中期协相继发布一系列规章制度、交易规则的正式版本，规范股指期货上市的制度框架基本成形，但关于机构投资者的参与模式尚存争议，相关管理办法仍处于征求意见阶段，多方利益协调成期指上市的最后攻坚战。

　　 上市日期仍模糊

　　期指上市没有时间表，这是证监会官员对上市的最新表述。股市回调曾被认为上市良机，但证监会层面的金融经纪和结算资格仍在审批，交易所层面的会员资格审批尚未启动，十七大召开在即，种种迹象表明10月前推出的可能微乎其微。

　　股指冲高回落陷入震荡区间

　　图1：上证指数季度K线图

　　

上证指数季度K线图。（来源：首创期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　整体上看，二季度股市仍延续放量上涨态势，股市牛市特征没有改变。合计60个交易日，大盘涨幅20%，日线中收阳40根，收阴20根。至季度末的6月29日，上证指数报收3820.7点，仍处于高位。从图1可见，自2005年三季度至今，上证指数季度K线已连收8阳，并且呈现出加速上扬的趋势，阳线实体稳步拉长，指数连探新高，市场热度持续升温。

　　二季度股市的走势大体可分为四个阶段，一是4月初至5月底长达两个月的单边上扬，上证指数自3196点起步，一路推进到4334点历史高点，涨幅高达36.15%。期间仅在4月中旬和5月中旬出现过两次短暂的回调，上涨势头之猛仅次于去年11-12月；第二阶段为5月29日深夜印花税调整消息出台后第二日开始，至6月4日的短短4个交 易日，大盘出现恐慌性抛售，指数狂泻400点，跌幅达到15.33%；第三阶段自6月5日始，至6月19日止，此期间监管层大力安抚股民，抄底资金涌入推动大盘强劲反弹，上证指数重回4200-4300的前期高点区间，印花税引发的暴跌失地基本全数收复；第四阶段是6月下旬的再度杀跌，大盘急剧缩水400余点，反弹成果消失殆尽，政策面利空频出构成市场悲观的氛围，投资者信心受到严重打压。

　　图2：上证指数日线图

　　

上证指数日线图。（来源：首创期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　从价量关系看，上证指数收盘价与成交量有较为明显的趋同关系。实证分析表明，两个变量间的相关系数接近70%，属于较高的水平了。因果检验证实，上证指数收盘价对成交量的引导系数高达99%，成交量对指数的引导系数相对较低，但也达到近60%的水平。实际上，指数的涨跌通过对投资者心理的影响，间接作用于成交量，反过来又对后市的价格走势产生影响。成交量的高低很大程度上表明了投资者的交投意愿，而从技术角度上分析，每一轮加速上扬均需要成交量的密切配合，但下跌对成交量的要求则不高。成交量的萎缩在5月底和6月中下旬比较明显，而此一时期正是大盘加速回调之时。

　　图3：上证指数价量图

　　

上证指数价量图。（来源：首创期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　期指标的领先大盘

　　作为股指期货的标的指数，沪深300指数自去年下半年开始便成为市场关注的焦点，特别是机构投资者，由于看到了股指期货做空机制可能带来的投资机会，大量配置权重成分股筹码，从而推动沪深300指数领先大盘加速上扬。虽然因股指期货上市预期一拖再拖，机构配置力度有所减弱，但金融板块在人民币升值背景下受到市场加倍青睐，对于标的指数的拉动作用非常显著。

　　图4：沪深300领先上证指数

　　

沪深300领先上证指数。（来源：首创期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　如图4所示，二季度沪深300领先上证指数的势头仍在延续，而且随着累积效应的逐步显现，领先幅度有所拉大。与年初相比，上证指数累计上涨42%，而同期沪深300指数涨幅达到84%，刚好是上证指数的两倍。从目前情况看，股指期货上市筹备工作接近收官，相关机构频频发布交易规则和管理办法的正式版本，令市场预期强化，机构对近收官，相关机构频频发布交易规则和管理办法的正式版本，令市场预期强化，机构对成分股的配置力度会逐渐加大，沪深300指数领先上证指数的趋势将继续深化。

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