上半年铜市套利报告：历史性的比价再次显现(2)

　　中国方面，经济持续呈现高速增长。最新的数据显示，中国工业生产增长在5 月份同比增速加速上升至18.1%，2 月份时同比增长12.6%。中国工业生产增长的上升预期在下一季度将持续，针对中国的OECD 领先指标指出这一时期的增长大约为19%。不过，为抑制经济过热发展，中国政府在持续加强宏观高控，今年来中国政府先后几次提高了银行利率水平，并且为抑制贸意顺差过大的发展，甚至加强了对相关商口进出口税率的调整，采取了一系列措施以确保经济可持续、稳定地发展。铜是工业生产的重要原材料，经济的发展对铜需求产生重大的影响，从国内外经济形势的发展来看，总的来说国内铜需求将相对较为强劲。

　　图5:中国工业生产增长加速发展

　　二、全球市场供需及库存状况

　　全球铜市场今年来供需形势趋紧。国际铜业研究组织(ICSG)对全球铜需求和供应的最新评估显示，3 月份全球精铜市场供需缺口10.4 万吨，从而使07 年第一季度的全球精铜市场供需缺口达到14.3 万吨，而去年同期为5.7 万吨的过剩。

　　图6：ICSG 世界精铜需求和供应

　　需求的缺口在很大程度上受到中国铜需求的重大好转带动，ICSG 估计其同比增长了35.7%，增加了31.8 万吨的数量。世界金属统计局(WBMS)近期公布的数据显示，全球今年前4 个月铜市供应短缺17.6 万吨，主要受中国4 月份精炼铜进口猛涨影响。2006 年全年，铜市供应过剩35.2 万吨。

　　该机构称，1-4 月可报告库存减少了6,000 吨，前4 个月铜矿产量为515万吨，较去年同期增加6.7%，受智利、哈萨克斯坦和美国产量增加带动；同期精炼铜产量为591 万吨，同比增长3.8%。1-4 月全球铜消费量为608万吨，同比增长6.7%。中国仍是消费大国，1-4 月消费了162.7 万吨铜，高于上年同期的116.3 万吨；欧盟27 国消费量为145.2 万吨，较去年同期增长5.8 万吨。

　　近几个月来国际铜市供应的紧张亦反映到了LME 铜库存呈现持续减少上，LME 铜库存自2 月份的21 万余吨减少至当前不足12 万吨的水平，但库存相对于近几年来仍处于相对的高位(如下图7)，且近期出现走平的迹象。国内上海期货交易所铜库存自3 月份以来呈现上升，显示由于前期进口到货的增加，国内供应相对充足，而近期这种库存持续增加的趋势亦开始转变，库存在最近一个多月开始呈现走平或下降，这可能将使沪铜的相对走弱得到支撑。

　　图7：全球三大交易所铜库存走势图

　　三、国内铜市产量及进出口情况

　　由于铜精矿加工费进一步降低，今年铜加工费确定在60 美元/吨，精炼费6 美分/磅，这比2006 年度的95/9.5 的加工费下降了37%，并且首度取消了沿用三十多年的价格分享条款。据了解，目前国内铜冶炼厂的盈亏平衡点是加工费在90 美元/吨以上，倘若低于这个价格，冶炼企业就会面临亏损。铜精矿加工费用的降低使中国国内冶炼商进口铜精矿生产的动机受到严重打击，并且进行联合限产行为。据最近的市场消息，年中的铜加工费设定谈判中，冶炼加工费进一步下滑至50 美元/吨和5 美分/磅，这使冶炼商的冶炼加工的积极性将受到更深的打击。据中国国家统计局统计，中国第一季度产量同比下降，但最近两个月产量增长大幅增长，5 月份精铜产量为27.76 万吨，同比增长17%，使得1-5 月份中国精铜产量合计为127.42 万吨，同比增长11.5%，我们估计最近产量的增加也在一定程度上打压了国内铜价，拖累了近期沪伦铜价比值的下移。

　　图8：中国铜产量今年第一季度下降，但最近两个月呈现上升

　　国内产量近期上升，一方面反映了中国铜精矿产量呈现增长，据国家统计局数据，中国1-5 月份铜精矿产量增长了9.4%至30 余万吨；另一方面反映，中国在2006 年底及2007 年年初LME 铜价较低时，签订了大量铜精矿进口合同，最近铜精矿陆续到货并开始生产转化为金属进入市场。据海关数据，中国1-5 月份合计进口铜精矿188.5 万吨，同比增长26.8%。