上半年铜市套利报告：历史性的比价再次显现

　　今年上半年，铜价走势整体呈现上涨。年初铜价延续去年下半年来振荡下滑的走势，并出现加速下跌，但2 月初铜价在5500 美元上下的区域得到整固建底，市场得到中国经济持续高速增长、铜进口量大幅反弹的支撑。LME 铜价在中国需求高涨以及美国经济将很快回暖的预期下，得到各种基金的再次推动，一路上涨至8000 美元之上，触及了自去年5 月金属市场回调以来一年多的高点。5 月初铜价在高位再次受到市场获利了结等影响回调修正，但很快便得到支撑，价格呈现振荡整固。国内方面，由于受到近几个月来进口大幅增加的影响，国内现货供应紧张的形势得到一定缓解，国内铜价的走势总体弱于伦铜，加上人民币持续升值对国内铜价的压力，从而促使沪伦铜价比值整体呈现振荡下滑，目前比值已下滑至8.5 以下，触及了历史性的低点(如图1 所示)。

　　又到了一个历史性的关键点，比值会持续下滑还是会如期反转？这是摆在当前套利投资者面前紧要问题，这会不会又是一个历史性的反套机会呢？从国内外铜市的供需来看，我们认为中国铜市仍然还是很大程度的依赖于进口，而当前沪伦铜价比值的降低，再次使得进口亏损加剧，贸易环境极度恶化，这将会对中国铜市后期的供应造成相当大的影响，逐步使国内供应再现紧张，拉动价格相对伦铜回升。不过，由于当前消费淡季的到来以及前期的超量进口，这一过程的演变可能需要一定的周期。

　　图1：沪铜2 连与伦铜3 月比值走势，当前处于历史性低点

　　一、国内外经济增长，国内持续呈现高速发展

　　自2002 年以来，世界经济整体呈现恢复性增长，近几年经济增长速度呈现周期性波动，在2006 年晚期经济增长速度再次达到峰值，今年来，美国等西方发达国家经济呈现温和增长，但总体来看增速放缓(如下图2 示)。

　　图2：世界工业增长及领先指标

　　近期公布的经济数据参差不齐，预示后期经济增长仍存在风险。最新公布的世界各地采购经理人指标显示，美国出现一定的反弹，而日本进一步减速，欧元区也有一些减速(如图3 示)。5 月份，美国ISM 采购经理人指标比预期略微强劲，从4 月份的54.7 上升至55.0，美国ISM 在2 月份达到49.3 的低点(低于50 时，指出制造业呈现收缩)。总的欧元区的采购经理人指标从55.4 下滑至55.0，自去年下半年超过57 的高点下降。日本PMI 在所有主要地区中最疲弱，从4 月份的52.3 下降至51.4，PMI 正接近至50 的水平，50 是标志制造业成长和收缩之间的分界点。

　　图3：采购经理人指标

　　尽管美国采购经理人指标以及OECD 领先指标表现积极，但美国房屋供给市场仍然表现疲弱，对美元2007 年下半年工业生产增长筑底的前景构成了风险。另外，一些OECD 领先指标最近几个月都受到了大幅的修正，这可能会使得美国IP 增长的建底周期可能要比当前OECD 领先指标指示的时间更长。

　　图4:美国住房供给持续下滑