铜价反弹仍是昙花一现 宽幅振荡将是主要趋势(2)

　　图5 精铜净进口量虽回落但仍很高

　　1-3 月我国铜产量基本保持在22 万吨附近，低于06年同期水平，但4、5 月突然出现跳增，产量高达27.37 万吨和27.78 万吨，1-5 月同比增加11.5%。再考虑进口供应增量部分，可以看到供应压力并未减轻。从海关公布的5 月铜贸易初步加总数据看，铜及铜材进口量为22.06 万吨，远低于4 月的30.47 万吨，这印证了我们对5 月进口会明显下降的预期。5 月精铜净进口可能低于13万吨，这与3月和4 月水平相比下滑较多，不过如果和06年同期相比则要高出许多。5 月份废铜进口仍处于较高的49.47 万吨，1-5月同比增加20.2%；1-5 月中国铜及铜材产品进口量高达130万吨，增幅达到59%。单说5 月份，精铜供应量就高达近40万吨，在企业拥有一定水平库存的情况下，这仍然意味着过剩，上海交易所库存与LME 铜库存的反向变化就给出了证据。

　　图6 铜需求将进入季节性下滑(中国月度铜材产量)

　　图7 上海交易所库存快速回升

　　从废铜和精铜价差的角度再观察一下沪铜本论反弹的前景。当基本面足够利好时，如逆价差状态下近月领涨且持续挤仓的情况下，沪铜可能会被推高到远远升水与废铜(如1 号铜)的水平，但终究会因自身的原因以及废铜的替代而下跌，如06年5 月和07年5 月。但当这个价差回到较低水平，如5 月下旬废铜与精铜的价差缩窄到了3000 元以内，就使得精铜再次具备抗跌反弹的基础，如5 月下旬的反弹。再来看目前的价差，伦铜大幅反弹再次逼近6700美元，将再一次令国内废铜和精铜价差拉高到7000 元附近，铜价大幅回落的条件已经再次接近成熟。

　　未来一段时间，伦铜多头仍然有两根救命稻草可以抓，一个是罢工问题，一个是库存问题。但从盘面表现以及整个基本金属的表现来看，让这根稻草不继续下沉把握不大。伦铜现在的第二次反弹是仍然偏紧的基本面未来将对铜价起到支撑作用的一次预演，通过库存下降和罢工预期表现出来。上面对铜价中短期走势已经给出判断：即“短线反弹后可能再次大幅回落，维持宽幅振荡走势。”

　　图8 现货精铜矿加工费(TC/RCs)相当低，铜矿供应紧张

　　从2 季度现货铜精矿加工费低至20美元可见，全球铜矿供应仍紧张，不过这主要针对冶炼产能的扩张，如5 月份江铜30 万吨的冶炼产能投产，所需铜精矿供应显然存在困难。05-06 年全球的几宗大规模铜矿收购案例对铜价都曾起到积极作用，因收购意味着要求掌握上游资源的意愿，是对未来铜价看好的信号，之后铜价也的确维持着上涨趋势。6 月10 日中国铝业集团公司宣布斥资8.4 亿加元收购秘鲁铜业，意味着对铜价长期供应紧张的担忧，希望掌握上游资源。

　　未来铜价能否恢复趋势性上涨并突破振荡格局冲击前高，还要继续观察中国消费、进口和库存数据以及西方国家如美国的经济复苏进程。我们对长期走势的看法与06 年的主要不同在于：06 年11月铜价在几个月宽幅震荡后加速下跌至6000美元以下；而对07 年下半年铜价走势的看法倾向于观察是否有可能在探底并宽幅震荡一段时间后，能不能再次走高。就6-8月这个消费的相对淡季而言，在中国铜进口环比明显下降后，什么时候中国国内能够表现出需求的重新回升的迹象，那时候才能下铜价探底成功的论断，并进而参照其他方面的更宏观因素如全球金融市场状况、通胀预期等变化判断是否能够大幅重新走高。