铜价反弹仍是昙花一现 宽幅振荡将是主要趋势

　　上期观点复评

　　“铜价在5月上旬创出反弹新高点后再度回落调整，但走势可能不同于06年，高位宽幅震荡的可能性较大，期间再度走高的可能仍然存在。但沪铜持续数月疲弱，且即将进入消费淡季，4 月进口量仍很巨大，需要考虑沪铜釜底抽薪对伦铜的压力，不盲目做多。锌价内弱外强，将与铜价保持联动，5 月会炒作出口可能增加的利多因素，但短线强势不能掩盖未来较铜更快回落的基本面利空预期。对铝价没有太积极的展望，逢低短多，逢高抛空为主。”

　　上期报告对铜的看法基本正确，沪铜尽管有短暂的补涨但终究受到疲弱基本面的制约，并拉动铜价回落。仍未得出结论的是铜价后市是否会向7000 美元以下重新探底，因为基本面具备有这样的条件。锌价5 月未能出现出口利多因素，国内供应过剩，沪锌格外滞涨。铝与预期相符，跟随铜锌大幅回落跌破2700美元后，因铜锌反弹暂时止跌回升。

　　行情回顾――成也萧何败也萧何

　　图1 伦铜5月中旬探底7000美元后进入振荡走势

　　伦敦金属5月中下旬遭受沉重打击，持续3 个多月的大幅上涨终于遭遇规模最大的获利回吐，随后多头止损导致加速调整，其中铜和镍表现最为明显。LME 镍从5 月4日最高的51600 美元跌至5 月24 日的45010 美元，在几个交易日的反弹后，又加速暴跌至6 月12 日的39850美元。期间镍库存显著回升，现货对3 月镍升水大幅回落，从5 月24日最高的4500 美元跌至6月15 日的575美元，挤仓能量消耗殆尽。镍下跌的原因是交易所规则调整、需求层面出现结构性变化，影响中长期需求预期，另外就是库存的增加。

　　沪铜一个多月来的疲弱甚至超跌是一个对伦铜釜底抽薪的过程，使得资金推动型上涨在伦铜上难以为继，导致对中国因素的过度炒作降温。中国供应充裕和进口亏损将导致5、6月进口大幅缩减的预期令伦铜成为无本之木无源之水，5 月下旬和6 月上旬的两次反弹都后继乏力。5 月24 日伦敦金属遭受调整以来最沉重打击，当日伦铜盘中低点为6950 美元，收于7000美元整数位，跌破被很多市场人士重视的60日均线。随后在7000美元位置杀跌的空头回补和技术性买盘推动铜价反弹，6 月4 日回升至7625美元；6月5 日反弹无力再次调整下跌至6月8 日的7140 美元；在罢工利多的推动下，伦铜6 月15 日再次回到7500 美元。综观过去一个月铜价运行，与之前“探底7000 美元后陷入宽幅振荡”的判断完全一致。就沪铜而言，除了一两次远月的超跌反弹之外，大部分时间都保持着较伦铜更加疲弱的走势，国内铜供应过剩以及消费淡季令消费者对高价铜缺乏采购兴趣，近月价格持续疲弱，也成为远月缺乏支持屡次上涨失败的重要原因。

　　铝相对其他金属的疲弱已经延续数月，该品种缺乏上涨基础和动力我们也谈了多次，对空间有限的逢高抛空的阴跌机会也已多次提及。5月24 日伦铝也终于不堪重负，在其他金属的拖累下跌破2800 美元，6 月12 日又跌破2700 美元。

　　锌过去一个月围绕3700 美元宽幅震荡，走势与铜亦步亦趋。与伦铜相似，伦锌库存持续数月下滑对锌价起到一定的支持作用，中国出口减少对伦锌也有利好。但对沪锌而言，国内逐渐累积的增量产量消化存在困难，因此沪锌表现也就格外疲弱。

　　图2 锌价跟随铜价大幅回落振荡

　　铜价上涨基础并不牢固――无源之水，无本之木

　　从ICSG5 月份发布的报告看，07 年全年供应过剩预测上修至28 万吨，08年过剩预期为52 万吨。年初几个月全球铜供应是偏紧的，按其说法过剩应集中在下半年，且没有考虑到美国经济复苏和中国补库的因素，那么真实的过剩量很可能并没有那么大。基于截至目前对全球需求的分析，主要投行、非政府及政府机构普遍认为07 年铜需求增速会在3.5%-4%之间，主要体现在中国等新兴国家的需求增长。中国进口在减少，美国铜消费仍在下滑，而欧洲表观消费07 年没有明显增长。这就要对现阶段铜是否具备大涨的动力加以斟酌了，至少是时间节奏上需要有这样的考虑。

　　图3 比价显示5 月以来沪铜表现非常疲弱

　　4 月中旬伦铜突破8000 美元的时候，沪铜现货一度涨至7.4万元，但截至伦铜突破8200美元，沪铜现货却回落到7.1 万元。过去一个月铜价在7000-7700 美元区间振荡且表现偏弱，而沪铜则主要在6.1-6.7 万元区间振荡。对中国市场来说铜价格弹性还是比较敏感的，国内消费意愿不足会使补涨难度大，这与6 万元以下的补涨意愿较强不同，沪铜远月两次补涨都因近月滞涨而失败。

　　图4 沪铜产量跳增