全球供需的强势格局将限制锌市持续下跌空间(4)

　　图13 中国精炼锌净进口和出口价

　　根据人民币汇率和中国关于锌的贸易政策，考虑各项费用，我们计算国内外锌价的比值区间为：8.12 至9.47，即当实际比价高于9.47 时，比价将向下修正，进口获利而出现正套机会；当实际比价低于8.12 时，比价需要向上修正，出口获利而出现反套机会。8.12 至9.47之间为平衡区间，需要特别说明的是这一平衡区间的含义是当比价处在这一范围内时，无论进口出口都没有无风险利润，但比价本身仍然会在这一区间内上下变动，该区间的算术中值为8.795，我们认为，实际比价在8.795上方或下方时，即使仍在平衡区间内，仍代表着市场比价关系的倾向性，例：如果实际比价为9.35，则说明当前市场的比价关系是倾向有利于进口获利的，或者说有更大的向下修正的可能性，反之亦然。

　　图14 沪锌三月连续与LME三月锌的比价

　　(二)、出口退税影响简析

　　财政部、国税总局5月21日出台《关于调整钢材出口退税率的通知》称，自6月1日起，我国将调整部分商品进出口关税税率，将对142项商品调高或开征出口关税，同时对209项进口商品以及对部分涉及百姓生活的日用品实施较低的暂定税率。此次集中调整进出口关税，或将“刹住”贸易顺差快车，对缓解我国流动性过剩、减轻货币政策压力起到积极的作用。

　　其中，未锻轧锌的出口关税率由5%-10%提高到10%-15%，财政部并未明确指出“未锻轧锌”是0#还是1#。由于0#出口有退税，而1#出口才征关税，因此财政部所指的“未锻轧锌”是1#锌。

　　但是，有色金属工业协会铅锌部副主任赵翠青日前表示，为了控制矿物资源的出口，并减少中国对主要贸易伙伴国不断膨胀的贸易顺差，政府或很快取消余留的精锌出口退税政策。

　　目前纯度在99.995%以上的精锌是惟一仍享有出口退税政策的精锌产品。

　　中国已于2006年9月取消了其他所有精锌的出口退税优惠。尽管锌半成品仍享有8%的出口退税税率，但锌半成品在整个锌出口中所占的比例微不足道，因此大部分的锌出口已被排除在出口退税机制之外。

　　尽管政府早些时候取消了纯度低于99.995%的锌以及锌合金和碎锌的出口退税，但是锌出口还是出现大幅增长。

　　简析：

　　0#锌出口退税取消的预期很大程度打击了国内锌市场。0#锌出口退税如若取消，势必引起国内外锌价比价的变化，并一定程度地增加了国内的供应量。当前国内需求较为疲弱，这一预期很大地加强了锌市“外强内弱”的格局。

　　(三)、锌库存特征

　　伦锌市场的库存周内先升后降。6月15日，LME锌库存达74825吨。当前西欧现货升水坚挺，LME悄然从贴水转为升水，这些说明全球除中国以外地区的锌消费存量市场不容忽视，而以印度，巴西为代表的新兴市场国家的消费增量也在迅速增大。虽然目前从局部看中国锌现货压力较大，但从全球范围看，锌的供求形势并不稳定，极低的库存随时有可能引起现货的紧张。

　　图15 LME锌库存和三个月锌价

　　(四)持仓特征

　　LME锌的总持仓量处于较高水平。伦锌持仓的稳步增加，稳定在140000手以上的水平表明国际资金对锌市的介入绝非短期行为，大量资金仍然驻守其中。

　　眼下靠近现货期限的多头部位的高度集中和远期合约上大空头部位的进一步暴露，已经给市场的挤空行情进一步展开奠定了基础。六月期内大的多头部位多于空头，形成现货对三个月期升水居高不下的态势，七月和八月份空头部位的进一步暴露给期货升水的长期存在和进一步扩展提供了基本条件。在交易所库存仍然持续下降的前提下，全球市场并没有改变以往的空头实盘交割能力缺乏的局面，因此围绕着第三个星期三的空头迁仓将会进一步给未来的挤空创造条件。

　　高持仓下的主力对峙不仅通过大持仓报告中暴露的主力持仓的数量增加得到了证明，从当前传统策略投资者之间的分岐来看，抛空市场的主力基金和通过控制仓单维系挤空状势的基金之间的对峙在近期价格出现下跌的过程中得到升级。

　　但是，由于六月中旬LME 修改了借出规定,降低了多头部位持有者必须借给市场量的门槛，一定程度地打击了多逼空的热情。因此，“多逼空”的势头尚需在今后弱势整理的态势中酝酿一段时间。

　　图16 LME三个月锌价、持仓量和成交量

　　二、后市简要提示

　　当前全球处于紧缩政策的浪潮之中，欧洲央行调升基准利率，美国因劳动市场紧张而引发紧缩预期，中国连续出台的紧缩政策收缩市场需求。国际资本市场上，美元短期仍呈强势。在全球宏观经济及资本市场的氛围之下，国际金属弱势整理尚需一段时间。

　　LME锌库存仍然处于低位，市场曾一度酝酿逼空势头。但LME修改了借出规定，一定程度地打击了多逼空的热情。

　　中国国内锌市在需求淡季中出现0#锌出口退税取消的预期，加强了锌市“外强内弱”的格局。

　　在紧缩风口上，市场更侧重于弱势预期。但是LME锌本身的低库存以及全球供需上的强势格局将限制锌市持续下跌的空间。

　　中大期货 陈佳蕴