市场研究：菜籽油现货市场基础及合约简介(4)

　　四、菜籽油价格主要影响因素

　　近几年来，影响我国菜油价格的因素日益增多。我国农业种植结构调整，国内菜籽种植面积和菜油产量波动较大；入世后，我国油脂和油料进出口量逐年增加，菜油价格受国际市场的影响程度越来越大；石油价格急剧上涨，菜油转化为生物柴油的比例逐年增加，生物柴油需求对我国菜油价格影响日益增大。

　　1、我国菜籽供应和价格

　　菜油作为菜籽加工的下游产品，其价格受菜籽产量和价格影响很大，而菜籽的产量和价格又受菜籽种植面积、天气状况、供求关系决定。

　　(1)我国菜籽种植面积

　　(2)天气状况和单产

　　(3)菜籽收购价格

　　2、菜油的供求关系

　　(1)产量

　　(2)消费量

　　(3)季节性规律

　　菜油年度内价格变化的一般规律是：5-6月新菜籽逐渐上市，菜油价格开始回落；7-8月份菜油供应增多，价格最低；9月底双节临近需求增大，价格开始回升；10月份以后，气温下降，棕榈油消费减少，菜油消费增加，价格进一步上升；12月到次年1月份，菜油进入需求旺季，价格攀高，并保持高价到新菜籽上市。近年来，受国内宏观经济形势和其他植物油供求等综合因素的影响，菜油季节性价格变化规律更加复杂。

　　(4)进出口量

　　(5)菜油库存

　　投资者需要关注国家储备轮换时间、进度和流向。通常储备轮换会在新菜籽上市之前进行，大约在每年3月左右。

　　(6)生物

　　3、相关及替代商品价格影响

　　(1)菜油与菜粕的比价关系

　　菜油是菜籽的下游产品，每吨菜籽可以压榨出大约0.38吨的菜油和0.6吨的菜粕。菜油与菜粕的价格存在着密切的联系。菜籽主要用于淡水养殖业，其他品种的油粕很难替代菜粕的使用。如果我国淡水养殖业效益较好，菜粕用量就会放大，菜粕价格就会回升，就会拉动菜籽的收购价格，油厂开工率增加，菜油供应增加，价格会出现下跌；菜粕出现滞销的时候，油厂会降低开工率，菜油产量就会减少，菜油价格往往会上涨。

　　(2)菜油与其他油脂的价格

　　菜油价格除了与菜籽和菜粕价格具有高度相关性之外，豆油、棕榈油、花生油、棉籽油等菜油替代品对菜油价格也有一定的影响，如果菜油价格过高，精炼油厂或者用油企业往往会使用其他植物油替代，或者进行掺兑，从而导致菜油需求量降低，促使菜油价格回落。

　　随着豆油市场份额的不断扩大、棕榈油进口的剧增以及菜油消费地位的转变，国内菜油市场已经不能独立来分析，其受国内豆油、棕榈油市场影响相当大。

　　4、国际市场相关油脂的供求及价格

　　世界油料生产形势特别是美国大豆生产进展状况、马来西亚棕榈油供应形势、加拿大菜籽生产形势以及主要进口国进口需求状况是国际市场价格波动的主要影响因素。受世界植物油各品种供求不定和菜油自身供求因素的共同影响，近年菜油价格波动频率增加，价格风险剧增。

　　5、油厂综合成本的变化因素

　　油厂综合成本如利息、税金、煤价、溶剂油、员工工资、修理用材料等要素的提高或降低都会菜油价格产生波动。

　　五、菜籽油期货合约简介

　　对合约的要点说明主要包括以下几个方面：

　　1、对于5吨/手的说明

　　1)从国际市场情况来看，小合约的交易量和交易金额往往超过其大合约的交易量和交易金额。如芝加哥商业交易所SP500股指期货小合约不仅交易量超过大合约的交易量，而且交易金额也超过大合约的交易金额。

　　2)由于我国投资者总体实力较国外差，农产品期货市场中的中小投资者较多，实力小，合约单位适当降低，有利于吸引中小投资者参与。菜籽油行业的特点是中小企业多，数量大，以5吨为交易单位便于菜籽和菜籽油现货企业套期保值。同时，合约单位较小，有利于中小投资者参与，可以提高市场流动性。

　　3)以5吨为合约交易单位，合约价值在25000-40000元之间，也与其他农产品期货合约价值基本相当。

　　2、对合约月份的说明

　　1、6月份大量压榨上市，7月份作为交割月可行。

　　2、11月和1月消费高峰，是现货市场的活跃月份。

　　3、2月份春节，期货市场不活跃月份。

　　4、选择奇数月份既可以包含上述月份，也有利于持仓适当集中。

　　3、对交割品级设置的说明

　　1)国内菜籽油主要以四级油的形式储藏和贸易；

　　2)四级菜籽油居民消费的成品油，也是一级油精炼原料；

　　3)四级菜籽油的价格是现货市场菜油的基准价格。

　　4、对最小变动价位设置的说明

　　最小变动价格定为2元/吨，这样对于短线交易者来说，变动一个价位为10元/手，除去交易所收取的每手费用8元(单边收取为4元)和期货公司收取的费用后，短线投资还有一定收益，因此，可以吸引炒短线投资者。

　　5、涨跌停板及保证金设计

　　国内商品期货最低保证金大多为5%。菜籽油期货最低保证金5%高于涨跌停板4%，在逐日盯市制度下可以控制菜籽油期货市场的风险，提高市场流动性和运行质量。随着市场波动性和风险的增加，还可以按规定程序提高交易保证金。

　　六、对合约制度设计的说明

　　制度的主要内容包括：滚动交割制度；期货转现货；质量指标；替代交割品及升贴水；交割费用；税务处理；交割违约处罚；拟设交割仓库布局；入库流程；出库流程；仓单有效期一年；无生产年度规定；无接受仓单最大数量限制；保证金；限仓制度。

　　有不少制度与现有上市品种相一致，但还有一些需要特别说明。

　　1、质量指标

　　交易所采用的指标集合了国家指标和企业指标的特点，如企业标准过氧化值卫生检验方法，严于国标检验方法，指标降低0.5mmol/kg，更安全考虑。

　　2、交割品及升贴水

　　一、二、三级菜籽油可以交割，但不设升水。

　　从加工成本来看，四级油精炼成一级油大约为每吨200-300元左右，但一级菜籽油储藏难度相对较大。

　　一、二、三级菜籽油不设升水，有利于保证交割品级的确定性。菜籽油期货价格过高时，一、二、三级油允许替代交割，这样又可成为菜籽油期货的“安全阀” ，有利于期货价格在合理区间运行。

　　3、交割库的设置

　　交割仓库11个。包括江苏4家，安徽2家，湖北3家，重庆1家。

　　交割仓库布局：交割仓库拟选择主销产区湖北、安徽、江苏、重庆等交通便利的油库和实力较强的加工企业。

　　以武汉沿江交割库为基准交割库。

　　备用交割仓库四川1家，安徽1家，湖南2家。

　　4、仓单有效期一年

　　新菜籽油6月份上市，5月份应该将交割储藏时间较长的菜籽油注销，这样可以保证期现货市场正常流动;7月份菜籽油现货量能够满足需要，可以让陈油退出；菜籽油也不易长期储藏，陈油较新油难精练;储藏期延长，自然变异增大，交割仓库风险增加。

　　5、无接受仓单最大数量限制

　　与其他品种不同，菜籽油不规定接受仓单最大数量。

　　有利于投资者接受仓单，有利于市场活跃。

　　七、现状

　　农民的惜售和油厂的抢购将导致5月到6月初菜籽和菜籽油价格的走高。菜籽收购价格继续上涨，四川地区已经达到4000元/吨，湖北地区也已经高达3750元/吨，由此大幅提升了菜油的加工成本，现在四级菜油已经接近9000元/吨附近。在菜籽油期货推出伊始，市场火热的行情也同时孕育着风险，企业的避险需求很高，因此在菜籽油期货上市初期就可能会呈现出交易活跃的景象。

　　北京中期 杨莉娜