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假如股指期货来临(3)http://www.sina.com.cn 2007年05月23日 11:53 《钱经》杂志
世界主要股指期货合约一览表
沪深300指数期货合约表
第二幕：机智套利 大盘上涨的速度比金易想像中的还要快，不到一个月的时间，指数又逼近了4000点。金易在一段时间内连续做多股指期货，获利颇丰。金易注意到，股指期货在很大程度上起到了助涨的作用，有时是期货价格先上涨，大盘权重股的价格再跟着涨。看着期货的走势做股票，也是很不错的投资模式，金易瞅准时机，又买入了一些大盘权重股。 股价高涨的同时，风险也在聚集。对于当前股价是否完全背离基本面的争论愈演愈烈。空方的观点中，除了继续表示对市盈率过高的担忧外，还对上市公司的业绩提出了质疑。而央行已经进行了2007 年第二次加息，紧缩流动性的决心给市场带来了很大的冲击。个别基金暴露出联合操纵、利益输送等丑闻，一定程度上影响了基金公司在公众中的形象。甚至出现了基金赎回的浪潮，投资者对大盘能否站上4000点的信心开始减弱。 金易对前景还是很乐观的，但不时也感到阵阵寒意袭来。他觉得自己该调整一下交易策略了。随着股指的上扬，做多的成本越来越大，风险也越来越高。在市场走势短期方向不清晰的情况下，金易决定采取套利策略来稳中求胜，他深知期货市场是“剩者为王”。 其实，利用股指期货来对冲风险已经成为国内很多公募基金的选择，这种做法在很大程度上就是一种套利交易。金易熟悉的一家基金公司在股指期货推出前抢得了一些大盘权重股的筹码。当这些权重股在大盘调整期开始下跌时，这家基金公司没有选择降低股票仓位，而是做空沪深300指数期货。尽管基金公司操作股指期货在比例上有很大的限制，但在大盘股大幅跳水并拖累指数下挫的背景下，做空股指期货的获利可以弥补股票投资上的损失，对基金总资产的贡献很大，基金净值能继续保持高位。 作为散户的金易，尽管其资金实力甚至不比一些机构差。但要用这种方式来进行套利难度很大，因为他手中持有的股票，不足于与股指产生有效的联动。他要采取的策略是——跨期套利。 跨期套利交易是围绕同种期货合约不同交割月份的价差而展开的。不同交割月份期货价格之间存在一定的关联，比如沪深300指数存在6月份交割的合约和9月份交割的合约，走势大方向是一致的。但影响这种价格关系因素很多，例如考虑成分股红利的因素、借贷资金成本差异的因素、交易成本的因素等。因此可以利用这种不均衡的情况进行跨期套利。 金易很欣赏诺贝尔经济学奖得主迈伦•斯科尔斯的理论，当年他和罗伯特-默顿加盟长期资本管理公司，主要就做套利交易。当然，后来因为小概率事件的发生和风险控制上面的失误，长期资本管理公司破产了。但金易认为他的思路是正确的。也就是根据股指期货近月和远月的价差进行套利，当发现两个月份的价差过大时，卖出价格高的合约而买入价格低的合约，当未来价差缩小时，便能获利。 金易注意到，由于投资者对近期市场走势的担心，6月合约和9月合约的价差过大。“套利的机会来了”，金易在3900点买入10张6月期货合约，同时在3920点卖出10张9月期货合约。几周后，6月期货合约价为3980点，9月期货合约为3990点。价差由20点变为了10点，平仓后10张合约获利100点。尽管套利交易的收益相对较低，但在市场风险加大，方向很难判断的情况下能获得相对稳定的收益，金易对结果还是比较满意的。 股指终于在盘整一段时期后冲破4000点，领涨的依然是那几只大盘银行股。金易开始尝试机构投资者常用的套利模式——期货与现货间的套利。金易大量买入工行、招行等银行股，为了控制风险，又卖空较少的股指期货进行对冲。 不过，金易很快发现了这种对冲方式的风险。对于沪深300指数来说，成份股多达300种，银行股与沪深300的相关性也不是很强。况且自己的资金量太小，很难做到有效对冲。另外，在进行买股票卖期货的期现套利时，可能还会面临保证金追缴，比如价差收敛时指数上涨，此时期货亏损、股票获利，总和是获利的，但是期货将面临保证金追缴，如果没有多余的资金，将会提前被强迫平仓而面临风险。 看来，规避风险的期现套利对散户来说还很遥远，金易感受到了作为散户的无奈。但套利交易的出现毕竟是中国资本市场的一大进步，因为其可以规避股市的系统性风险。也许在不远的将来，私募基金不仅阳光化，而且成为市场的主力，就像目前在国际金融市场上兴风作浪的大多都是海外的私募对冲基金和私募股权基金。到那时，散户会有更多的选择。 投资日记： ★股指期货起到了助涨的作用，可以跟着期货做股票，买入大盘权重股。 ★股市风险在聚集，改变单方向做多策略，进行套利交易。 ★期现套利对散户来说很难，可以采取跨期套利，尽管收益不高，但如果长期稳定保持这种收益率，将会获得很高回报。
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