基本金属牛市仍将延续 后市警惕追高铜锌风险(3)

　　铝上行空间小，寻找抛空机会

　　铝是所有金属里最弱的，缺乏长期大幅上涨的基础，尽管铜价已经持续上涨3 个月、铅锡镍锌都有可观涨幅甚至屡创新高，铝仍然难以上涨，过去一个月铝价维持震荡走势，屡次尝试2900 美元不成功。

　　图9 4 月份沪铝近月走强，出现逆价差(AL08-AL05)

　　尽管铝价没有涨太多，但图形走势一直是维持震荡向上的格局，其他金属的强劲表现多少也会影响到铝价。4 月份关于3000 美元之上出现较多看涨期权的事情对铝价抗跌起到积极作用。06 年下半年开始曾有一轮温和的挤仓行情，由在2800 美元以上十分集中的看涨期权带动，但最后因库存持续增加和空头的坚定而失败。如果期权方面继续给出证据，结合持仓的增加，似乎铝有酝酿类似06 年软逼仓的可能，至少从某些机构的意愿上可能是这样。目前的基本面形势并没有足够的利多预期，应不足以推动一轮较大规模的行情。

　　图10 氧化铝产量激增

　　图11 原铝产量快速提高且产能加速投放

　　从库存和升贴水看，一面是伦铝库存走高，现货贴水，另一面却是上海铝库存持续下跌，现货扭转为升水。其中矛盾也许意味着中国铝材大量出口缓解了国内的供应压力，2 季度消费更旺盛的预期吸引资金入市。但从数据看，铝、铝合金、铝加工材的合计数量同比并无明显增加，只是出口结构的调整而已。3月中国铝产量高达96.3 万吨，1-3 月则增长36.6%至277.12 万吨；3 月氧化铝产量猛增64%至165.8 万吨，1-3 月累计增长54.1%至428.1 万吨，07 年剩余时间还会加速增长，因为氧化铝利润仍高达80-100%。目前国际氧化铝价格维持在400 美元附近已经数月，由于中国进口需求减少，进口完税价格降至4000元或略低，与国内持平。我们预期氧化铝价格有望逐步回落。

　　图12 伦铝库存持续回升