基本金属牛市仍将延续 后市警惕追高铜锌风险(2)

　　图5 表观消费因进口猛增而大幅攀升

　　3 月中国精铜产量仅有22 万吨，与1-2月大致相当，远低于05 年下半年和06年上半年的水平，似乎铜产量进入了下降通道，其中最值得考虑的可能就是低加工费问题，这也反映了铜精矿可能的确有些紧张。不过3月份中国精炼铜净进口达到了惊人的19.9万吨！考虑到中国3 月进口猛增的预期已经很长时间，利多效应基本反映在内。对于已经超越7万元的铜价，3月高达19.9万吨的净进口量完全能够满足国内需求，且这已经是第五个月净进口连续回升了，国内已经有一定规模的库存重建。

　　从3月底开始沪铜现货出现明显的现货贴水，显示3月较前两个月更多的进口对现货压力加大，保值意愿在铜价直上云霄之际也就重新出现。因此我们看到从3 月底直到目前沪铜现货始终维持对期货的贴水，少则数百元，高则上千元。

　　从沪铜角度看支持铜价上涨的力度很弱，主要是指超高铜价将令国内消费需求再次被严重挤压，不利于需求预期，量的积累最后会转变成库存压力并导致质变，这可能会使铜价最终再次回落的最主要因素。交易所库存5 月12 日甚至大幅回升1.8 万吨，之前数周也维持着增加趋势，说明国内大量进口铜后仍为有效消化。

　　图6 沪铜库存快速增加

　　4 月中旬伦铜突破8000 美元的时候，沪铜现货一度涨至7.4 万元，但截至伦铜突破8200 美元，沪铜现货却回落到7.1 万元。必须要承认，除了关键时刻能保命的食品、水、毒品等，买家对其它商品愿意付出的价格不能无限上涨，对中国市场来说铜价格弹性还是比较敏感的。国内消费意愿不足会使补涨难度大，这与6 万元以下的补涨意愿较强不同。不过从伦铜角度看，却还不能认为价格即将崩溃，反而是短线仍有冲高的可能，毕竟外盘资金是炒作这轮铜价的始作俑者，在空头回补力量没有充分释放的情况下，多头在没有面临大的风险的情况下，还是会维持挤仓行为。只是下一步在2季度后半段应该让目光重新回到做空上来了，而不是继续做多刀口舔血。

　　图7 比价持续回落至进口交大亏损水平

　　图8 现货升水4 月开始逆转为现货贴水

　　伦铜创出8335 美元的一年新高后，之前所有的不继续看涨铜价的判断都被资金大量流入造成的阶段狂热效应淹没。从沪铜多空操作意向来看，在伦铜达到8000 美元附近时已经吸引了大量沪铜空头入场，多头资金的推动没有促使更多的空头主力离场，持仓量在持续攀高。即使突破8300美元期间，沪铜跟涨力度也不足。未来铜价能否恢复涨势还要继续观察中国消费、进口和库存数据。

　　如果国内现货升贴水、库存、进口数据能够进一步指向中国消费十分旺盛，则铜价可能向我们原来难以预期的前高方向前进。如果这些数据没有目前价格表现的那么乐观，则大幅回调高位宽幅震荡局面可能会深化并延续。

　　铜价短线再度冲高的风险仍然存在，但不建议以追多作为主要方向，密切关注宽幅震荡中的逢高做空机会应该比较合理。