基本金属牛市仍将延续 后市警惕追高铜锌风险

　　上期观点复评

　　“金属需求的复苏主要体现在中国，3-4月的大幅上涨符合季节性趋势，但基本面不足以提供比06 年上半年更好的支持力度，超涨回调高位宽幅振荡将成为后市主基调；铝上涨空间有限，短多长空是2 季度后半期的可行操作。目前伦锌库存在11 万吨以下有止升回落的迹象，支持锌价保持强势。鉴于伦铜突破8000美元的压力较大，伦锌上涨目标应置于稍低于4000 美元的位置，相对于目前3550美元的价位还有一定空间。2季度锌与其他金属一样处于消费旺季，从比价以及盘面表现和供求预期等因素看，找不到在3000 美元附近继续下跌的足够理由，可以逢低买入。在美国恢复升息预期加强前，无论是利差交易还是美元汇率，对商品的影响都将以利多为主。后市油价基本上倾向于会再度出现趋势性、季节性上涨，其上涨节奏对金属也将带来一定的支持。”

　　回顾上月观点，我们上个月对铜的看法对错参半，对的是铜第一次突破8000 美元后展开回调高位宽幅震荡，但调整幅度仅为400 多美元，错的是低估了铜再次走高的力度，在五一长假期间又再次突破8300美元，之后再次回落到8000 美元附近，对铜资金推动导致的空头回补估计不足。铝国内强势表现超出预期，但并不离谱，伦铝看法基本正确。锌基本预测到了一轮大级别行情，4000美元目标得以实现。原油和

　　行情回顾

　　图1 伦铜4 月涨幅远超预期，5 月初突破8200 美元后再度调整

　　过去一个月伦铜库存持续下滑，成为资金重返市场做多铜价的重要原因。长假期间库存持续下滑至15.1 万吨左右，是铜价上涨的重要动力，节后又跌破了15万吨。过去的若干个长假期间，金属基本上都是以大幅上涨给市场带来一个个惊叹，这次竟然也不例外，狼仍然没有来。4 月30 日至5 月4 日的5个交易日当中伦铜累计上涨7.5%，最高达到8335 美元。从突破7000美元到突破8100美元的重要阻力，用了5周的时间。五一长假期间，美国公布一系列较好经济数据，且秘鲁罢工吸引短线多头入市，空头被迫回补。随着价格不断走高，空头回补成为铜价走高的重要动力。空头回补一旦出现，行情就具备短时间内的可持续性，不过对其风险仍应高度重视。长假后的第一周，伦铜果然在大幅上涨后展开获利糊涂的调整行情，截止5 月14 日跌至7600 美元附近。

　　沪铝长期以来保持稳步走高，但相对于其他品种可算是相当疲弱，过去三个月铜价涨幅达到56.4%，而铝价涨幅仅为5.9%；长假期间铜价涨幅为7.5%，铝价涨幅也没有超过2%，仍被压制在2900 美元以下。

　　伦锌是我们上个月看好的品种，在铜价维持高位的前提下，当时将锌价目标定为4000 美元，主要是锌基本面短线仍然看好，且相对其他品种补涨的需要。4 月锌价在3000美元见底后就维持着震荡上扬走势，长假期间铜有超出预期的表现，则锌表现较铜更加强劲，5 个交易日涨幅高达13.6%。

　　铜价上涨基础并不牢固

　　图2 沪铜正价差不断拉大(CU08-CU05)

　　对于铜我们一直强调一个主要的基础因素，那就是07年供应紧张要好于06 年同期，主因是全球经济减速及进一步减速的预期，美国方面是非常重要的一环。但就目前的价格表现来看，伦铜似乎趁着库存持续下滑的利好，表现出冲击前高的迹象。从伦铜持仓量看并无明显下滑，仍维持在24万手以上，且陆续出现8000 美元以上的增仓，也就是说空头回补能量很可能没有释放完毕。尽管我们认为8000美元之上进入做空观察期，但以目前的趋势看，铜价在冲破06 年中期数月的宽幅震荡去见后，短时间内还是有上涨可能的。

　　图3 伦铜库存持续下滑

　　图4 伦铜现货恢复升水后保持在相对高位

　　但我们不能把伦铜的库存和升贴水的利多作用神化，在库存处于极低水平的时候铜价也有过崩溃。毕竟令铜库存减少几万吨不是什么难以操作的事情，只需兼具现货和期货背景的某种联合操作就可以做到，且成本有限。在不排除库存下滑可能令投机买盘再次推高铜价的同时，也需要认识到，铜库存下滑并不一定能够掩盖伦铜缺乏来自需求的实质性看多支持，尤其是中国铜需求将参照06年大跌的心理暗示而出现抵抗性迟滞。从最近几个交易日的表现来看，伦铜失去继续上涨的动力，多头获利回吐主导了行情走势，沪铜则表现得更加疲弱，说明中国需求因素已经降温。