地缘政治冲突暂时缓和 沪燃油上涨应保持警惕

    内 容 摘 要

    今年原油库存增加缓慢，三月底美国原油库存3.327亿桶，仅比上月增加370万桶，而一般三月增幅应在1000万桶以上。 原油库存尚未见明显上升，且比去年同期减少9.6%，因此今年原油库存可能对油价的支撑作用要大一些。

    从CFTC公布的持仓看，近期原油总持仓已达到了133万手之巨，非商业净多头寸呈上升趋势。显然作为重要的资源性商 品，庞大的资金在原油期货市场的角力与以前相比，有增无减，对夏季行情机会的“投资”已悄然展开。

    我们认为国际原油季节性上涨的条件成立，而周K线的“头肩底”形态也倾向于看涨。原油已形成了两个明显的参照点 ：去年的高点在78.40美元，今年的低点在50.40美元。区间走势将呈现震荡调整性质。二、三季度阶段性强势将延续，这个阶段内的下跌看不 到太大的空间。第三季飓风期将上试高点，但今年再创新低的可能性也不能排除。

    新加坡燃料油市场前4月西方套利船货总量和月平均量都将超过去年，今年的情况与去年基本相似，供应量继续增加， 而中国需求缓慢下降。如果亚洲市场燃料油供应压力继续增大，则不排除未来像去年一样出现崩盘。尽管当前新加坡市场船供油需求旺盛，渣 油库存也没有明显上升。因此在燃料油上涨过程中，应保持必要的警惕。

    因货源偏紧，而新加坡进口成本攀升，沪燃料油空头面临交割压力，不过主力合约距离交割尚有两个月，市场仍有变化 余地。鉴于原油与燃料油均处于季节性的上涨周期之中，后市倾向于震荡上行，短期下跌调整不可避免。

    在三月沪燃料油大幅上涨之后，上周沪油高位震荡。沪燃料油主力合约FU0707周报收于3374 元/吨左右，较上周涨1点 。新加坡燃料油现货市场供应紧张，价格坚挺，原油上涨均刺激沪燃料油期货价格上扬。

    上周NYMEX原油小幅下跌。周末原油连续合约报价为63.9美元/桶左右。伊朗释放扣押的15名英军士兵令地缘政治冲突的 暂时缓和，原油下跌。但利多因素仍起主导作用。如汽油库存大幅下降引发夏季供应担忧，美国能源部均定增加战略石油储备等。

    本文试图分析原油及沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

    一、影响国际原油的主要因素

    1、宏观经济环境：有利商品期货上涨

    上周美元指数震荡下行。目前美元指数已逼近去年12月份所探之低点82.25。欧洲央行将欧元区主导利率提高0.25个百 分点，至3.75%。这是自2005年12月以来欧洲央行第七次提高主导利率。美联储继续维持联邦基准利率于5.25%。美联储主席伯南克认为，美国 核心通胀指数小幅下跌，房地产趋于稳定，经济仍将温和扩张。近期美国股市自低谷大幅反弹，也反映出美国经济的坚韧性。

    三月中旬中国央行上调存贷款利率0.27个百分点。二月中国央行连续第五次上调存款准备金率0.5个百分点。其背景是外汇储备继续攀升，市场 认为中国有必要继续收缩货币流动性。在“两会”通报中将07年中国GDP增长目标定为8%，低于去年的10.7%，表明对宏观经济的调控力度将加 大，以保证中国经济能够平稳较快增长，经济成长中通货膨胀压力值得关注。

    从深层次看，长达五年的世界经济增长周期有可能结束，并走向衰退。同时随着中国出口价格上升，中国对全球通胀的压制作用减弱。市场普 遍存在对世界经济成长放缓的担忧。

   2、世界原油供应与需求状况： 美计划补充战略石油储备

   美国能源部4日发表公告说，能源部计划购买1100万桶原油，以补充战略石油储备。这应该不是新闻，而且需求量也不 大。美国当前的石油储备能力为7.27亿桶，已储备6.89亿桶，相当于56天的进口量。

   07年一季度全球原油需求有所调升，因降温刺激需求，利多油价。美国能源资料协会(EIA)三月能源月度报告将07年第 一季全球石油日需求量预期上调至每日8,680万桶，较06年同期增长1.5%，美国石油日需求量上调至2065万桶，较06年同期增2.7%。

   07年全球原油需求将保持增长，增幅大于去年。根据国际能源组织（IEA）和美国能源协会的估算， 2007年世界原油日 平均需求量增长将达到1.8%左右，增幅大于上年；2007年中国原油需求将增长5.5%左右，与上年持平，高于世界平均增幅。

   三月会议上OPEC作出维持产量上限不变的决定。国际石油输出国组织（OPEC）已作出两次减产决议，共计每日170 万桶。OPEC希望其一蓝子原油平均价能维持在每桶60美元上方。OPEC减产对油价的影响取决于：成员国执行减产的力度，非OPEC产油国如俄罗 斯是否减产，来自美国的压力等。尽管欧佩克官员说要在2个月内完成该组织两次减产计划，但是一份油轮跟踪组织的报告显示，欧佩克原油供 应量在悄然增长。实践减产的数量可然不足100万桶/日。

   图一：OPEC月度原油产量

　　

OPEC月度原油产量图。（来源：EIA） 点击此处查看全部财经新闻图片

   3、地缘政治格局： 伊朗释放扣押的英军士兵

   伊朗无条件释放扣押的15名英军士兵令紧张事态有所放松。但其在核问题上的强硬立场仍是地缘政治冲突的核心。 有关伊朗核问题的矛盾呈现尖锐化的趋势。

    随着美国航母进入波斯湾，而伊朗则频繁举行军事演习，市场气氛变得紧张起来，而中东原油的重要出口存在被封 锁的可能，国际原油市场迅速攀高。伊朗核危机曾是2006年上半年原油上涨的重要因素。随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与 西方就核问题的矛盾冲突愈加突出。伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。

   面对国际社会的日趋严厉的经济制裁，要看伊朗是否能坚持到底。一是伊朗的政局已在发生改变。伊朗总统内贾德 领导的强硬保守派在地方选举中惨败；二是伊朗的石油经济日趋萎缩，国民经济较困难。伊朗目前原油产量约400万桶/日，因缺乏外国资本的 介入，原油生产设施逐渐老化，原油产量呈下降趋势。因此，削弱了伊朗将原油作为政治砝码的分量。这样在美国军事、外交、经济的三重压 力下，伊朗国内有可能出现明显分化。

   美国国家利益以及民主党赢得中选，利空油价。美国政府具有最大的调控原油市场能力和动机。因高油价令美国经 济增长减缓，俄罗斯从高油价中获益，威胁美国国家战略，而且高油价不利伊朗核问题解决。

美国中期选举使政坛发生明显变化，民主党在时隔12年之后重新获得参众两院的控制权。而使共和党败北的主要问题出在伊拉克战争。预示着 未来美国伊拉克政策将出现重大调整。同时有统计报告显示，若2008年民主党执政，石油价格下跌的可能性很大。

   4、季节性因素：炼厂开工率没有进一步上升

   因冬季需求高峰即将过去，美炼厂的加工率一般会持续下降。上周数字显示，炼厂装置运转率为87%，原油日加工 量达到每日1480万桶，与前一周基本持平，一月初最高为91.5%。因炼厂检修导致了馏分油和汽油库存的大幅下降，汽油价格高涨诱使炼厂加大 开工。

   进入三月份之后 ，美国东北部地区气温将回暖，降温刺激需求增加的力量难以持久。今年冬季气候，特别是元旦期间 ，美东北部地区温暖如春，暖冬迹象明显。暖冬之后的降温，使EIA不断修正其07年一季度的原油需求水平。二季度是原油需求淡季，三季度则 是夏季汽油需求高峰期。

   5、原油库存：三月原油库存尚未明显上升

截止07年3月30日，原油库存为3.327亿桶，较上周增430万桶，较去年同期减9.6%。馏分油库存达到1.18亿桶，较上周减0万桶。汽油库存为 2.052亿桶，较上周减500万桶。

    图二：美国原油、汽油每周库存

 　　

美国原油、汽油每周库存对比图。（来源：EIA） 点击此处查看全部财经新闻图片

   原油库存正常增加，馏分油下降有限，而汽油库存下降较明显。从市场反应看，汽油库存下降主导了近期市场走势 ，推动油价上升，并且达到了使炼厂增加其产量的目的。近期炼厂运转率增加，炼厂产出将增加，因此不久汽油库存将停止下降。一般4月底汽 油库存见低，然后有一个小幅升高的过程，直至7月初消费旺季来临。

   从库存变化周期看（见下图），往年从三月份开始，一直要持续到五月，原油库存会有一个明显的季节性上升过程 。因炼厂为夏季需求高峰期的来临而备库，同时炼厂又处于检修期，装置运转率较低。但今年原油库存增加缓慢，三月底美国原油库存3.327亿 桶，仅比上月增加370万桶，而一般三月增幅应在1000万桶以上。原油库存尚未见明显上升，且比去年同期减少9.6%，因此今年原油库存可能对 油价的支撑作用要大一些。

   原油库存水平难以提高可能受到OPEC减产的影响。市场预期，美国以及整个OECD国家原油库存如果继续下降，未来 将出现供应紧张，原油市场也将出现逆价差结构。

    图三：美国原油库存变化周期   

　　

美国原油库存变化周期走势图。（来源：EIA） 点击此处查看全部财经新闻图片

   6、持仓结构 ： 持仓揭示见底信号

     图四：美国原油持仓结构   

　　

美国原油持仓结构图。（来源：CFTC） 点击此处查看全部财经新闻图片

   椐美CFTC原油最新持仓，截止3月27日，基金净头寸持有净多40179手，较上期减4187手；总持仓133万手，较上周 增1.8万手。

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