地缘政治因素拉升油价 后期注意高位回落风险(7)

　　第二部分：燃料油市场走势分析

　　一，行情回顾与当前走势

　　图十二：

　　　3月份， 沪燃油期价相较国际原油价格表现出更多的抗跌性。主力和约开始持稳于每吨3000元一线。至中下旬，在国际油价大幅拉升和燃料油基本面转强的带动下迅速飙升，涨幅超过了原油。月内波动区间基本保持在3000-3400元之间。尤其是近期上涨明显，涨幅达12.7%。截至3月30日，主力7月和约上涨118元，报收于3373元/吨。为自2006年9月初以来的高位。

　　二，相关市场与国内基本面

　　新加坡市场 - 需求旺供应紧，油价升至高位。

　　由于燃料油是原油提炼的一种产品，价格走势终究不能摆脱原油的指引，但根据各时期供求基本面情况，会表现出一些自身的特点。

　　月初，国际原油价格升至每桶62美元处遇阻，因全球经济前景隐忧不断，对原油的需求预期将大幅降温。新加坡市场尽管市场基本面疲软，但新加坡燃油市场价格依然上涨，因新加坡燃料油库存大幅下降支撑了燃料油市场，上月船货延迟抵达导致上周新加坡燃料油库存增长。但这些船货已经售与终端用户，因此令库存开始下降。

　　进入中下旬，一方面国际原油价格大幅上涨，另一方面春节过后中国的需求较旺，且来自周边国家如越南等的需求均出现了加大幅度的上升。此外，因四月份自西方流入的套利船货减少，并且预计中东船货将持续缺乏，而目标市场发电用燃料油上升，受昨日原油期货市场涨势及来自中国方面的需求支撑，新加坡燃料油价格连续上涨至七个月高点。

　　亚洲其他地区燃料油供应低下也是支撑市场的另一大因素。韩国炼厂将在4月出口29万吨燃料油，较3月增加8万吨，但远低于去年月平均出口水准55-60万吨，这令亚洲市场供应维持紧张，预计这一紧张状况将延续至4月份。

　　国内市场 - 需求转旺，资金参与明显。

　　春节过后，进入3月份，华南总体开工率有所回升，除个别小炼厂在改建或检修外，大部分悉数开工。然而开始对直溜油的需求并不旺盛，因节前备货尚未消耗完毕。月初华南非标柴油和渣油的价格均有所上涨，地方小炼厂的炼油利润将不断拉阔，促使小炼厂提高开工率，但是三月直馏油到货并不多，因此为三月份黄埔市场直溜油供应埋下隐患，同时奠定了价格上涨的基础。

　　随着国际原油与新加坡燃料油价格的上涨，推动黄埔进口油价不断走高，但市场目前的情况并不乐观，因进口燃油跟涨乏力，进口商涨价幅度滞后于新加坡，目前理论上处于倒挂，贸易商的惜售心理比较重。另外，很多燃料油用户所在的下游市场情况一般，而过高的进口油价则超出他们的承受能力，众多用户转而用国产燃油或其他替代产品，有些则干脆停工。

　　但华南电厂开工率有所回升，对低金属燃料油的需求稳步上涨。一方面，地方的电价补贴落实的可能性较大，刺激了电厂的开工积极性。另一方面，近期分配给每个电厂的发电量也加大了，从而促使了电厂开工率的走高。

　　虽然预计四月到货的低硫低金属油将有所增多，但进入4月份，燃料油下游行业需求也将稳步增大。春耕季节的到来使化肥行业用油有所增加，但受燃料油价格制约，需求增加幅度不会太大。4月份，陶瓷用油需求量预计将在15万吨。水泥行业随着道路建设的增加，燃料油用油需求将逐步恢复。玻璃行业进入4月中旬以后也将活跃，玻璃烧火油将大幅增加。

　　随着燃料油价格的上涨，3月份进入上海燃料油期货市场中的资金明细钠增加，推动沪燃油期价大幅上升。与此同时，期现差价也由月初的-150元左右回升至50左右。随着差价的走强，现货价格滞涨越发明显，所以加大了期货价格高位回落的风险。这一点投资者需多加注意。

　　图十三：

　　三，后市展望

　　本月燃料油期货价格的大幅拉升，除基本面因素之外，新进资金的作用也不容忽视。根据燃料油的历来表现，其后市走势还将视国际油价而动。所以，当前伊朗问题在我们操作燃料油时不可忽视，在地缘政治问题未缓解之前，若美国库存情况不甚理想，有可能在拉升原油价格的同时进一步使燃料油价攀升至3500一线。但经过前期的快速拉升，目前期货、现货价差也在不断增大，且高价位进一步抑制了市场需求。加之资金参与明显，所以高位回落的风险进一步加大。接下来我们要做的就是等待伊朗局势的进一步明朗，若进一步恶化，则相信油价会升至3500一线，这时应逢低吸纳。但若出现缓和的话，那么下跌的动能将被释放，顺势做空至3200一线应有把握。目前沪燃油主力和约下方支撑位分别在3200和3000一线；上方阻力位在3500附近。

　　沪燃油5月合约价格走势图(周线)

　　北京中期研发部 高级分析师 李哲