沪燃料油价格继续走强 后期上涨空间已经打开

　　内 容 摘 要

　　因换月升水和周四大涨，上周NYMEX原油重上61美元/桶。利多来自于美国股市反弹，汽油需求旺季的预期。从深层次看，欧佩克降低日产量170万桶，以及非欧佩克特别是俄罗斯，供应量意外下降，也是市场支撑的动力。

　　因炼厂装置运转率连续三周下降，导致原油库存增加，而馏分油和汽油库存持续下降。从市场反应看，汽油库存下降主导了近期市场走势，推动油价上升，并且达到了使炼厂增加其产量的目的。上周炼厂运转率增加了0.7个百分点，炼厂产出将增加，因此不久汽油库存将停止下降。一般4月底汽油库存见低，然后有一个小幅升高的过程，直至7月初消费旺季来临。

　　我们继续认为2007年国际原油将是调整年度，总体走势可能呈现震荡调整性质。从季节性走势规律看，2007年一季度原油走势大致形成震荡探底的特征，进入二季度可能止跌反弹，因为夏季需求增长预期将出现。

　　新加坡燃料油市场前4月套利总量和月平均量都将超过去年，预示着今年亚洲市场燃料油供应压力可能继续增加。这样的话，燃料油上涨就值得怀疑。不过年初往往是燃料油季节性价格低点，05、06年均如此。

　　沪燃料油选择了与原油联动上行的方式来恢复比价，这应是基于燃料油坚实的基本面之上。对此我们仍存有疑虑。不过鉴于原油与燃料油均处于季节性的上涨周期之中，而且原油的强势已有所体现，后市倾向于震荡上行。

　　上周沪燃料油继续走强。沪燃料油主力合约FU0706周报收于3151元/吨，较上周涨172点或5.77%。新加坡燃料油现货市场供应紧张，价格坚挺。以及国际原油上涨，均刺激沪燃料油期货价格上扬，而且沪燃料油远月期货合约超过近月合约，呈现正向价差结构。

　　因换月升水和周四大涨，上周NYMEX原油连续合约周报价高于61美元/桶。上周利多因素主要来自：汽油库存大幅下降引发夏季供应担忧，美国股市大幅上涨。从深层次看，欧佩可降低日产量170万桶，以及非欧佩克供应量意外下降，特别是俄罗斯，也是市场支撑的动力。

　　本文试图分析原油及沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济环境：美国股市反弹

　　上周美元指数继续运行于下跌轨道中。自新年初始，美元指数大幅反弹，但受制于85阻力位，随后下滑，目前美元指数已逼近去年12月份所探之低点82.25。欧洲央行8日宣布，将欧元区主导利率提高0.25个百分点，至3.75%。这是自2005年12月以来欧洲央行第七次提高主导利率。美联储继续维持联邦基准利率于5.25%。美联储主席伯南克认为，美国核心通胀指数小幅下跌，房地产趋于稳定，经济仍将温和扩张。上周四美国股市自低谷大幅反弹，刺激原油跟涨。

　　三月中旬中国央行上调存贷款利率0.27个百分点。二月中国央行连续第五次上调存款准备金率0.5个百分点。其背景是外汇储备继续攀升，市场认为中国有必要继续收缩货币流动性。在“两会”通报中将07年中国GDP增长目标定为8%，低于去年的10.7%，表明对宏观经济的调控力度将加大，以保证中国经济能够平稳较快增长，经济成长中通货膨胀压力值得关注。

　　从深层次看，长达五年的世界经济增长周期有可能结束，并走向衰退。同时随着中国出口价格上升，中国对全球通胀的压制作用减弱。市场普遍存在对世界经济成长放缓的担忧。

　　2、世界原油供应与需求状况： OPEC难以实现完全减产协议

　　07年一季度全球原油需求有所调升，因降温刺激需求，利多油价。美国能源资料协会(EIA)三月能源月度报告将07年第一季全球石油日需求量预期上调至每日8,680万桶，较06年同期增长1.5%，美国石油日需求量上调至2065万桶，较06年同期增2.7%。

　　07年全球原油需求将保持增长，增幅大于去年。根据国际能源组织(IEA)和美国能源协会的估算， 2007年世界原油日平均需求量增长将达到1.8%左右，增幅大于上年；2007年中国原油需求将增长5.5%左右，与上年持平，高于世界平均增幅。

　　三月会议上OPEC作出维持产量上限不变的决定。国际石油输出国组织(OPEC)已作出两次减产决议。一是自11月1日起在实际产量的基础上每日减产120万桶或4.3%，把日产量削减至2630万桶(不含伊拉克)。二是自07年2月1日起，将其平均日产量削减50万桶。这是OPEC两年多来首次连续减产，旨在遏制油价急挫之势，降低西方高原油库存。OPEC希望其一蓝子原油平均价能维持在每桶60美元上方。

　　OPEC减产对油价的影响取决于：成员国执行减产的力度，非OPEC产油国如俄罗斯是否减产，来自美国的压力等。尽管欧佩克官员说要在2个月内完成该组织两次减产计划，但是一份油轮跟踪组织的报告显示，欧佩克原油供应量在悄然增长。实践减产的数量可然不足100万桶/日。

　　3、地缘政治格局：安理会将出台针对伊朗的更严厉经济制裁措施。

　　有关伊朗核问题的矛盾未见缓解。安理会证实，伊朗未能在2月底前终止其铀浓缩。并在上周出台了针对伊朗的更为严厉的经济制裁措施。市场将关注伊朗的反应。随着美国航母进入波斯湾，而伊朗则频繁举行军事演习，市场气氛变得紧张起来。伊朗核危机曾是2006年上半年原油上涨的重要因素。随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出。伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。伊朗的态度始终强硬，不愿放弃和平使用核能的权利。

　　面对国际社会的日趋严厉的经济制裁，要看伊朗是否能坚持到底。一是伊朗的政局已在发生改变。伊朗总统内贾德领导的强硬保守派在地方选举中惨败；二是伊朗的石油经济日趋萎缩，国民经济较困难。伊朗目前原油产量约400万桶/日，因缺乏外国资本的介入，原油生产设施逐渐老化，原油产量呈下降趋势。因此，削弱了伊朗将原油作为政治砝码的分量。这样在美国军事、外交、经济的三重压力下，伊朗国内有可能出现明显分化。

　　美国国家利益以及民主党赢得中选，利空油价。美国政府具有最大的调控原油市场能力和动机。因高油价令美国经济增长减缓，俄罗斯从高油价中获益，威胁美国国家战略，而且高油价不利伊朗核问题解决。

　　美国中期选举使政坛发生明显变化，民主党在时隔12年之后重新获得参众两院的控制权。而使共和党败北的主要问题出在伊拉克战争。预示着未来美国伊拉克政策将出现重大调整。同时有统计报告显示，若2008年民主党执政，石油价格下跌的可能性很大。

　　4、季节性因素：汽油价格高涨诱使炼厂加大开工

　　因冬季需求高峰即将过去，美炼厂的加工率一般会持续下降。但上周数字显示，炼厂装置运转率为86.3%，上升了0.7个百分点，一月初最高为91.5%。因炼厂检修导致了馏分油和汽油库存的大幅下降，汽油价格高涨诱使炼厂加大开工。

　　进入三月份之后 ，美国东北部地区气温将回暖，降温刺激需求增加的力量难以持久。今年冬季气候，特别是元旦期间，美东北部地区温暖如春，暖冬迹象明显。暖冬之后的降温，使EIA不断修正其07年一季度的原油需求水平。

　　二季度是原油需求淡季，三季度则是夏季汽油需求高峰期。

　　5、原油库存：汽油库存下降主导了近期市场走势

　　截止07年3月16日，原油库存为3.293亿桶，较上周增400万桶。馏分油库存达到1.187亿桶，较上周减170万桶。汽油库存为2.105亿桶，较上周减340万桶。

　　因炼厂装置运转率连续三周下降，导致原油库存增加，而馏分油和汽油库存持续下降。从市场反应看，汽油库存下降主导了近期市场走势，推动油价上升，并且达到了使炼厂增加其产量的目的。本周炼厂运转率增加了0.7个百分点，炼厂产出将增加，因此不久汽油库存将停止下降。一般4月底汽油库存见低，然后有一个小幅升高的过程，直至7月初消费旺季来临。

　　从库存变化周期看(见下图)，从三月份开始，一般要持续到五月，原油库存会有一个明显的季节性上升过程。因炼厂为夏季需求高峰期的来临而备库，同时炼厂又处于检修期，装置运转率较低。有关夏季原油需求的预期也会很快成为市场炒作的热点。

　　原油库存水平将受到OPEC减产的影响。市场预期，美国以及整个OECD国家原油库存如果继续下降，未来将出现供应紧张，原油市场也将出现逆价差结构。

　　6、持仓结构 ： 做多基金主动平仓引发价格调整

美国原油持仓结构图。（来源：中大期货）

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　　椐美CFTC原油最新持仓，截止3月13日，基金净头寸持有净多37114手，较上期增791手；总持仓132万手，较上周增4.7万手。