脱缰的豆牛高处不胜寒 易涨难跌形势仍将维持(4)

　　5、国产豆何去何从

　　A、库存构建价格底限

　　黑龙江大豆销售进度明显快于去年同期，豆农手中大豆仅占两至三成。油厂及贸易商在春节前上演一场疯狂的抢购。据我们不完全调查，部分大型油厂大豆库存在2-4万吨，成本线在1.27-1.28元/斤；中小型油厂大豆库存在1-2万吨。基本可以满足2个月左右的生产。

　　贸易商囤货热情也相比较高，个别1 万吨库存的贸易商也不在少数。因此，豆农手中的大豆所剩不多，支撑年后国产大豆价格的底线。

　　B、基差趋零涨幅到位

　　当前黑龙江地区大豆收购价格与进口大豆价差基本趋平。从进口大豆分销的价格3000元/吨来看，减去与国产大豆的合理价差，倒推至佳木斯地区1.325元/斤，与佳木斯油厂收购价格1.32元/斤不相上下。因此，按照当前的进口大豆成本看来，黑龙江大豆涨幅到位。

　　C、理论成本撑起上涨空间

　　春节过后美盘的不确定因素，也是影响年后国产大豆能否继续上涨的重要因素。据我们了解，2 月份中国买家将目光就已转至南美大豆，订购3、4 月以后船期，预计5 月份以后可以到港。我们根据路易达浮的报价，4月船期按160美分计算，对应5 月合约期价为770美分，

　　图10 2003-2007 国内市场大豆价格周图

　　6、2007 年粮食播种期异常气候

　　1月我国平均气温比常年同期偏高1.4摄氏度。偏高的气温带来植物生长的反常变化。中国气象局预测减灾司司长宋连春称，冬季气温偏高将对来年农作物生产产生不利影响。气温偏高有利于土壤中的虫卵、病菌越冬，易导致春季病虫害蔓延。同时，由于北方地区冬季气候干燥，有可能引发部分地区的春旱和土壤失墒现象。各种迹象表明，2007 年粮食播种期异常气候将成为未来粮价走势的一大炒点。

　　　7、禽 流感卷土重来

　　近期亚洲地区禽 流感疫情的死灰复燃。日前，越南、日本、韩国、印尼、泰国均宣布H5N1 高致病性禽 流感病例的发生。世卫组织西太平洋地区发言人上警告说，禽 流感疫情正在重演过去两年的蔓延态势，随着北半球冬季持续，疫情可能从亚洲传播到中东或是欧洲等其他地区。根据世卫组织的统计资料显示，目前禽 流感的传播速度开始明显加快。尤其目前天气正值湿冷多变期，是禽 流感和流感易发、高发季节，如果控制不力，同人的流感病毒株混合在一起，后果将非常严重。我国北方局部地区已暴发流感，如果再加上禽 流感流行，两种病毒碰在一起，可能会转变成人传人的禽 流感，这是最危险的。

　由于今年的暖冬效应，目前部分地区的蛋鸡和肉鸡需求有提前复苏的趋势，而如果禽 流感在冬春之交卷土重来，对于处于复苏年的养殖业来说又将是一次打击。

　　四、 国际基金持仓追踪

　　据美国商品期货交易委员会(CFTC)2 月底报告显示，截止2月20 日，国际基金持有CBOT大豆期货净多单104557 张，较2 月6 日107690 张净多单有所减持，如此之大的净多单，仿佛是个定时炸弹，随时会引起CBOT大豆盘面翻江倒海。

　  图11 CBOT大豆期价与基金净头寸关联图

　　美国商品期货交易委员会的数据显示，截止到2月20 日，指数基金在大豆期货和期权部位的多单为140,531 手，相当于空盘量的23%，空单3,739 手，相当于空盘量的0.6%，净多单数量为136,792 手。

　　图12 商品基金在CBOT大豆期货期权净持仓

　　伴随着总持仓的增加和期价的不断上涨，基金的做多意图已经十分明显。近2 年来基金没有大动作，一旦持仓大幅变动，不可小觑。就净头寸数据研究，2006年9 月26日基金持净空43054手，出现短期内净空极限，之后仅用两周时间已经出现净多头寸，随后以平均每周1 万张的速度反手，至2 月6 日基金持仓已持有107690手净多单，创历史记录，整个反转速度快而数量大。2 月20 日国际基金净多单虽有减持，但仍居历史高位。

　　图13 CBOT大豆综合持仓与美豆连续

　　从CBOT综合持仓来看，无论是总持仓还是基金持仓都创历史新高，商业持仓同样处于历史高位。在这样的持仓格局之下，CBOT大豆或蓄势展开“火喷”式大行情，如若不能承接涨势，后市基金可能将调整净多单持有量，不过在种植面积没有公布之前，基金净多单依然会保持在较高的水平上。如此之大的净头寸，令后市风险逐渐凝聚。

　　五、 总结

　　国际市场：

　　美国农业部1月份供需报告和季度库存报告为新一年的农产品奠定了多头基调，2月供需报告数据虽然利空，但市场在美豆播种面积下降预期之下，对利空题材反应麻木，市场沉浸在牛市氛围之中。

　　当前CBOT大豆综合持仓、国际基金持仓、商业持仓均创或接近历史记录，如此持仓格局之下，CBOT 大豆或蓄势展开“火喷”式大行情，如若不能承接涨势，后市基金可能将调整净多单持有量，不过在种植面积没有公布之前，基金净多单依然会保持在较高的水平上。

　　随着国际大豆销售逐渐从美豆转向南美豆，CBOT 大豆未来一段时间将可能承受一定的下行压力。而豆市基本面短期内如无新利好刺激，国际基金同样有调整头寸的需求。关注美豆种植面积报告数据的影响。

　　因此对于国际豆市，笔者认为， 3、4月份将是国际豆市焦点问题比较集中的月份，种植报告发布以及南美新豆批量上市之期，如无新利好刺激，预期国际豆市在美豆播种之前可能会因国际基金调整净多单而出现一波阶段性回调，投资者需重视高位豆价风险。届时关注国际基金操作动态。

　　国内市场：

　　目前国内豆市在国产大豆供应量减少、近期大豆到港成本居高不下以及港口库存趋降等因素下，DCE大豆易涨难跌。而春节之后随着进口大豆港口库存上升，DCE豆市跳空上冲之后有回调整固缺口的需求。国内大豆现货基本面较为强劲，而豆粕的饲料需求目前恢复缓慢，短期内DCE 大豆强于豆粕。而如07 年能有效控制住禽 流感，豆粕的后劲力不可小觑。相对而言，豆市下跌空间较为有限。

　　操作上，投资者可以等候时机在振荡整固区间底部逢低吸纳，继续搭上牛市班车，但要注意回避阶段性回调风险。

    灵隐

　　中大期货研究所