脱缰的豆牛高处不胜寒 易涨难跌形势仍将维持

　　――三月豆市投资报告

 　内容摘要

　　美国农业部1 月份供需报告和季度库存报告为新一年的农产品奠定了多头基调，2 月供需报告数据虽然利空，但市场在美豆播种面积下降预期之下，对利空题材反应麻木，市场沉浸在牛市氛围之中。

　　当前CBOT 大豆综合持仓、国际基金持仓、商业持仓均创或接近历史记录，如此持仓格局之下，CBOT 大豆或蓄势展开“火喷”式大行情，如若不能承接涨势，后市基金可能将调整净多单持有量，不过在种植面积没有公布之前，基金净多单依然会保持在较高的水平上。

　　随着国际大豆销售逐渐从美豆转向南美豆，CBOT 大豆未来一段时间将可能承受一定的下行压力。而豆市基本面短期内如无新利好刺激，国际基金同样有调整头寸的需求。关注美豆种植面积报告数据的影响。

　　目前国内豆市在国产大豆供应量减少、近期大豆到港成本居高不下以及港口库存趋降等因素下，DCE 大豆易涨难跌。而春节之后随着进口大豆港口库存上升，DCE 豆市跳空上冲之后有回调整固缺口的需求。国内大豆现货基本面较为强劲，而豆粕的饲料需求目前恢复缓慢，短期内DCE 大豆强于豆粕。而如07 年能有效控制住禽 流感，豆粕的后劲力不可小觑。相对而言，豆市下跌空间较为有限。操作上，投资者可以等候时机在振荡整固区间底部逢低吸纳，继续搭上牛市班车，但要注意回避阶段性回调风险。

　　06 年10 月豆市初露牛头，而后在百转千回中寻觅牛途，07 年1 月在盘整蓄势中牛角探路；2 月豆市似脱缰之牛，疯狂了一阵；3 月豆市或许回归理性。牛市总是在回调中蓄势，而在蓄势中爆发。而即便在牛市的操作中，也应以滚动的手法回避回调风险。而终端畜禽养殖的恢复形势、禽 流感的控制形势、国际大豆市场的走势以及进口大豆的到货数量和成本情况等方面作为牛市的引擎因素，我们在追踪市场的时候需重点关注。

　　一、 2月份大豆、豆粕期价走势点评

　　二月份CBOT 大豆在一月中下旬构筑的整理平台上强劲攀升，一路高歌猛进。二月上中旬CBOT 大豆走出一波单边的涨势，二月下旬初在中国证券市场大幅跳水下引发国际基金获利了结，CBOT 大豆进入技术性回调。本月CBOT 豆市摆脱了美国农业部月度报告美豆结转库存、全球大豆产量预估数据利空影响，市场对南美大豆不利天气的关注以及美国新豆面积大幅削减的预期继续支撑CBOT豆市的盘面。

　　二月份国内DCE 豆市因春节放假休市一周。节前DCE 豆市窄幅盘整寻找突破，节后在CBOT 大豆春节期间盘升的传导下，豆市玩起跳跃式牛市。月底DCE 大豆对跳空缺口进行振荡整固。基本面上，黑龙江大豆货源减少、国内产区播种面积预期减少、进口大豆成本高企等因素使得DCE 大豆近期表现较为强劲。

　　图1 CBOT黄豆5月合约日K线

    图2 DCE黄豆9月合约日K线

　　CBOT 豆粕基本跟随CBOT 大豆走势，但月内波动较大。原油的波动影响着国际油粕套利份额的调整，从而引起了CBOT 豆粕和豆油之间此消彼涨的波动，并相应地扩大了当月CBOT豆粕的波幅。

　　二月份DCE 豆粕表现同样非常抢眼。盘升的势头吸引了大量资金的流入。由于国内养殖业需求尚未起色，DCE 豆粕期间总体表现略逊于DCE 大豆。而国内豆粕现货价格强于豆粕期价，油厂为维持压榨利润力挺豆粕现货价格。鉴于新季菜籽产量大幅减少预期，杂粕供应减弱，后市对今年养殖业恢复预期较为乐观，如07年国内能有效控制住禽 流感，DCE 豆粕下跌空间受限，后市具有较强的爆发潜力。

　　图3 CBOT豆粕5月合约日K线

    图4 DCE豆粕9月合约日K线