07年期铜市场展望：把握市场机遇 再创昔日辉煌(5)

　　升贴水分析

　　目前的升贴水状况对市场的氛围是非常不利的。伦敦现货升贴水状况两年来首次变为贴水，并有进一步扩大的趋势，这对市场人气造成打击。在05 年到06年上半年的时候，现货升水保持近年的高位，这主要是当时现货的紧张所致，在当时的情况下，看淡铜价后势是很不利的。而目前的贴水状况受到了需求疲软的支持，铜价则很有可能会出现一轮单边下跌的过程。

　　从升贴水与库存的对比图上我们可以看到，升贴水与库存呈现极强的负相关性，当库存极于低位时，现货的升水则处于历史的高位，需求十分强劲，推动升水一路走高，铜价也于同期站上了历史的高点。

　　而随着库存从低位逐步回升，虽然其步伐十分地缓慢，但是其趋势的形成直接导到现货的升水从高位开始回落，而当库存达到两年多来的高点位时，现货也由升水转为贴水。因而随着库存的持续上升，预计现货可能会维持贴水状态，并有进一步扩大之势，这对于铜价的走势是相当不利的。

　　与伦铜市场的贴水状况不同的是国内市场现货的强势。进入四季度后，虽然国内的铜需求量没有出现明显的增加，但国内的现货市场却显得较为紧张，现货升水居高不下，并对沪铜市场形成有力支撑，因而我们看到沪铜表现得相当抗跌，这从侧面反映出在目前的价格水平国内的消费状况依然良好，这让我们相信铜价的支撑依然存在。

　　图20：LME库存与升贴水状况

　　LME 的持仓量近年来一直处于较高的水平，而且和铜价表现出非常明显的正向关联性，特别是04 年以来，这种相关性较为明显，伴随着持仓量的不断增加，价格持续上扬，并进入加速上涨。可以说资金的推动是造就铜价走出超周期的大牛市行情的一大诱因。

　　图21：COMEX基金铜持仓分析

　　COMEX 基金的持仓情况一向是市场关注的焦点，从图中我们可以看到，虽然基金在5000 美元的时候已经成为净空头，而正是此时，铜价开始了加速上扬，也就是说基金在最后的疯狂中没有把握好市场的节奏，出现了失误。但笔者认为争论基金有没有赚到钱是没有意义的，我们分析基金的行为只是为了观察市场上“投注能手”对走势的预期，以对自己的操作起到预警的作用。事实上随后铜价的走势果然验证了基金的“先知先觉”。从图中我们可以看到，基金正在不断增持其空头部位，市场的氛围正进一步偏向于空头市场。

　　技术分析

　　基本金属价格走势的横向比较。

　　目前铜价格运行的形态趋弱短期内价格似乎难有起色，如果把有色金属(铜、铝、铅、锌锡、镍)做为一个股票市场，那么牛市之中也有一、二线股；三线股之分，铜镍做为领头羊充当一线股角色。

　　图22：LME铜与镍走势

　　锌作为二线股紧跟其后。

　　图23：LME锌价走势图