07年期铜市场展望：把握市场机遇 再创昔日辉煌

　　内容概述

　　◆ 精铜矿短缺的瓶颈将会限制全球的精铜供应

　　◆ 需求会有所放缓

　　◆ 中国的铜供应和需求状况分析

　　◆ 精炼加工费问题

　　◆ 汇率对铜价的影响

　　◆ 基金的作用

　　◆ 技术分析及新年的展望

　　第一部分 行情回顾

　　2006 年铜价进入牛市周期的第五个年头,铜价气势如虹,创下了人类有历史记载以来的最高水位,其中LME 铜年高点8790 美元,全年波动幅度达4438 美元,岁末LME 铜价收报于6300 美元附近,全年收盘上涨1900 美元左右,涨幅达到40%以上。

　　图1：LME铜价走势图

　　回顾走过的2006 年，铜市场基金“大鳄”四出游弋，轮番炒作吞吃国际市场大宗商品，而国际铜商产巨头也为铜价上涨摇旗助威，铜价暴利并没有引发大幅增产，毕竟基金与产业资本已经连成利益共同体。基金推动只是铜牛如此发威原因之一，而根本原因则归咎于国际经济大发展的背景。美、中、印等国经济作为全球经济发展的火车头作用已经过渡到高速“子弹”列车阶段。带动了金属资源的快速消耗，从而也拉动了矿产价格的飞速上扬。在过去几年中，没有在期货市场上市的小金属如钴从10 万左右上涨到最高近60 万/吨。钨矿吨价从几万元上涨到10 多万元，铟价格则上涨了20 倍，因此不难看出，基金的作为也没有脱离大的经济背景，06 年的铜价的波动触动了市场人士衡量价格的标准，开阔了视野，也给投资者、保值商提供了巨大的机遇与挑战。同时也给经营者敲响了价格波动风险的警钟。

　　第二部分 基本面分析

　　一、全球的供需状况

　　供应状况

　　我们认为目前全球供应上面的最主要因素在于铜矿的供应，而精铜的供应将取决于铜精矿和废铜的供应状况，从目前的状况来看，2007 年铜矿的供应将会保持平稳增长，新建产能将会逐步投产，原有的铜矿在经过了罢工、事故等因素的影响后，产量也会得到恢复，而废铜的供应目前还没有枯竭的迹象(这点我们接下来讨论)，因而我们对明年全球的供应状况保持谨慎乐观。

　　全球铜精矿供应问题

　　90 年代后期以来，铜价的持续低迷令全球在铜矿的勘探上的投入处于一个相对较为偏低的状态，据加拿大金属战略研究小组调查，全球近十年来每年投入的铜矿勘探资金为3 亿美元，虽然较其他基本金属的勘探投入要多，但铜矿的产量在近年来并未出现较大幅度的增加，铜供应的增长仍然不足以应对随后出现的井喷式的需求。而频繁发生的诸如罢工、事故等不可抗拒因素则又导致增产的预期不断落空，铜精矿市场开始从去年后期的全球供应过剩向今年的供应出现缺口转移，这成为了影响铜产量有效增加的瓶颈因素。

　　图2：新增铜矿山表

　　据国际铜研究组织的数据，今年前9 个月，全球的铜矿产量同比出现了0.2%的下滑，而在此前的报告中铜矿的产量是保持较为温和的增长，这主要还是受今年不断发生的罢工事故等因素的影响，特别是我们知道今年8 月份智利Escondida 铜矿发生的罢工造成了约4.5 万吨(包括铜精矿和电解铜)的产量损失，而墨西哥铜矿的罢工也造成了较为严重的产量损失，这对今年的铜矿产量产生了较大的负面影响。

　　但这些情况在2007 年可能会得到部分的改观。随着今年智利Codelco 铜矿的劳工谈判顺利得以解决，预计2007 年罢工问题将会成淡出全球铜市场的视野，虽然全球的铜矿仍然面临着品质下降和矿石枯竭的困扰，但新的矿床的开采将会弥补这些损失.预计2007 年至2009 年间，全球铜矿产能将以年均4.6%的速度增长。到2009 年，铜矿年产能将达到1990 万吨。而未来几年内冶炼产能的增长保持稳定，2007 年至2009 年间，全球冶炼能力将年均增长1.8%。2009 年，全球精炼能力将达到2330 万吨。

　　据我们不完全统计，2007 年将至少有75 万吨的新增铜矿产量得到启动，2008年则会新增107 万吨。虽然新增的产量和部分铜矿产能的恢复将在明年增加矿石的供应，但铜矿产量的增长相对于需求仍然是较为缓慢的，一旦需求出现突然的增长，供应中断的危胁将会再次来临，这将为铜价的长期走势产生较为有力的支撑。

　　精铜供应

　　2006 年全球的精铜产量在铜矿供应不足的情况出人意料地保持较快的增长，前9 个月同比增长4.9%，远大于铜矿同比0.3%的增长。精铜产量的增加主要来自两个方面的原因：一是原有库存的消耗，二是废杂铜的再生冶炼产量出现明显增加。2006 年全球再生金属的产量增长了12.9%,并且有迹象显示废杂铜的供应十分充盈,短期内精铜产量仍将保持稳定增长，预计2006 年全球的精铜产量可以达1772 万吨,2007 年则可能增长至1860 万吨。

　　废杂铜的使用

　　目前废杂铜在中国的使用量越来越大，包括电缆、建筑等主要用铜行业均出现了这种对精铜的替代性。根据中国废杂金属协会的估计, 2006 年约有110 万吨废杂金属 (含铜量)进口到中国，高出2005 年28 万吨。而国内废杂铜的产量(含铜量) 2006 年也将达到75 万吨，远高于2005 年的52 万吨。这也许可以部分地解释为什么中国的精铜进口至今仍未得到恢复。当然这么多的废杂铜并不仅仅用在下游消费上，相当一部分也进入了上游来弥补精铜矿的不足，从而造成了精铜产量在铜矿供应短缺的情况下依然保持较快增长。

　　需求状况

　　2006 年在铜价高企的环境下，全球的消费状况依然保持较快增长，全年消费量预计为1730 万吨，比2005 年增长2.4%。这主要受中国需求减少所致，虽然2006 年全球经济稳定增长，特别是欧洲经济的增长，带动了金属消费的较快增长，但由于中国对精铜需求的减少和废杂铜对精铜的替代，导致需求增长有限。

　　预计2007 年全球的需求量可以达到1780 万吨左右，供应紧张的局面可能会得到缓解。让我们来看看全球主要经济体的消费状况。

　　2006 年美国房地产市场的持续低迷和能源价格的高涨造成美国经济面临较大的压力，而且目前还看不到有明显好转的迹象，而OECD 领先指标则显示，在2007 年的上半年，美国工业生产增长将会面临下滑有风险，同时不断下滑的季度GDP 增长率也为明年美国经济增长蒙上阴影。

　　值得注意的是，虽然美国依然面临着通胀加大的风险，但经济增长的放缓可能会减轻这种压力，特别是在能源价格有所企稳的情况，预计未来的通胀压力将会变得较为温和，因而目前美联储继续加息的动力已经明显不足，甚至不排除在2007 年减息的可能，毕竟经济的疲软已经非常的明显。

　　从美国利率与铜价的走势图上我们可以看出，两者的关联性较强，并且铜价往往先于利率而见顶，在明年美联储降息的预期不断增强的情况下，铜价的走势似乎正在验证这一规律。

　　图3：美联储利率与LME3月铜价

　　在美国经济增长放缓特别是房地产市场低迷的情况下，美国铜消费量的减少是不用置疑的。这点我们可以从2006 年下半年美国地区铜库存的大量增加和较高的现货贴水中可以得到印证。

　　再让我们来看看欧洲的情况。欧洲2006 年经济增长极为强劲，特别是德国、法国和西班牙表现得较为突出，预计2006 年欧元区经济增长将达到2.4%，而到2007 年经济仍将保持相对的强势。但不断加大的通胀压力迫使欧盟不断提高利率，这可能会使欧洲步入美国的后尘，利率的提升必将打击房地产市场，并拖累经济的增长。并且随着欧元的不断升值，也将会造成出口的减少，并对欧洲的工业生产带来较大的压力，最终损害的仍然是欧洲经济的增长。因而在利率上扬和欧元升值的背景下，我们对欧洲经济较快增长的长期性保持谨慎乐观。

　　在欧洲经济强劲复苏的带动下，2006 年欧洲的铜消费保持较快增长，根据CRU 的报告显示，预计2006 年欧洲铜消费量将达到436 万吨，同比增长8.8%，是全球四大经济体中增长最快的。这点我们可以从2006 年欧洲保持较高的现货升水中得到印证，而LME 的库存报告中也显示，欧洲地区库存持续处于极低的水平。预计2007 年欧洲的较高增长将会得到延续，平稳增长的经济将会继续带动铜消费的快速增长。

　　毫无疑问，中国经济在2007 年仍将保持高速增长，对此我们将不会再做讨论，我们关注的是中国2006 年下半年工业增长和固定资产投资下滑所带来的影响。今年上半年以来，在国家宏观经济政策严控重点行业和大型项目投资及央行货币紧缩的压制下，中国经济增长开始缓慢回落，固定资产投资增长和工业生产增长均出现了减速。固定资产投资增长从今年最高的六月份的32.5%，放缓至10月份的16.2%，出现了急剧的下滑。工业生产从六月份的19.5%下滑至11 月份的14.9%。虽然工业生产增长和固定资产投资的增速仍然保持较快增长，但其回落的趋势可能会得延续，特别是在2007 年央行将会进一步加息的预期下，明年经济增长稳步回落的风险正在不断加大，这对中国铜消费的影响力也不可小视。

　　图4：中国工业生产增长 (年比% )

　　图5: 中国固定资产投资增长 (年比%)