07年期铜市场展望：把握市场机遇 再创昔日辉煌(4)

　　全球的库存状况

　　库存的持续增加是2006 年四季度价格下跌的主要动力之一。虽然目前全球的库存仍然处于历史的较低水平，全球三大交易所的总库存量为23.6 万吨(2006年12 月22 日),仅相当全球约5 天的消费量, 任何需求的突然增加都有可能引发全球面临供应中断的危胁,这也是市场多头对铜价仍然乐观的原因之一。

　　从LME 铜价的历史走势上看，铜价与库存呈现明显的负相关性，未来库存能否继续增加将为我们判断价格的走势提供重要的依据。

　　值得注意的是，虽然目前的交易所库存仍然处于低位，但与两年前相比却是出现了大幅的增加，并有进一步增加的趋势。从2002 年开始，伴随着库存从高位的回落，铜价也由低位稳步上扬，并于达到了历史周期的高点，而目前库存的持续回升则很可能成为此轮铜价超级牛市的终结，对此我们将积极地关注。

　　虽然目前全球的总库存在回升，但国内的库存却并未出现增加，反而不断下滑，反映出国内目前的供应仍然偏紧，现货市场的需求依然强劲，同时也是近期沪铜价格明显强于伦铜的主要原因。全球库存的增加主要是出现在美国和欧洲地区，特别是美国的库存量增加极为明显，COMEX 的库存和LME 在美国的库存在今年四季度均出现了极为明显的增加，从侧面反映出美国消费状况的不佳。

　　图16：LME库存与LME3月铜价

　　图17：全球库存与LME铜价

　　第三部分 市场面分析

　　基金在06 铜市场作用及成因

　　2006 年,国际商品市场上，投机基金兴风作浪，其参与市场的热情大和范围之广在我们市场发展历史中并不多见。那么基金参与市场的原因的动机为何？中国有句古话：“无利不起早”一向谋求稳定增长的基金大面积参与风险大的商品期货交易的原因其实也很简单，他在传统的投资市场中的收益减少，而在趋势明确,价格上涨凌厉的商品期货市场中对他有非常诱人的吸引力。如全球长时间处在一个低利率宽松的货币环境中，金融资产尤其债券的收益率低下，那么基金借入低成本的金融资产如银行贷款、短期国债。买入其他更有吸引力的资产如：期货商品。

　　图18：美国联邦利率长期走势图

　　国际投资基金管理的资金规模庞大，如全球CTA 基金管理近1500 亿美元，而指数基金成为参与商品投资的重要成员。据行业估计，高盛(GSCI)所管理的资金量有大约650 亿到800 亿美元。全球第二大商品指数基金，道琼斯DJ AIG指数在商品中的投资资金达到150 亿到200 亿左右。因此不难看出，对冲基金对商品期货的影响力也越来越大，正成为商品市场上的一支重要力量。

　　图19：参与商品市场的基金规模